黑色金属策略周报：宏观预期较差，检验现实需求

宏观预期较差，检验现实需求 ——黑色金属策略周报20220904 研究员 辛修令 从业资格号：F3051600投资咨询号：Z0015754021-80401749 xinxiuling@citicsf.com 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109 yuchenmin@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 -8%-6%-4%-2%0% 上周成材产量回升，库存去化大幅放缓，板块高位回落；海外宏观扰动叠加国内疫情发酵，市场信心减弱。 成材端，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位；道路铁路投资维持弱势，基建增量相对有限；9、10月份需求或表现为旺季不旺；供给方面，钢厂盈利率维持高位，产量仍有增加空间，但利润出现回落，复产接近尾声。在基本面利好转弱和宏观扰动以及国内疫情发酵下，盘面出现大幅下挫，短期钢价或低位震荡。 炉料大幅走跌，铁矿跌幅领先。铁矿海外发运总量环比增加，澳巴发运均有所回升；非主流发运维持高位、内矿供给小幅回落。铁水产量环比继续走高，但钢材需求下降，导致补库热情下降，矿价有所走跌。短期进口矿到港将有所回落，同时宏观利空仍需要继续发酵，矿价下跌难以一蹴而就；但下半年全球供应过剩确定，上行空间有限。 煤焦端，高炉继续复产，按需采购焦炭，焦企出货较为顺畅，厂内保持低库存运行，生产积极性较高，焦炭供应继续回升。但全国疫情散发，抑制钢材终端需求，钢厂利润压缩，焦炭开启首轮提降100元/吨，市场情绪有所转弱。供应端，山西疫情反复，焦煤产量小幅回落；但蒙煤通关量继续回升，甘其毛都口岸单日通关量超600车；内蒙古政府与蒙古矿方达成协议，将进一步增加甘其毛都口岸蒙煤通关量。总体来看，近期焦炭供需面边际转弱，成本支撑不足。国内疫情散发，制约钢材需求回升效率，叠加海外宏观利空拖累，煤焦跟随板块承压。预计双焦短期内低位震荡，需警惕钢材旺季需求不及预期的风险。 整体而言，上周盘面大幅走跌源于海外宏观收紧，国内政策宽松有效性下滑以及成材基本面转弱。同时旺季需求大概率提升幅度有限；产业层面，钢厂生产利润降低，阶段性复产预期对原料基本面的支撑力度下滑。短期将进入到验证现实需求及海外加息节奏的阶段，板块承压运行为主。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：7月居民中长期贷款显示购房需求仍然较弱，地产各项指标延续走弱，商品房销售7月再度回落，我们测算未来销售好转力度无法明显改善房企资金紧张问题，新开工及竣工端将持续制约需求高度。2、供给：螺纹产量294万吨（+24.4），其中长流程产量266万吨（+20）；短流程产量28万吨（+4）。3、库存：总库存717万吨（-4）；社会库存491万吨（-18)，钢厂库存227万吨（+14）。4、基差：华东三线螺纹仓单价3820元/吨（-230），01合约华东三线螺纹基差183元/吨（-1）。5、利润：螺纹即时成本3803元/吨（-51），螺纹即时利润162元/吨（-129），螺纹盘面利润404元/吨（+8）。6、总结：上周，螺纹产量大幅回升，去库速度明显放缓。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位，道路铁路投资维持弱势，9、10月份需求或表现为旺季不旺。供给方面，钢厂盈利率维持高位，钢厂逐步复产，预计产量将延续回升，原料价格支撑较强。总体看，预计下周库存去化速度放缓，但库存结构及原料价格或支撑期价预计期价震荡运行。操作建议：空头减仓持有风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：政治局会议提出全面加强基础设施建设，稳增长预期较强；政策提振，汽车产销有所回升；海外制造业PMI连续回落，国内出口趋于走弱。基建需求在一定程度上将支撑热卷需求。2、供给：钢联热卷产量307万吨（+15)。3、库存：总库存333万吨（-9），社库249万吨（-7），厂库84万吨（-1）。4、基差：01合约热卷基差160元/吨（+53），10-01价差174元/吨（+26）。5、利润：热卷即时成本3966元/吨（-51），热卷即时利润-81元/吨（-79），热卷盘面利润236元/吨（+52）。6、总结：终端需求维持弱势，8月PMI显示需求较弱，海外制造业PMI连续下降，出口订单持续走弱。但基建发力，国常会进一步加大汽车消费支持力度，汽车产销回升，或在一定程度上支撑热卷需求。供给方面，热卷利润有所回升产量或维持低位震荡。基建及汽车产销短期支撑期价，预计期价震荡运行。操作建议：空头减仓持有风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量大幅回升，澳洲港口检修延续，发运回升效率有限；巴西北部降雨减少，逐步恢复正常发运水平；非主流发运增量，处于同期高位；国产矿产量高于往年，全年供应增量有望兑现。 （2）需求：上周日均铁水产量继续回升，高炉继续复产；成材利润大幅下降，且钢材需求减少，钢厂补库积极性有所 下降；但宏观预期逐步修复，钢材需求或有所回补，带动铁矿需求回升，但空间有限。（3）库存：港口库存重新累积，主要由于到港增量，以及钢厂在低利润低需求下，采购积极性降低，疏港增幅微降；进口矿发运逐步企稳，港口将继续累库，铁矿中长期供需面转松趋势不变。 （4）基差：期现价格下行，期货跌幅较多，基差扩大；1-5价差小幅收缩。（5）利润：高炉吨钢利润大幅下滑；外盘跌幅领先，虽然9月FMG折扣小幅下调，但进口利润维持正值。 （6）总结：海外发运总量环比增加，澳巴发运均有所回升；非主流发运维持高位、内矿供给小幅回落。铁水产量环比继续走高，但钢材需求下降，导致补库热情下降，矿价有所走跌。短期进口矿到港将有所回落，同时宏观利空仍需要继续发酵，矿价下跌难以一蹴而就；但下半年全球供应过剩确定，上行空间有限。操作建议：区间操作风险因素：终端需求提升，钢厂加速复产（上行风险）终端需求改善不及预期，钢厂主动去库（下行风险） 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量233.6万吨（+4.2），高炉开工率80.9%（+0.7%），247家钢厂焦炭库存可用天数11.7天（+0.5）。铁水产量继续增加，焦炭日耗增长，下游保持按需采购，刚性需求支撑仍在。（2）供给：焦化厂日均产量67.9万吨（+1.6），247家钢厂日均焦炭产量47.2万吨（+0.4）。高炉继续复产，按需采购焦炭，焦企出货较为顺畅，厂内保持低库存运行，生产积极性较高，焦炭供应继续回升。（3）库存：焦炭总库存999.3万吨（+31.5），全样本焦化厂库存96.1万吨（+6），主要港口库存288.6万吨（+1.4），247家钢厂库存614.6万吨（+24.1）。高炉复产背景下，钢厂焦炭库存增加；港口交投气氛较差，库存高位持平；伴随焦炭产量增长，焦企开始小幅累库，焦炭总库存继续累积。 （4）基差：焦炭盘面大幅回调，基差扩大，09合约港口准一基差90元/吨（+90），01合约基差240元/吨（+140）。（5）利润：焦炭现货首轮提降100元/吨，焦化利润再度受到下游挤压。成本端，焦煤价格基本跟随焦炭，近期呈稳弱态势。 （6）总结：铁水产量继续回升，刚需支撑仍在。焦企出货良好，厂内库存较低，生产积极性较高。伴随产量较快回升，焦炭累库幅度逐渐加大，焦企库存亦有小幅累积。总体来看，近期焦炭供需面边际转弱，成本支撑不足。国内疫情散发，制约钢材需求回升效率，叠加海外宏观利空拖累，焦炭跟随板块承压。预计焦炭短期内低位震荡，需警惕钢材旺季需求不及预期的风险。操作建议：区间操作风险因素：焦煤成本坍塌、需求大幅走弱、粗钢压产（下行风险）；终端需求超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂产能利用率74.9%（+1.7%），焦化厂日均产量67.9万吨（+1.6），247家钢厂日均焦炭产量47.2万吨（+0.4），焦钢企业焦煤库存可用天数11.7天（-0.1）。铁水产量继续回升，焦炭产量增速较快，焦煤日耗持续增加。（2）供给：煤矿权重开工率99.5%（-2.3%），原煤产量604.5万吨（+14.3），110家洗煤厂开工率76.2%（+1.9%），110家洗煤厂精煤日均产量63.7万吨（+1.5）。受疫情影响，国内焦煤生产小幅收紧；进口端，蒙煤通关继续回升。（3）库存：总库存2789.8万吨（-58.5），煤矿精煤库存231.2万吨（-12.3），全样本焦化厂库存992.4万吨（+12.2），钢厂库存809.6万吨（-3.9），主要港口进口焦煤库存217.1万吨（-25.7）。焦钢企业提产，焦煤刚需采购增加，煤矿库存逐步向下游转移，焦煤库存总量去化。 （4）基差：钢材弱需求使原料承压，叠加供应预期宽松，主力合约跌幅较大。现货暂稳运行，蒙煤仓单成本约2000元/吨。 （5）总结：国内焦煤供应相对平稳，蒙煤通关量继续回升，甘其毛都日通关量超600车，未来仍有增量预期。加之近期多地疫情散发，制约钢材终端需求回升效率，盘面大幅下跌。总体来看，短期内铁水产量延续较高位置，下游低库存水平下，焦煤刚需韧性仍存，预计盘面跟随板块低位震荡，等待验证钢材旺季需求。中长期来看，若铁水产量逐步回落，焦煤供需将趋向宽松，价格重心仍有下移空间。操作建议：区间操作。风险因素：煤矿增产、进口政策大幅放松（下行风险）；煤矿安全检查加严、终端需求超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 废钢 （1）供给方面：钢厂废钢日均到货量27.1（+3.1）万吨。受制于钢价下行，废钢价格偏弱运行，产废企业出货积极，钢厂及基地到货延续上升。随着钢材需求回升预期减弱，废钢供给短期没有缺口。（2）需求方面：钢厂废钢日耗量24.8（+2.9）万吨。短流程方面，四川地区限电结束，叠加当地废钢库存充裕，多家电炉厂复产；但全国电炉生产利润大降，部分电炉因亏损过大开始减产；长流程方面，高炉生产强度延续上升，但利润有所回落，部分大钢厂已准备开始检修。虽然废钢与生铁价差回落，但仍未具有性价比，废钢日耗存在回落风险。（3）库存方面：废钢钢厂库存304（+23）万吨。上周钢厂库存加速累积，短流程钢厂因日耗提升更快，库存累积幅度有所放缓。同时随着部分钢厂亏损，进一步提升日耗空间不大，采购废钢积极性或有所回落，库存累积幅度有限。（4）废钢与铁水价差：废钢价格环比回落，同时炉料价格相对抗跌，废钢与生铁价差收窄，但生铁仍有性价比。长流程钢厂复产进入尾声，废钢日耗接近阶段性高点。（5）总结：上周废钢价格承压下行，前端供应维持韧性，随着废钢跌价钢厂到货提升。虽然西南电炉厂逐步复产，但亏损逐步增加，华南部分钢厂主动减产，日耗或难有增量；高炉复产接近尾声，同时终端需求上升空间有限，叠加生产利润走低，日耗提升幅度有限。短期废钢跟随板块走势，承压运行。风险因素：废钢供应降低、终端需求放量（上行风险）；终端需求下滑，钢厂复产放缓（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 硅锰 （1）需求方面：上周五大品种产量958万吨（+40.3），钢厂利润有所下降，高温限电缓解后产量增幅扩大。（2）供给方面：121家独立硅锰企业日均产量2.08万吨（+0.08），开工率38.49%（+4.17）。 （3）成本方面：天津港南非半碳酸32.7元/吨度（-0.1），澳矿45.1元/吨度（-1.4），锰矿价