2022年中报业绩分析：增速下行趋缓，结构继续分化

摘要 全A增速继续下行：全A22H1收入累计同比8.4%，增速下行幅度收窄，22Q2/22Q1/21Q4单季收入增速分别为5.9%/11%/10%；全A22H1归母净利润累计同比3.3%，增速下行大幅收敛；22Q2/22Q1/21Q4单季增速分别为1.9%/3.5%/-9.9%，22Q2环比Q1增速7.5%，处于历年Q2/Q1环比增速的低位。 全A两非盈利能力修复：全A两非22H1 ROEttm 8.31%，较22Q1提升0.07pp，毛、净利率均有所提升，盈利能力有所修复，杜邦分析框架下，资产周转率在二季度疫情在核心城市蔓延扩散冲击需求，上游价格下挫，整体开工率逆季节性下滑，以及企业扩产周期影响下有所下滑，成为拖累项；宽信用政策支持下，整体杠杆率有所提升，同时企业降本增效，净利率略有修复，为ROE提供了支撑。但长周期率，权益乘数仍处于低位，整体信用仍有扩张空间。 经营性现金流情况不乐观，企业扩产意愿回升：全A两非口径下，企业销售商品提供劳务收到的现金在营业收入中的占比下滑1.1pp至99.7%，且降幅有所加大，处于11年以来的历史低位，企业经营现金流情况仍不乐观；看购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，累计增速由Q1的-0.3%转为3.8%，可见企业产能扩张意愿回升。 大类板块中，大盘蓝筹相对小盘成长表现更好：主板、创业板、科创板22Q2收入增速分别是6%、17.4%和26.1%，科创板营收虽然较高，但下滑幅度最大，归母净利润分别增长了2.3%、10.4%和0.4%，创业板受新能源行业带动，盈利能力相对强，科创板利润端承压明显。上证50、沪深300、中证500、中证100022Q2收入增速分别为12.4%、10.4%、0.7%、1.5%，增速均有所回落，上证50表现出了最强的韧性，二季度在各指数中增速最高，且回落幅度最小，归母净利润增速分别为11.7%、7.4%、-20.1%、-5.4%，沪深300和上证50保持了正增长，且上证50增速显著高于其他。 景气为王，资源、能源类行业业绩持续向好，盈利能力提升：22H1，上游周期和中游制造板块在资源通胀、新能源高景气度带动下维持高增速，虽然22Q3增长降速，但盈利能力持续提升，上游周期板块ROEttm从20Q2的4.6%抬升至22Q2的14.1%，中游制造板块ROEttm连续三个季度抬升；必选消费和流通公用板块收入增速为正，归母净利润下滑，必选消费单季下滑幅度较小，ROE有所提升，流通公用板块单季净利润下滑幅度达到34pp，盈利能力显著恶化，ROE处于低位；TMT、可选消费、金融地产受下游需求疲弱影响，收入、利润增速均有下滑，其中TMT单季收入、利润增速下滑幅度加大，ROE从21Q2开始连续四个季度下滑，降至5.8%，可选消费单季收入下滑幅度扩大，净利润下滑幅度较小且降幅收敛，ROEttm连续四个季度下滑至7.5%的偏低位置。金融地产收入、利润端单季增速下滑28pp，单看房建板块ROE，从18Q2的12.5%波动下滑至今，达到了4.3%的新低，二季度降幅收窄。 关注三条线索：1.22Q2高景气度维持（22Q2收入、利润增速14%以上）且盈利能力持续向好（ROEttm较22Q1继续提升），扩张意愿较强（22H1构建固定资产、无形资产和其他长期支付的现金累计同比排名居前或环比大幅提升）的行业：煤炭、电力设备、有色金属、基础化工，可以关注煤炭开采、光伏、风电、电网设备、金属新材料、能源金属贵金属、小金属、农化制品非金属材料细分子行业。2.22Q2高景气（22Q2收入、利润增速20%以上）且盈利持续向好（利润增速高于收入增速）的其他细分子行业：油气开采、调味发酵品、医疗服务（CXO）、个护用品、航运港口。3.22Q2业绩反转预期（收入、利润较22Q1提速10%以上）：养殖业、动物保健、证券。 风险提示：统计偏差。 1全A总览：增速继续下行，全A两非盈利能力有所修复 1.1全A增速继续下行 一致可比口径下，按照整体法计算，全部A股22H1收入累计同比8.4%，较21Q4/22Q1累计口径下的增速18.5%/11%继续降速，增速下行幅度有所收窄；看单季，22Q2/22Q1/21Q4收入增速分别为5.9%/11%/10%；看季度环比，22Q2环比Q1增速7.8%，处于历年Q2/Q1环比增速的低位。 全部A股22H1归母净利润累计同比3.3%，较21Q4/22Q1累计口径下的增速18%/3.5%亦继续降速 ，下行速度大幅收敛 ；看单季22Q2/22Q1/21Q4归母净利润增速分别为1.9%/3.5%/-9.9%；看季度环比，22Q2环比Q1增速7.5%，处于历年Q2/Q1环比增速的低位。 全A非金融22H1收入累计同比9.5%，21年收入累计同比20.9%，22Q2/22Q1/21Q4单季收入增速分别为6%/13.5%/10.2%；全A非金融22H1归母净利润累计同比2.1%，21年收入累计同比24.6%，22Q2/22Q1/21Q4单季收入增速分别为-2.2%/8.5%/-35%。 全A两非22H1收入累计同比7.5%，21年收入累计同比19.8%，22Q2/22Q1/21Q4单季收入增速分别为4.2%/11.1%/8.3%；全A两非22H1归母净利润累计同比1.9%，21年收入累计同比21.9%，22Q2/22Q1/21Q4单季收入增速分别为-2.2%/4.4%/-31.2%。 表1：全A、全A非金融和全A两非营收和利润同比增速情况 图1：总量指标累计收入同比增速 图2：总量指标累计归母净利润同比增速 图3：总量指标08年至今历年Q2/Q1收入环比增速 图4：总量指标08年至今历年Q2/Q1归母净利润环比增速 1.2全A两非盈利能力有所修复 全A非金融口径下，22H1ROEttm为8.33%，继续延续21年年中以来的下行态势，但是下行幅度收敛，仅下滑0.07pp，净利率和杠杆率与22Q1持平，资产周转率略有下滑。 全A两非口径下，22H1ROEttm为8.31%，较22Q1提升0.07pp，盈利能力有所修复，净利率略有所修复，上升0.04pp，杠杆率略有提升，权益乘数提高0.2，资产周转率下降0.004。 表2：全A非金融和全A两非2020年至今ROEttm杜邦三因子拆分 看毛、净利率情况，全A非金融22H1毛利率18%，与Q1持平，净利率6.5%，比Q1提高0.3pp，盈利能力有所修复；全A两非22H1毛利率18.1%，比Q1提高0.1pp，成本未继续拖累业绩，净利率7%，较Q1提高0.5pp，三费率均有所降低，其中销售费用和财务费用率比Q1降低0.2pp，管理费用降低0.1pp，疫情背景下，企业主、被动降本，以及稳增长政策下融资成本降低，一定程度带动企业盈利能力修复。 总体看，杜邦分析框架下，资产周转率在二季度疫情在核心城市蔓延扩散冲击需求，上游价格下挫，整体开工率逆季节性下滑，以及企业扩产周期影响下有所下滑，成为拖累项； 宽信用政策支持下，整体杠杆率有所提升，同时企业降本增效，净利率略有修复，为ROE提供了支撑。但长周期率，权益乘数仍处于低位，整体信用仍有扩张空间。 图5：15年至今全A非金融和全A两非毛、净利率情况 图6：15年至今全A两非三费率情况 1.3经营现金流增速继续下滑，产能扩张意愿回升 看企业经营现金流情况，全A非金融口径下，企业销售商品提供劳务收到的现金在营业收入中的占比下滑2pp至100.1%，全A两非口径下，企业销售商品提供劳务收到的现金在营业收入中的占比下滑1.1pp至99.7%，且降幅有所加大，处于11年以来的历史低位，企业经营现金流情况仍不乐观；看销售商品、提供劳务收到的现金累计同比，22H1全A非金融/全A两非的累计增速分别为12.1%/11.6%，较22Q1增速分别下降了1.6pp/2.2pp，降幅收窄。 图7：15年至今销售商品提供劳务收到的现金/营业收入 图8：15年至今销售商品、提供劳务收到的现金累计同比 看购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，全A非金融22H1累计增速3.5%，较22Q1提高1.5pp，全A两非口径下，累计增速由Q1的-0.3%转为3.8%，可见企业产能扩张意愿回升。 图9：15年至今购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长 2大类板块：大盘蓝筹表现优越，科创及中小盘较为弱势 2.1科创板及中小盘股业绩承压明显，创业板逆势反弹 对比各上市板块营收增速：22Q2，主板营收同比增速为6.0%，较上期下滑5.3pp；创业板营收同比增速为17.4%，较上期降低3.4pp；科创板营收同比增速为26.1%，较上期下滑16.9pp。可见科创板公司营收虽在二季度仍领跑A股市场，但受疫情等负面因素影响而导致的收入下滑也是最多的。 对比各上市板块净利润增速：22Q2，主板归母净利润同比增长2.3%，较上期减少3.3pp； 创业板归母净利润同比增速为10.4%，较上期增加24.4pp；科创板归母净利润同比增速仅为0.4%，较上期大幅下滑49.1pp。受益于光伏和锂电为代表的新能源公司业绩高增，创业板二季度实现净利润逆势反弹；而科创板公司则多受二季度上游原材料价格处于高位的影响，利润端承压明显。 图10：22Q2主板营收及净利润增速均有所下滑 图11：22Q2创业板营收增速下滑，净利润增速抬升 图12：22Q2科创板营收及净利润增速下滑幅度均为最大 对比主要指数营收增速：22Q2，沪深300指数营收同比增速为10.4%，较上期减少3.6pp；上证50指数营收同比增速为12.4%，较上期降低2.7pp；中证500指数营收同比增长0.7%，较上期下降8.6pp；中证1000指数营收同比增长1.5%，较上期减少7.6pp。虽然各指数在二季度营收均有所回落，但其中代表大盘蓝筹股的上证50表现出了最强的韧性，二季度在各指数中增速最高，且回落幅度最小。 对比主要指数净利润增速：22Q2，沪深300指数归母净利润同比增速为7.4%，较上期增加1.7pp；上证50指数归母净利润同比增速为11.7%，较上期提升4.1pp；中证500指数归母净利润同比增长-20.1%，较上期下降15.5pp；中证1000指数归母净利润同比增长-5.4%，较上期减少15.8pp。在利润端，代表大盘股的沪深300和上证50指数保持了正增长，且上证50指数增速显著高于其他指数，可见在整体经济下行的压力下，大市值公司业绩表现明显更为优越。 图13：22Q2各指数营收增速均有所回落，其中上证50表现出较强韧性，回落幅度最小 图14：2022Q2上证50和沪深300指数保持净利润正增长 2.2A股盈利质量稳中有升，经济下行通道中展现较强韧性 从各上市板块毛利率来看：22Q2，主板毛利率为17.7%，较上期提升0.2pp；创业板毛利率为24.7%，较上期提升0.3pp；科创板毛利率为33.1%，较上期回落1.2pp。主板和创业板毛利率较一季度略有提升，科创板受上游成本影响毛利率下降。 从主要指数毛利率来看：22Q2，沪深300指数毛利率为19.1%，较上期提升0.7pp； 上证50指数毛利率为21.2%，较上期抬升0.5pp；中证500指数毛利率为15.4%，较上期回落0.4pp；中证1000指数毛利率为17.6%，较上期回落0.4pp。代表大盘股的沪深300指数与上证50指数毛利率有所抬升，中证500指数和中证1000指数则有所下降。 图15：22Q2主板、创业板毛利率提升，科创板回落 图16：22Q2沪深300指数和上证50指数毛利率抬升 从各上市板块ROE来看：22Q2，主板ROEttm为9.2%，较上期回升0.1pp；创业板ROEttm为7.3%，较上期抬升0.5pp；科创板ROEttm为8.4%，较上期回落0.1pp。从整体来看，A股盈利质量稳中有升，在经济下行区间表现出较强的韧性。 从主要指数ROE来看：22Q2，沪深300指数ROEtt