2022年半年报点评：业绩符合预期，省外业务持续扩张

苏文电能（300982.SZ）2022年半年报点评 业绩符合预期，省外业务持续扩张2022年08月30日 事件概述：8月29日，公司发布2022年半年度报告。22H1公司实现营收 8.93亿元，同比+22.78％；归母净利润为1.08亿元，同比-15.72%；单季度来看，22Q2实现营收4.86亿元，同比+23.35%，环比+19.57%；实现归母净利润0.65亿元，同比-4.29%，环比+54.88%。 股份支付影响利润，22Q2业绩同环比增幅明显。22H1公司实施股权激励产生股份支付费用0.2亿元，剔除股份支付费用影响后22H1归母净利润为1.25亿元，同比-1.7%；22Q2扣非前后净利润为0.83/0.77亿元，同比 +22.3%/37.5%，环比+97.6%/120.0%。毛利率方面，公司22H1毛利率为25.81%，同比下降3.49Pcts；22Q2毛利率已回升至正常水平，环比+5.3Pcts至28.23%，22H2毛利率有望持续改善。费用率方面，22H1公司期间费用率为12.53%，同比+2.81Pcts，其中管理费用率同比+2.39Pcts，主要系计提上半年股权激励费用所致；研发费用率同比+0.59Pct至4.21%，主要系公司持续开拓电器设备产品，全职研发人员增加。 新签订单充裕，业务稳健增长。业务结构方面，22H1公司新签订单同比 +89.47%，其中设计咨询服务、电力设备、电力工程服务及智能化新签合同额分别为0.74/2.92/0.99亿元，同比分别增长12.24%/153.99%/85.11%，公司核心业务订单均维持较快增长。地区结构方面，22H1公司省内/省外新签合同额分别为3.47/10.05亿元，省外新签合同占比已上升至25.7%；22H1公司省外业务实现收入2.08亿元，同比增加449.6%，远超公司整体营收增速，公司在上海、浙江、湖南、安徽等多地均已开展业务，省外业务加速扩张有望提升公司业务成长空间，驱动公司未来有望加速成长。 募投项目有望驱动公司电力设备产能提升。22H1公司电力设备业务营收/新签合同分别同比增长39.4%/154.0%，均远超公司整体业务增速。22年8月，公司发布定增预案，拟募集不超过14亿元以投资智能电气设备生产基地建设项目、电力电子设备及储能技术研发中心建设项目等，项目投产之后，公司断路器、中低压成套柜等核心产品的产能有望进一步提升，达产后断路器、中低压成套柜产能有望分别达29.2万台、23万台，驱动公司电力设备业务加速成长；并通过提升核心设备自供能力，提升公司EPCO一体化竞争优势及盈利能力。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为24.21、32.18、43.21 亿元，对应增速分别为30.4%、32.9%、34.3%；归母净利润分别为4.08、5.52、 7.48亿元，对应增速分别为35.4%、35.5%、35.5%，以8月29日收盘价作为基准，对应2022-2024年PE为19X、14X、11X。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情扩散超预期的风险，大宗商品价格上涨超预期的风险等。 推荐维持评级 当前价格：56.20元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 电话：021-60876734 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师郭彦辰 执业证书：S0100522070002 电话：021-60876734 邮箱：guoyanchen@mszq.com 研究助理李佳 执业证书：S0100121110050 电话：021-60876734 邮箱：lijia@mszq.com 相关研究 1.苏文电能（300982.SZ）2021年年报点评业绩符合预期，EPCO一体化优势明显-2022 /04/25 2.苏文电能（300982.SZ）首次覆盖报告：EPCO锐不可当，一站式服务引领未来-2022/02/26 盈利预测与财务指标项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1856 2421 3218 4321 增长率（%） 35.6 30.4 32.9 34.3 归属母公司股东净利润（百万元） 301 408 552 748 增长率（%） 26.8 35.4 35.5 35.5 每股收益（元） 2.15 2.91 3.94 5.33 PE 26 19 14 11 PB 5.4 4.4 3.4 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1856 2421 3218 4321 成长能力（%） 营业成本 1325 1691 2246 2992 营业收入增长率35.58 30.43 32.94 34.28 营业税金及附加 2 12 16 26 EBIT增长率22.39 52.48 32.53 33.65 销售费用 42 58 74 95 净利润增长率26.82 35.37 35.45 35.49 管理费用 69 90 116 156 盈利能力（%） 研发费用 65 87 119 181 毛利率28.62 30.16 30.20 30.76 EBIT 330 503 667 891 净利润率16.23 16.84 17.16 17.31 财务费用 -3 -17 -21 -26 总资产收益率ROA12.41 13.90 14.65 15.09 资产减值损失 -3 -1 -1 -1 净资产收益率ROE20.68 22.91 23.68 24.29 投资收益 5 0 0 0 偿债能力 营业利润 337 479 647 877 流动比率2.25 2.24 2.31 2.35 营业外收支 14 1 -1 -2 速动比率1.97 1.96 2.01 2.04 利润总额 351 480 646 875 现金比率0.59 0.62 0.62 0.67 所得税 50 72 94 127 资产负债率（%）40.01 39.33 38.14 37.87 净利润 301 408 552 748 经营效率 归属于母公司净利润 301 408 552 748 应收账款周转天数156.58 155.00 150.00 150.00 EBITDA 345 519 685 913 存货周转天数17.09 18.00 17.00 18.00 总资产周转率0.94 0.90 0.96 0.99 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 559 702 879 1237 每股收益2.15 2.91 3.94 5.33 应收账款及票据 958 1174 1558 2123 每股净资产10.38 12.68 16.62 21.95 预付款项 45 51 67 90 每股经营现金流0.33 2.58 2.20 3.49 存货 74 95 117 182 每股股利0.60 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 494 506 641 719 估值分析 流动资产合计 2130 2527 3262 4351 PE26 19 14 11 长期股权投资 0 0 0 0 PB5.4 4.4 3.4 2.6 固定资产 89 112 134 159 EV/EBITDA21.27 13.86 10.24 7.29 无形资产 40 50 60 70 股息收益率（%）1.07 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 297 405 507 606 资产合计 2427 2933 3769 4957 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 735 862 1073 1421 净利润301 408 552 748 其他流动负债 213 269 342 434 折旧和摊销15 16 18 22 流动负债合计 948 1131 1415 1854 营运资金变动-290 -82 -283 -302 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流47 361 309 490 其他长期负债 23 23 23 23 资本开支-143 -121 -119 -120 非流动负债合计 23 23 23 23 投资-270 -8 -8 -7 负债合计 971 1153 1437 1877 投资活动现金流-410 -135 -132 -132 股本 140 140 140 140 股权募资518 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资-2 0 0 0 股东权益合计 1456 1779 2332 3080 筹资活动现金流420 -84 0 0 负债和股东权益合计 2427 2933 3769 4957 现金净流量57 143 177 357 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公