宏观点评报告：央行再次下调外汇存款准备金率

央行再次下调外汇存款准备金率 核心结论 分析师 证券研究报告 2022年09月06日 中国人民银行决定，自2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率 宏观点评报告 2个百分点，由现行8%下调至6%。我们点评如下： 央行年内第二次下调外汇存款准备金率，未来仍有下调空间。今年4月25日，央行将外汇存款准备金率从9%下调至8%。此次下调为年内第二次下调外汇存款准备金率，下调后外汇存款准备金率降至6%，仍然高于2005年央行将外汇存款准备金率统一调整后的3%的水平，未来仍然存在进一步下调的空间。（图1 今年人民币对美元贬值主要受美元走强影响，但3月以来国内疫情反复、房地产市场下滑加剧了人民币贬值压力。年初以来，人民币对美元贬值约7.6%，美元指数升值14.5%（图2）。人民币对一篮子货币年初以来累计变化幅度不大，对一篮子货币贬值主要出现在3月疫情后。截至上周五，CFETS货币篮子人民币指数较3月11日高点贬值4.5%（图3）。今年货物贸易顺差增加，但是收益和经常转移等项目结售汇逆差扩大（图4），主要是2季度经济受到疫情反复和房地产市场下滑冲击后，资金流出压力增加。 央行下调外汇存款准备金率有助于增加外汇市场外汇供给，但更重要的是释放稳定人民币汇率的信号意义。截至7月末，金融机构外币存款余额9547亿美元 （图5），下调外汇存款准备金率2个百分点约释放190亿美元外汇资金。而人 民币即期外汇市场日均成交额超过500亿美元。4月25日央行下调外汇存款准 备金率后，由于美元进一步走强，人民币仍然延续了贬值趋势（图6）。此次2 个百分点的外汇存款准备金率下调幅度比4月份1个百分点的降幅更大，显示央行在美元对人民币汇率到达整数点位前再次稳定汇率的意愿。我们预计，如果美元持续走强，人民币仍然会面临贬值压力。但此次央行下调外汇存款准备金率后，可能起到稳定预期的作用，人民币汇率双向波动可能增加。 从中长期看，人民币汇率主要取决于国内经济基本面。过去两年，中国相对美国经济追赶速度明显放缓（图7），使得人民币相对美元实际汇率升值动能减弱。今年以来，人民币对美元名义汇率贬值，叠加美国通胀显著高于中国通胀，使得人民币对美元实际汇率贬值加速，已经较大幅度地偏离了长期趋势（图8）。我们预计，随着疫情对国内经济影响逐步减弱，中国相对美国经济追赶速度有望再次加快，后期人民币对美元实际汇率也将重新向长期升值趋势回归。 风险提示：疫情影响持续，国内经济下行压力加大，美元持续走强。 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 下半年经济有望延续复苏势头— 2022-09-05 美元走强压制风险偏好—2022-09-04 非农数量超预期和失业率上行是否相悖？—8月美国非农数据点评2022-09-02 短期经济受天气和疫情扰动或略有回落—8月宏观经济数据前瞻2022-09-01 经济延续弱复苏态势—8月PMI数据点评 2022-08-31 索引 图表目录 图1：央行年内第二次下调外汇存款准备金率3 图2：今年人民币贬值主要受美元升值影响3 图3：人民币对一篮子货币3月中旬以来出现贬值3 图4：今年以来收益和经常转移等项目逆差加大3 图5：7月末金融机构外汇存款余额9547亿美元3 图6：4月央行下调外汇存款准备金率后人民币仍然延续贬值3 图7：过去两年中国相对美国经济追赶速度放缓4 图8：今年人民币对美元实际汇率贬值幅度加大4 图1：央行年内第二次下调外汇存款准备金率图2：今年人民币贬值主要受美元升值影响 外汇存款准备金率（左轴） % 美元对人民币汇率中间价（右轴） 10 9 8 7 6 5 4 3 2 元/美元 8.5 8 7.5 7 6.5 6 112 108 104 100 96 92 88 美元指数（左轴）人民币汇率中间价（右轴） 元/美元 7.2 7.1 7 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 2005200720092011201320152017201920212016201720182019202020212022 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图3：人民币对一篮子货币3月中旬以来出现贬值图4：今年以来收益和经常转移等项目逆差加大 108 106 104 102 100 98 96 94 92 CFETS篮子货币人民币汇率指数 亿美元 货物 服务 收益和经常转移 直接投资证券投资其他 合计 1000 800 600 400 200 0 -200 银行代客结售汇差额 90 201720182019202020212022 -400 20182019202020212022 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图5：7月末金融机构外汇存款余额9547亿美元图6：4月央行下调外汇存款准备金率后人民币仍然延续贬值 亿美元 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 外汇存款 元/美元 下调外汇存款准备金率 7.2 7.1 7 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 人民币汇率中间价上调外汇存款准备金率 201520162017201820192020202120222019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图7：过去两年中国相对美国经济追赶速度放缓图8：今年人民币对美元实际汇率贬值幅度加大 2019=100 115 中国GDP美国GDP中国相对美国增长 140 人民币对美元实际汇率 线性(人民币对美元实际汇率) 110130 105120 100110 95100 9090 85 201720182019202020212022 80 19951997199920012003200520072009201120132015201720192021 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。