上半年增长强劲，多品牌发力迸发生机

上半年增长强劲，多品牌发力迸发生机 事件：特步国际发布2022年上半年业绩表现，上半年公司实现收入56.84亿元，同比增长37.5%；毛利率为42.0%，同比增加0.2pp；归属股东净利润5.90亿元，同比增长38.4%。我们预测2022/2023/2024年EPS为0.45/0.55/0.68元，给予2023年23倍PE，目标价15.2港元，给予“买入”评级。 报告摘要 疫情虽反复，业绩仍创记录上半年全国各地的疫情时有反复，但公司依旧取得了亮眼的业绩，22H1实现收入56.84亿元，同比增长37.5%。分品牌来看，大众运动（特步主品牌）收入为48.98亿元，同比增长36.2%，收入占比略微下降至86.2%，依旧是占比最大的业务板块；时尚运动（包括盖世威和帕拉丁）收入为6.30亿元，同比增长36.3%%，收入占比轻微下降至11.1%；专业运动（包括索康尼和迈乐）收入为 1.57亿元，同比增长1.06倍，收入占比提高至2.7%。除了主品牌外，时尚运动和 公司动态分析 特步国际（1368.HK） 2022年9月5日 证券研究报告 运动鞋服 投资评级：买入 目标价格：15.2港元 现价(2022-9-2)：10.4港元 总市值(百万港元)27,402.36 流通市值(百万港元)27,402.36 总股本(百万股)2,634.84 流通股本(百万股)2,634.84 12个月低/高(港元)8.1/15 平均成交(百万港元) 专业运动板块仍处于亏损状态，但新品牌也逐渐开始发力，料随着疫情的缓解，新品牌将会有进一步的业绩释放，有机会更快实现扭亏为盈。预计时尚运动全年亏损幅度与去年接近，专业运动全年亏损5000万以内。毛利率方面，公司整体毛利率为 股东结构 199.01 42.0%，同比增长0.2pp。在收入和毛利快速增长的带动下，公司实现归属股东净利润5.90亿元，同比增长38.4%，盈利能力持续提升。 推进电商业务发展，抵消线下不利影响上半年高线城市的疫情反复，对线下销售造成较大的负面影响。虽然特步主品牌受到的影响有限，但是新品牌的拓展和运营则有所受阻。公司迅速调整策略，推动电商业务发展，以抵消线下销售的不利影响。618期间，特步儿童线上销售额同比增长103%至0.75亿元，索康尼线上销售额同比激增135%，呈现强劲增长态势。帕拉丁也将继续优化其零售网络和电商业务，以最 群成投资有限公司49.08% 丁水波2.42% 先锋集团1.79% 其他股东46.71% 总共100% 股价表现 股 大限度发挥线上线下的协同效应。 携手宝胜落地新门店，进一步拓展渠道布局公司与宝胜展开合作，7月以来完成2家门店落地。未来公司也将持续和更多的国际品牌经销商合作，预计今年合作开设20-30家门店。国际品牌经销商的合作意愿也体现了特步的品牌力逐渐提升。未来门店将会入驻更多的高线城市及购物中心，实现更全面的区域覆盖，进一步拓展其渠道布局。 投资建议：近年来中国一直坚持体育强国的策略，相信国产运动依然是值得持续关注的赛道。未来随着五五规划的逐渐实现，公司有望通过多品牌布局形成协同效应，并进一步提升市场份额。综合考虑，我们预测2022/2023/2024年EPS为0.45/0.55 /0.68元，给予2023年23倍PE，目标价15.2港元，给予“买入”评级。 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 3,200.0 2,800.0 2,400.0 2,000.0 1,600.0 1,200.0 800.0 400.0 3/9/22 3/23/22 4/6/22 4/20/22 5/4/22 5/18/22 6/1/22 6/15/22 6/29/22 7/13/22 7/27/22 8/10/22 8/24/22 0.0 成交额（百万港元）1368.HK恒指相对走势 %一个月三个月十二个月 风险提示：宏观经济下行，库存积压；新品牌培育不及预期；行业竞争加剧。 人民币百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 8,172 10,013 13,008 16,364 19,883 增长率(%) -0.1% 22.5% 29.9% 25.8% 21.5% 净利润 513 908 1,116 1,385 1,697 增长率(%) -29.5% 77.1% 22.9% 24.1% 22.5% 毛利率(%) 39.1% 41.7% 41.9% 42.0% 42.2% 净利润率(%) 6.3% 9.1% 8.6% 8.4% 8.5% 每股收益(元) 0.21 0.34 0.45 0.55 0.68 每股净资产(元) 2.84 3.04 3.37 3.60 3.67 市盈率 43.80 26.75 20.42 16.46 13.44 市净率 3.22 3.00 2.70 2.54 2.48 股息收益率（%） 1.53 2.28 2.79 3.46 4.24 数据来源：公司资料，安信国际预测 相对收益-15.11-1.672.59 绝对收益-16.31-9.40-22.67 数据来源：WIND、港交所、公司 杨怡然消费行业分析师 +852-22131401 laurayang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 利润表（人民币百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入 8,172 10,013 13,008 16,364 19,883 销售成本 (4,973) (5,835) (7,553) (9,498) (11,494) 毛利 3,198 4,178 5,455 6,866 8,388 销售费用 (1,537) (1,891) (2,472) (3,109) (3,778) 管理费用 (1,050) (1,189) (1,561) (1,964) (2,386) 经营溢利 918 1,396 1,751 2,155 2,622 财务开支 (140) (63) (70) (76) (84) 应占联营公司亏损 (17) (46) (32) (19) (9) 税前盈利 762 1,287 1,649 2,059 2,529 所得税 (257) (397) (544) (680) (835) 期内净利润 505 889 1,105 1,380 1,694 股东应占利润 513 908 1,116 1,385 1,697 EPS(元) 0.21 0.36 0.45 0.55 0.68 同比增长率收入(%) -0.13% 22.53% 29.91% 25.80% 21.51% 净利润(%) -29.50% 77.05% 22.89% 24.08% 22.49% 资产负债表（人民币百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 3,472 3,930 2,190 2,233 877 应收账款 3,236 3,528 5,025 5,735 7,339 存货 975 1,497 1,607 2,297 2,427 其他流动资产 1,345 1,477 1,500 1,422 1,251 流动资产总额 9,027 10,432 10,321 11,687 11,893 固定资产 796 1,119 1,676 2,210 2,708 无形资产 709 671 671 671 671 于联营公司投资 34 144 111 93 83 其他非流动资产 2,039 2,393 2,275 2,289 2,246 非流动资产总额 3,544 4,183 4,622 5,170 5,625 总资产 12,572 14,615 14,943 16,857 17,518 应付账款 1,479 2,352 2,200 3,525 3,403 应付即期税项 86 123 135 149 164 其他流动负债 1,770 1,578 1,621 1,669 1,780 流动负债总额 3,334 4,053 3,956 5,342 5,347 衍生金融工具 22 56 56 56 56 递延税项负债 237 253 228 205 185 其他长期负债 1,680 2,270 2,273 2,270 2,268 非流动负债总额 1,939 2,580 2,558 2,532 2,509 总负债 5,273 6,633 6,514 7,874 7,857 股东权益 7,299 7,982 8,429 8,983 9,662 少数股东权益 75 53 53 53 53 （转下页） 现金流量表（人民币百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 320 701 (254) 564 (889) 投资活动现金流 573 (329) (547) (523) (499) 融资活动现金流 (380) 96 (939) 2 31 现金变化 513 469 (1,740) 43 (1,357) 期初持有现金 2,970 3,472 3,930 2,190 2,233 汇率变动 (11) (11) 0 0 0 期末持有现金 3,472 3,930 2,190 2,233 877 财务数据 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 盈利能力毛利率 39.1% 41.7% 41.9% 42.0% 42.2% 净利率 6.3% 9.1% 8.6% 8.4% 8.5% ROE 7.2% 11.9% 13.6% 15.9% 18.2% 营运表现行销费用/收入(%) 31.7% 30.8% 31.0% 31.0% 31.0% 实际税率(%) 33.7% 30.9% 33.0% 33.0% 33.0% 股息支付率(%) 60.0% 43.1% 60.0% 60.0% 60.0% 库存周转天数 74 77 75 75 75 应付账款天数 137 123 120 120 120 应收账款天数 106 120 110 110 110 杠杆比率资本负债率 41.9% 45.4% 43.6% 46.7% 44.8% 总资产/股本 1.7 1.8 1.8 1.9 1.8 利息覆盖倍数 6.4 16.5 18.8 21.1 23.3 资料来源：公司资料，安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所