一周集萃-股指：上有压力下有支撑，风格切而不换

上有压力下有支撑，风格切而不换 一周集萃-股指 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 广州期货研究中心2022年9月4日 要点：上有压力下有支撑，风格切而不换 行情回顾： 上周A股延续回调，指数全面下跌，上证50韧性较强，沪指周线录得三连阴。主要原因在于内外因素扰动，市场风险偏好明显走低。截至9月2日收盘，上证指数周跌1.54%，沪深300周跌2.04%，上证50周跌1.47%，中证500周跌2.36%，中证1000周跌2.91%。总的来说，市场表现与我们此前观点基本一致 逻辑观点： 近期出现类似于4月大跌前的宏观特征：1）国内主要城市疫情点状爆发；2）海外加息预期再度发酵；3）“北溪1号”天然气管道停供， 加剧欧洲通胀及衰退预期。但我们认为，此次负面影响均弱于4月，短期出现大幅下跌的可能性不大： •经4月大型城市居家管理后，我们存在较为丰富的应对经验，同时重大会议政策纠偏后使得疫情防控与经济发展取得一定平衡 •尽管联储鹰派态度强硬，但通胀大概率见顶回落，8月非农数据显示后续衰退压力仍较大，9月加息预期较此前略有缓和 •中国能源供给相对全球、尤其欧洲的压力更小，相对成本优势推动中国出口份额及顺差快速上升，但亦需关注，如若北溪事件升级，外需总量下行压力加大，叠加国内金融风险上升可能加大人民币汇率的波动 风险事件得以发酵后，短期或将趋于缓和，一方面，近期国常会积极表态叠加提档召开的“二十大”一定程度上稳定市场预期，但约束多，力度有限，且中期宏观压力仍存，更多是支撑而非动力；另一方面，临近9月FOMC会议，8月相关数据披露完毕，市场对于联储新的加息预期中枢将逐渐形成，风险资产计价后负面影响将逐步减弱 行情展望： 尽管中期问题尚未见明显转机，但风险事件边际缓和后，市场对于四季度政策的乐观预期对市场起一定支撑作用，短期可顺势而为。此外，市场流动性环境仍宽松，短端利率在上周一“触顶”后转头向下；两市成交额周五滑落至7467亿元，再度接近4月底部位置，情绪再现探底现象；市场风格阶段性均衡后，在新产业趋势及流动性支撑下，高景气成长赛道有分化但难出现大幅单边回落，企稳后低多 操作建议：企稳后低多IM或IC 风险提示：疫情传播超预期、地产债务风险、海外政策超预期 第一部分 行情回顾 行情回顾：内外因素扰动，指数全面下跌 股指周度表现（08.29-09.02） 收盘价 涨跌(%) 成交额（亿元） 换手率(%) 上证指数 3,186.48 -1.54 3,599.16 1.66 深证成指 11,702.39 -2.96 4,856.93 1.86 创业板指 2,533.02 -4.06 1,590.54 1.65 上证50 2,711.26 -1.47 567.99 0.82 沪深300 4,023.61 -2.04 2,168.15 0.93 中证500 6,149.43 -2.36 1,324.43 2.00 中证1000 6,776.83 -2.91 1,837.56 2.79 中信风格中，金融>消费>稳定>成长>周期 仅大盘价值上涨，成长延续回调，价值相对较具韧性 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 1.31 0.570.53 -0.16 -2.28 -2.12 -2.07 -2.96 -2.80 -3.59 -3.26-3.21 2 1 0 -1 -2 -3 -4 大盘成长 大盘价值 中盘成长 中盘价值 小盘成长 小盘价值 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 -4.5 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 0.320.35 0.05 0.11 -0.87 -1.24 -1.20 -3.00 -3.84 -4.13 金融周期消费成长稳定 家电、房地产、轻工制造等领涨，新能源、有色、汽车等领跌 本周涨跌幅（%） 4 2 0 -2 -4 -6 家电房地产轻工制造 传媒通信 国防军工 建筑银行计算机 商贸零售纺织服装 综合综合金融非银行金融 医药农林牧渔 建材 交通运输 电子食品饮料 钢铁电力及公用事业 石油石化 机械消费者服务 煤炭基础化工 汽车有色金属 电力设备及新能源 -8 数据来源：Wind广州期货研究中心 第二部分 指标观测 市场资金情况 成交继续回落，日均成交金额收缩至8456亿元，环比上升16.61%新发偏股基金发行环比略有回升 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 亿元两市成交金额(5MA)万得全A指数（右轴） 6,200 5,900 5,600 5,300 5,000 4,700 4,400 4,100 3,800 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 新成立基金份额:偏股型:周（右轴）偏股基金发行占比 亿份700 600 500 400 300 200 100 0 2020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06 杠杆资金明显回落 2021-08-212021-10-212021-12-212022-02-212022-04-212022-06-212022-08-21 北向资金依然较为波动，本周小幅净流入4.4亿元 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800 4,600 4,400 万得全A融资余额(右轴) 亿元 17,600 17,300 17,000 16,700 16,400 16,100 15,800 15,500 15,200 14,900 14,600 14,300 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 沪股通:周深股通:周 亿元 12.73 -8.32 2021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08 2021-09-112021-10-162021-11-202021-12-252022-01-292022-03-122022-04-162022-05-212022-06-252022-07-302022-09-03 数据来源：Wind广州期货研究中心 各指数风险溢价率均有所回升 沪深300风险溢价率回升至+1倍标准差以上 风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std 上证50风险溢价率回升至+1倍标准差附近 风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std +2std -2std 沪深300（右轴） 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-11 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 12% +2std -2std 上证50（右轴） 10% 8% 6% 4% 2% 2014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-11 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 中证500风险溢价率处于+1倍标准差附近 中证1000风险溢价率处于+2倍标准差之下 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std +2std -2std 中证500（右轴） 12,000 10,500 9,000 7,500 6,000 4,500 3,000 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% 风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std +2std -2std 中证1000（右轴） 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 2014-11-252015-11-252016-11-252017-11-252018-11-252019-11-252020-11-252021-11-25 2017-08-032018-08-032019-08-032020-08-032021-08-032022-08-03 数据来源：Wind广州期货研究中心 第三部分 本周关注 国内经济基本面预期仍弱，国常会积极表态托底经济 8月制造业PMI仍低于枯荣线，工业经济偏弱，内需不足是主要原因，南方高温缺电等外生因素也造成一定冲击 稳增长的增量政策开始落地：近两次国常会部署一揽子稳经济接续政策措施，政策诉求倾向平稳过渡至10月（二十大，10月16日） 外生气候性因素的干扰逐渐减弱 局部疫情外溢至部分经济大省（成都、深圳等），冲击明显弱于4月，但仍给平衡防疫与经济带来新的压力，是主要不确定性 58% 56 54 52 50 48 46 44 42 40 PMI非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数 49.40 银行间质押式回购加权利率:7天 3.2%3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 SHIBOR:隔夜银行间质押式回购加权利率:1天 2020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08 会议时间 5-6月国常会等 8.24国常会 8.31国常会 政策性金 （1）专项债6月底基本发行完毕，8月底前使用到位，支持范围扩大到新型基础设施建设； （2）调增政策性银行8000亿元信贷额度，运用3000亿元政策性、开发性金融工具补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金。 （1）在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度； （2）依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月 底前发行完毕； （3）支持中央发电企业等发行2000亿元能源保供特别债，在今年已发放300亿元农资补贴基础上再发放100亿元。 （1）在用好新增3000亿元以上政策性开发性金融工具基础上，根据实际需要扩大规模，对符合条件成熟项目满足资金需求，避免出现项目等资金情况； （2）将上半年开工项目新增纳入支持范围，对之前符合条件但因额度限制未投放项目自动纳入支持，也为制造业和个体工商户及时提供市场需求； （3）扩大政策性开发性金融工具支持领域，将老旧小区改造、省级高速公路等纳入，尽可能吸引民间投资。 融工具房地产 金融机构对其存续的个人住房贷款可灵活采取延期还款措施。 允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。 支持刚性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款。 美联储9月加息预期减弱，新的加息预期中枢或将形成 美联储9月加息预期减弱，临近美联储9月议息会议，新的加息预期中枢将形成，利率、汇率的中短期稳态也将形成 新增就业放缓，经济前景转弱；美国薪资增速下行，劳动力市场紧张程度缓和 CME“美联储观察”工具9月加息75bp概率从75%降至57%，加息50bp概率从25%升至43% 8月美国就业数据分化，新增非农超预期，劳动参与率回升推动失业率上行，非农时薪环比上涨0.3%，略低于预期，折年增幅仍超过3.5% 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 美国:新增非农就业人数（千人）美国:失业率（%，右轴） 161.5 14 1.0 12 100.5 8 60.0 4-0.5 2