22W36周度研究：从地产基本面看下半年大家电需求

本周研究聚焦：从地产基本面看下半年大家电需求 地产销售与大家电关联程度较高。在《家电行业2022年中期策略：吹尽狂沙始到金》中我们指出：大家电销售（以白电替代）部分受到地产销售的影响，而行业股价走势则受到销售的影响，因此地产销售改善将对大家电行业未来需求预期产生正向影响，从而带动行业估值改善。研究地产基本面数据及房企经营情况，将有助于我们更好理解大家电目前所处的周期。 从地产基本面数据看，2季度虽环比有所改善但仍未实质性好转，但周度高频数据来看，商品房销售增速已成持续环比改善趋势。2021年下半年以来，地产销售增速持续走弱，而21年末以来，地产施工/竣工/新开工数据在销售疲软的带动下亦持续走弱。22年4月以来销售数据同比增速触底后在5月及6月增速实现逐月环比改善，但总体来看地产销售增速仍然处于同比下行区间。但从周度的商品房销售套数及面积的高频数据来看，增速环比改善趋势已经形成，后续有望进一步刺激大家电需求。 从房企经营情况来看，上半年营收及净利同比增速均转负，受市场不景气影响较大。此处选择A+H102家地产开发房企，经营方面，22H1房企营收规模同比-14%，归母净利润同比-67%，受销售不景气影响，营收增速近年来首度转负，而归母净利润增速承压程度加剧。而从实际销售的角度来看，房企销售回款亦与基本面趋势保持一致，22H1房企总体销售回款（销售商品、提供劳务收入的现金）同比-36%，而预收账款与合同负债同比-1%。 上半年房企库存水位下行，经营性现金流保持净流入。22年上半年主要房企受地产不景气影响，扩张步伐放缓，库存加速去化，22H1房企库存占营收比例为49%，环比-3%；同时在销售商品、提供劳务收到的现金同比下行的情况下，经营性现金流净额522亿元，保持净流入。 上半年主要房企融资收缩，资金紧张状况有待纾解。22H1主要房企融资活动现金流净额为-1420亿元，较去年同期转负，同时有息负债同比增速-9%，较去年同期增速亦有正转负。 综合来看，22年上半年主要房企经营/扩张速度/融资规模等方面均受到不同程度的压力，而基本面上整体地产销售/新开工/竣工等方面亦表现出持续承压的态势。展望下半年，一方面在政策端，21年以来较多城市限售松绑、调控政策逐步侧重需求端，下半年更多城市有望释放积极信号；另一方面从近期地产基本面数据来看，周度商品房销售增速呈环比改善态势，后续上述因素有望进一步支撑大家电未来需求。 投资建议：基于目前的中报和三季度的展望，我们认为：1）大家电中业绩较好且未来增长曲线明确的会较强。短期看下半年白电在需求向上，成本向下的情况下有不错的投资窗口，推荐【海尔智家】、【格力电器】、【海信家电】、【美的集团】等；2）从当前白电的估值来看，基本对应当期业绩都在peg=1附近或以内，在需求和业绩增速环比改善的情况下，推荐关注；3）小家电方面，推荐强产品周期的【飞科电器】；4）上游零部件转型标的亦经历明显回调，但行业景气度仍高，推荐【盾安环境】（与机械组联合覆盖）、【三花智控】等。 风险提示：三方数据偏差风险；疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。 1.本周研究聚焦：从地产基本面看下半年大家电需求 地产销售与大家电关联程度较高。在《家电行业2022年中期策略：吹尽狂沙始到金》中 我们指出：大家电销售（以白电替代）部分受到地产销售的影响，而行业股价走势则受 到销售的影响，因此地产销售改善将对大家电行业未来需求预期产生正向影响，从而带 动行业估值改善。研究地产基本面数据及房企经营情况，将有助于我们更好理解大家电 目前所处的周期。 图1：家用电器、白色家电PE TTM与白电销售增速 图2：地产销售/新开工/竣工面积增速与白电销售增速 从地产基本面数据看，2季度虽环比有所改善但仍未实质性好转，但周度高频数据来看， 商品房销售增速已成持续环比改善趋势。2021年下半年以来，地产销售增速持续走弱， 而21年末以来，地产施工/竣工/新开工数据在销售疲软的带动下亦持续走弱。22年4月 以来销售数据同比增速触底后在5月及6月增速实现逐月环比改善，但总体来看地产销 售增速仍然处于同比下行区间。但从周度的商品房销售套数及面积的高频数据来看，增 速环比改善趋势已经形成，后续有望进一步刺激大家电需求。 图3：商品房销售额与销售面积同比 图4：房屋施工/竣工/新开工面积同比 图5：商品房销售套数周度yoy 图6：商品房销售面积周度yoy 从房企经营情况来看，上半年营收及净利同比增速均转负，受市场不景气影响较大。此 处选择A+H102家地产开发房企，经营方面，22H1房企营收规模同比-14%，归母净利润 同比-67%，受销售不景气影响，营收增速近年来首度转负，而归母净利润增速承压程度 加剧。而从实际销售的角度来看，房企销售回款亦与基本面趋势保持一致，22H1房企总 体销售回款（销售商品、提供劳务收入的现金）同比-36%，而预收账款与合同负债同比- 1%。 图7：房企营收同比增速 图8：房企归母净利润同比增速 图9：房企预收账款与合同负债合计同比增速 图10：房企销售商品、提供劳务收到的现金同比增速 上半年房企库存水位下行，经营性现金流保持净流入。22年上半年主要房企受地产不景 气影响，扩张步伐放缓，库存加速去化，22H1房企库存占营收比例为49%，环比-3%；同 时在销售商品、提供劳务收到的现金同比下行的情况下，经营性现金流净额522亿元， 保持净流入。 图11：房企存货占总资产比例 图12：房企经营活动现金流净额（亿元） 上半年主要房企融资收缩，资金紧张状况有待纾解。22H1主要房企融资活动现金流净额 为-1420亿元，较去年同期转负，同时有息负债同比增速-9%，较去年同期增速亦有正转 负。 图13：房企融资活动现金流净额（亿元） 图14：房企有息负债同比增速 综合来看，22年上半年主要房企经营/扩张速度/融资规模等方面均受到不同程度的压力， 而基本面上整体地产销售/新开工/竣工等方面亦表现出持续承压的态势。展望下半年，一 方面在政策端，21年以来较多城市限售松绑、调控政策逐步侧重需求端，下半年更多城 市有望释放积极信号；另一方面从近期地产基本面数据来看，周度商品房销售增速呈环 比改善态势，后续上述因素有望进一步支撑大家电未来需求。 2.本周家电板块走势 本周沪深300指数-2.04%，创业板指数-4.06%，中小板指数-3.59%，家电板块+2.85%。 从细分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅分别为+4.85%、-0.26%、-1.03%。 个股中，本周涨幅前五名是哈尔斯、万和电气、*ST雪莱、天银机电、依米康；本周跌幅 前五名是顺钠股份、海信家电、日出东方、得邦照明、莱克电气。 图15：本周家电板块走势 表1： 3.本周资金流向 图16：格力电器北上净买入 图17：美的集团北上净买入 图18：海尔智家北上净买入 图19：2017年以来家电板块走势 4.原材料价格走势 2022年9月2日，SHFE铜、铝现货结算价分别为59390和18078元/吨；SHFE铜相较于上周-7.36%，铝相较于上周-4.15%。今年以来铜价-14.78%，铝价-10.82%。2022年9月2日，中国塑料城价格指数为877.9，相较于上周-0.54%，今年以来-11.59%。2022年9月2日，钢材综合价格指数为112.6，相较于上周价格-1.55%，今年以来-14.57%。 图20：铜、铝价格走势（元/吨） 图21：钢材综合价格指数（1994年4月=100） 图22：中国塑料城价格指数（2010年1月4日=1000） 5.行业数据 出货端：7月空调内外销需求修复 空调 22M7 内/外销量分别同比-8.8%/-10.5%，增速环比+2.0/+8.4pct， 22M1 -M7内/外销量累计同比增速分别为-2.6%/-3.1%；冰箱 22M6 内/外销量分别同比-4.6%/-11.6%，增速环比+5.3/+6.9pct， 22M1 -M6内/外销量累计同比增速分别为-6.0%/-12.2%；洗衣机 22M6 内/外销量分别同比-4.2%/-7.9%，增速环比+5.9/+4.6pct， 22M1 -M6内/外销量累计同比增速分别为-9.0%/-12.9%；油烟机 22M7 内/外销量分别同比-8.9%/-23.7%，增速环比+8.1/-14.1pct， 22M1 -M7内/外销量累计同比增速分别为-15.4%/-16.4% 图23：出货端空调内销月零售量、同比增速 图24：出货端空调外销月零售量、同比增速 图25：出货端空调内销分品牌市占率、CR3 图26：出货端空调外销分品牌市占率、CR3 图27：出货端冰箱内销月零售量、同比增速 图28：出货端冰箱外销月零售量、同比增速 图29：出货端冰箱内销分品牌市占率、CR3 图30：出货端冰箱外销分品牌市占率、CR3 图31：出货端洗衣机内销月零售量、同比增速 图32：出货端洗衣机外销月零售量、同比增速 图33：出货端洗衣机内销分品牌市占率、CR3 图34：出货端洗衣机外销分品牌市占率、CR3 图35：出货端油烟机内销月零售量、同比增速 图36：出货端油烟机内销分品牌市占率、CR3 零售端 1）中怡康数据跟踪 销量端， 22M6 空/冰/洗/烟机较21年同期仍存在双位数缺口，分别-27%/-18%/-32%/-39%； 累计看 22M1 -M6白电销量同比均有双位数下滑，空/冰/洗/烟机分别-35%/-25%/-28%/-31%。均价端，大家电 22M6 均价较21年同期均有一定幅度增长，空/冰/洗/烟机分别+8%/+11%/+6%/+2%；累计看 22M1 -M6空/冰/洗/烟机均价分别+10%/+13%/+11%/+8%。 图37：中怡康空调月零售量、同比增速 图38：中怡康空调月均价、同比增速 图39：中怡康冰箱月零售量、同比增速 图40：中怡康冰箱月均价、同比增速 图41：中怡康洗衣机月零售量、同比增速 图42：中怡康洗衣机月均价、同比增速 图43：中怡康油烟机月零售量、同比增速 图44：中怡康油烟机月均价、同比增速 2）22W35奥维数据跟踪 线上：22W35空调、冷柜销额同比上升，其中高温天气催化下空调景气度继续领跑行业； 22W1-W35冷柜、集成灶、洗碗机线上累计销额增速领先，分别+16%、+11%、+9%。 线下：22W35扫地机销额同比上升；22W1-W35洗碗机、扫地机累计增速实现正增长，分别+3.2%、+14%。 表2： 6.本周中报业绩点评 火星人：疫情扰动下业绩承压，研发蓄力长期发展 22H1公司实现营业总收入10.2亿元，同比+10.99%；归母净利润1.4亿元，同比-0.60%； 扣非归母净利润1.2亿元，同比-8.13%。其中，22Q2公司实现营业总收入5.7亿元，同比-0.10%；归母净利润0.8亿元，同比-17.58%；扣非归母净利润0.7亿元，同比-26.65%。 新宝股份：盈利能力提升，自主品牌增速改善 公司22H1实现营业收入71.26亿元，同比+7.26%，归母净利润4.86亿元，同比+54.72%，扣非归母净利润4.93亿元，同比+72.62%；其中22Q2实现营业收入34.84亿元，同比+1.46%，归母净利润3.08亿元，同比+113.9%，扣非归母净利润3.41亿元，同比+201.17%。 德昌股份：汇兑贡献业绩弹性，汽零有望赋能增长 22H1公司实现营业总收入11.8亿元，同比-18.3%；归母净利润1.7亿元，同比+7.1%；扣非归母净利润1.6亿元，同比+21.7%。其中，22Q2公司实现营业总收入6.1亿元，同比-26.4%；归母净利润1.1亿元，同比+9.9%；扣非归母净利润1.1亿元。 莱克电气：自主品牌及零部件业务增长向好，汇兑释