国防军工行业简评报告：上半年业绩稳定增长，景气度延续

上半年业绩稳定增长，景气度延续 国防军工|行业简评报告|2022.09.04 评级：看好 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-81152676 郭祥祥研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-81152675 0.2国防军工 沪深300 0 -0.2 -0.4 1-Sep 21-Jun 10-Apr 28-Jan 17-Nov 6-Sep 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 中国航天进入高密度发射常态化阶段，关注卫星产业投资机会 军工板块行情上升趋势，关注半年报表现 多海域发布实弹射击或军事训练警告，关注弹药领域投资机会 核心观点 国防军工板块上半年业绩稳定增长，板块景气度延续。按申万行业分类，国防军工板块124家上市公司上半年实现营业收入2330亿元，同比增长8.52%，实现归母净利润187亿元，同比增长6.08%。上半年国内疫情多点频发，军工板块上市公司业绩仍实现稳定增长，反映板块景气度仍在，抵抗风险能力较强。 航空、航天子板块业绩增速亮眼，航海板块受疫情影响业绩有所下滑。按申万二级行业分类，航天装备子板块实现营业收入143.37亿元，同比增长18.17%，实现归母净利润10.56亿元，同比增长15.82%。航空装备子板块实现营业收入1061.21亿元，同比增长19.07%，实现归母净利润84.16亿元，同比增长14.10%。地面兵装子板块实现营业收入147.39元，同比增长13.82%；实现归母净利润13.15亿元，同比增长26.60%。军工电子子板块实现营业收入492.18亿元，同比增长4.26%；实现归母净利润79.76亿元，同比增长2.66%。受上海及周边疫情影响，航海装备子板块业绩有所下滑。上半年该板块实现营业收入485.51亿元，同比减少8.92%，实现归母净利润-0.92亿元，同比减少6.73亿元。 军费支撑、生产交付稳定叠加企业效率提升，军工板块快速反弹逻辑清晰。国防军工板块在4月26日至8月21日区间涨幅28.82%%，在申万31个一级行业中排名第三。从国防装备投入看，我国国防支出近年来不断增长，增速超过GDP增速。从生产、交付来看，军工行业的生产更有计划性，资源调动能力强，对于疫情等其他变动因素的抵御能力较强。从经营效率来看，军工行业持续推进“上市公司资产注入”和“股权激励”等改革措施，军工行业上市公司盈利能力不断提升；2021年，军工行业上市公司总营收、利润分别同比增长13.31%、25.66%；2022H1，在多地疫情频发的影响下，军工板块营收、利润仍分别实现8.52%、6.08%的增长。 把握航空装备投资主线，军工电子自主可控成长性高。1）主机厂合同负债+预收款项验证，业绩传导有效，全产业链景气度确定性强。主机厂关注中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力；机体系统关注中航机电、中航电子、航发控制；航空锻件与零部件关注派克新材、航宇科技、三角防务；金属材料关注抚顺特钢、西部超导、宝钛股份、钢研高纳、图南股份；复合材料关注中航高科、光威复材、中简科技。2）导弹弹药武器装备确定性受益于实战化军事训练，高端装备领域军用电子自主可控带来高成长性。关注中航光电、新雷能、高德红外、鸿远电子、雷电微力等。 风险提示：疫情反复影响宏观经济环境的风险；装备研发进展及采购进度不及预期的风险；军品采购价格下降的风险；行业竞争加剧风险。 1本周核心观点：军工板块上半年业绩稳定增长，景气度延续。 国防军工板块上半年业绩稳定增长，板块景气度延续。按申万行业分类，国防军工板块124家上市公司上半年实现营业收入2330亿元，同比增长8.52%，实现归母净利润187亿元，同比增长6.08%。上半年国内疫情多点频发，军工板块上市公司业绩仍实现稳定增长，反映板块景气度仍在，抵抗风险能力较强。 2146.78 2329.66 图1：国防军工板块2022H1实现营收2330亿元图2：国防军工板块2022H1实现归母净利润187亿元 2400 2000 1600 1200 800 400 0 2021H12022H1 200 150 100 50 0 176.01 186.71 2021H12022H1 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 航空、航天子板块业绩增速亮眼，航海板块受疫情影响业绩有所下滑。按申万二级行业分类，航天装备子板块实现营业收入143.37亿元，同比增长18.17%，实现归母净利润10.56亿元，同比增长15.82%。航空装备子板块实现营业收入1061.21亿元，同比增长19.07%，实现归母净利润84.16亿元，同比增长14.10%。地面兵装子板块上市公司实现营业收入147.39元，同比增长13.82%；实现归母净利润13.15亿元，同比增长26.60%。军工电子子板块实现营业收入492.18亿元，同比增长4.26%；实现归母净利润 79.76亿元，同比增长2.66%。受上海及周边疫情影响，航海装备子板块业绩有所下滑。上半年该板块实现营业收入485.51亿元，同比减少8.92%，实现归母净利润-0.92亿元，同比减少6.73亿元。 图3：国防军工子版块上半年营业收入（亿元）图4：国防军工子板块上半年归母净利润（亿元） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 军费支撑、生产交付稳定叠加企业效率提升，军工板块快速反弹逻辑清晰。国防军工板块在4月26日至8月21日区间涨幅28.82%，在申万31个一级行业中排名第三。从国防装备投入看，我国国防支出近年来不断增长，增速超过GDP增速。从生产、交 付来看，军工行业的生产更有计划性，资源调动能力强，对于疫情等其他变动因素的抵御能力较强。从经营效率来看，军工行业持续推进“上市公司资产注入”和“股权激励”等改革措施，军工行业上市公司盈利能力不断提升；2021年，军工行业上市公司总营收、利润分别同比增长13.31%、25.66%，2022H1，在多地疫情频发的影响下，军工板块营收、利润仍分别实现8.52%、6.08%的增长。 产业链景气扩张传导有序，板块配置价值凸显。军工板块2022年以来在市场情绪等因素影响下，出现大幅回调，此轮反弹以后、中证军工指数今年以来累计下跌20.81%。行业景气扩张逻辑不变，下游企业预收款项验证大额订单落地，将沿产业链向上游、中游有序传导，“十四五”期间配套企业需求放量确定性强。中证军工指数估值为55.1倍，处于历史PE的10.5%分位值，继续看好当前位置下板块配置价值。 图5：中证军工指数点位与估值分位点 分位点指数点位 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：Wind，首创证券 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2市场表现回顾 2.1板块表现：国防军工板块上涨0.44% 本周沪深300指数下跌2.04%，上证指数下跌1.54%，创业板指下跌4.06%。申万国防军工板块上涨0.44%，在全部申万一级行业中排名第6位，板块成交1112亿元。国防军工二级板块中，航天装备涨幅居前，上涨5.50%，军工电子和航海装备分别上涨2.14%、0.02%，航空装备、地面兵装分别下跌0.94%、2.30%。 图6：国防军工板块上涨0.44%，位列行业第6位 周涨跌幅 4.00% 2.00% 家用电器房地产轻工制造 传媒通信 国防军工 银行建筑装饰计算机医药生物纺织服饰非银金融 综合社会服务商贸零售农林牧渔建筑材料美容护理交通运输 电子钢铁 食品饮料 环保石油石化机械设备公用事业基础化工 煤炭 汽车有色金属电力设备 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 资料来源：Wind，首创证券 图7：国防军工板块成交额1112亿元图8：国防军工二级板块周涨跌幅 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 2.2个股行情 本周申万国防军工板块涨幅前五的个股为：天奥电子（20.1%）、合众思壮（18.6%）、振华风光（18.3%）、中国卫通（16.8%）、华力创通（15.9%）。 本周申万国防军工板块跌幅前五的个股为：雷电微力（-9.8%）、超卓航科（-7.2%）、亚星锚链（-6.3%）、思科瑞（-6.3%）、航发动力（-6.1%）。 表1：本周国防军工板块涨跌幅前十个股 名称 所属板块 总市值 周涨幅 年涨幅 名称 所属板块 总市值 周涨幅 年涨幅 天奥电子 军工电子Ⅱ 74 20.1% -4.6% 雷电微力 军工电子Ⅱ 142 -9.8% -40.0% 合众思壮 军工电子Ⅱ 61 18.6% 13.5% 超卓航科 航空装备Ⅱ 50 -7.2% 0.0% 振华风光 军工电子Ⅱ 237 18.3% 0.0% 亚星锚链 航海装备Ⅱ 82 -6.3% -7.2% 中国卫通 航天装备Ⅱ 501 16.8% -12.8% 思科瑞 军工电子Ⅱ 59 -6.3% 0.0% 华力创通 军工电子Ⅱ 57 15.9% -25.5% 航发动力 航空装备Ⅱ 1,205 -6.1% -28.5% 金信诺 军工电子Ⅱ 53 14.5% 3.6% 盟升电子 军工电子Ⅱ 83 -6.0% -4.0% 光威复材 航空装备Ⅱ 405 14.1% -6.7% 利君股份 航空装备Ⅱ 71 -6.0% -47.9% 高德红外 军工电子Ⅱ 502 11.8% -9.8% 富吉瑞 军工电子Ⅱ 19 -6.0% -47.3% 中国卫星 航天装备Ⅱ 268 10.5% -16.4% 甘化科工 地面兵装Ⅱ 63 -5.9% 14.1% 中船科技 航海装备Ⅱ 102 9.7% -4.6% 星网宇达 航天装备Ⅱ 59 -5.8% -3.5% 资料来源：Wind，首创证券 2.3板块估值：国防军工板块整体市盈率为55.7倍 本周申万国防军工板块整体市盈率为55.7倍、市净率为3.5倍。细分板块来看，航海装备PE最高、为250.9倍；航空装备与航天装备PE分别为58.3倍和49.3倍；地面兵装和军工电子板块PE分别为49.9倍和43.5倍。 图9：申万国防军工板块市盈率和市净率图10：国防军工二级板块市盈率 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 3行业动态 3.1国际军情 乌国防部称乌军“精准打击”扎波罗热核电站附近俄军基地。参考消息网9月3日 报道：据法新社基辅报道，乌克兰国防部2日称，乌军袭击了埃涅尔戈达尔（南部）距离扎波罗热核电站不远的一个俄军基地。乌克兰军方称，“在赫尔松和埃涅尔戈达尔地区，乌军进行了精准打击，摧毁了俄军的三个火炮系统和一个弹药库”。乌克兰军方还称，在国际原子能机构代表团抵达之前，俄罗斯部队从扎波罗热核电站撤走了“所有军事装备”。国际原子能机构的几名成员仍留在该核电站。 印度首艘国产航母正式入列。参考消息网9月3日报道：据路透社8月31日报道， 历经17年的建造和测试，印度第一艘国产航空母舰于本周五正式入列，印度一直寻求追赶地区竞争对手中国及其规模更大的海军舰队。报道称，然而，“维克兰特”号航空母舰的甲板上将不会拥有自己的战斗机机队，而是将依赖从印度唯一的另一艘航母“超日王”号借来的几架俄罗斯设计的战机。法国达索飞机制造公司和美国波音公司正展开激烈角逐，都想为印度政府提供在“维克兰特”号上使用的20多架舰载机。这艘航母 长262米，在印度南部国有的科钦造船厂建造。这艘航母由印度海军设计，是该国建造 的最大军舰，可容纳约1600名船员，搭载由30架战斗机和直升机组成的航空联队。 俄国防部："东方-2022"演习多国军队联合参谋部成立。新浪军事报道，俄罗斯国防部9月2日发布消息表示，参加“东方-2022”战略指挥演习的伙伴国军队联合参谋部已经成立，并在滨海