新兴装备：功率半导体、电驱、逆变器成为公司增长的新引擎

中车时代电气（3898）更新报告 买入2022年9月5日 新兴装备：功率半导体、电驱、逆变器成为公司增长的新引擎 2022上半年业绩：公司上半年收入65.27亿元，增长23%，其中轨道交通装备业务收入46亿元，增长4.65%；新兴装备业务收入18.3亿元，增长135%。净利润8.71亿元，同比增长25%，每股收益0.61元人民币，增长3.39%。新型装备业务上半年增速喜人，其中，功率半导体收入7.72亿元，同比增长106%；新能源汽车电驱收入4.36亿元，同比增长197%；工业变流3.26亿元，同比增长119%，传感器收入1.25亿元，同比增长344%。 新兴装备成为公司增长的新引擎：公司在铁路领域继续保持产品竞争力，近年来重点开拓传感器、半导体、信号、汽车电控、工业变流等领新域作为第二增长曲线。功率半导体二期芯片产线正在逐步接近设计产能，良品率正在爬升，新能源车用器件交付较2021年同期大幅提升5倍，市占率增长至超过10%。新能源车用碳化硅模块在持续验证过程中。新能源乘用车电驱系统上半年交付量超过130%，新车型订单交付顺利，月度进入行业前五。上半年新建14条传感器生产线，新增超过1000万只/年的生产产能，今年预计投25条产线，主要面向IGBT的客户，汽车、光伏风电。2022上半年新兴装备业务占总收入比例达到28%，未来增长前景可观。 维持买入评级，目标价49.6港元：目前国铁采购，特别是机车动车的采购都处于近年来的底部区域，新兴产业在未来几年占比 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业电气制造 股价37.4港元 目标价49.6港元 (+32.6%) 总市值529.67亿港元 已发行股本14.16亿股 52周高/低23.325港元/52.875港元 每股净资产23.2元人民币 中车株洲电力机车研究所41.63% 持续提升。我们预计公司2022-2024年收入为167亿元，185 亿元和202亿元，增速为10.6%，10.6和9.5%；2022-2024年净利润分别为21.5亿元、24.7亿元和28.1亿元，增速为6.7%、14.7%和13.6%。我们给与公司2023年25倍的PE估值，目标价 49.6港元，较现价有32.6%的上升空间，维持买入评级。 主要股东 中国中车香港资本管理有限公司2.51% 盈利摘要股价表现 截止日12月31日 2020实际 2021实际 2022预测 2023预测 2024预测 收入(百万元人民币) 16,034 15,121 16,727 18,496 20,248 变化 -1.7% -5.7% 10.6% 10.6% 9.5% 净利润(百万元人民币) 2475 2018 2156 2471 2807 变化 -6.9% -18.5% 6.9% 14.6% 13.6% 市盈率@37.4港元(倍) 15.6 20.2 21.6 18.9 16.6 摊薄每股收益(人民币元 2.11 1.63 1.52 1.75 1.98 每股派息（人民币元） 0.00 0.45 0.46 0.52 0.59 息率 0.0% 1.4% 1.4% 1.6% 1.8% 来源:公司资料,第一上海预测来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 损益表财务分析 人民币百万元,财务年度截至12月底 2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测 营业收入 16,033.915,121.216,727.018,496.420,248.1 盈利能力 营业成本 (10,066.7)(10,019.4)(11,057.1)(12,174.1)(13,309.7) 毛利率(%) 37.2% 33.7% 33.9% 34.2% 34.3% 营业税金 (112.0) (116.4) (128.8) (142.4) (155.9) EBITDA利率(%) 20.9% 17.1% 18.3% 19.9% 20.4% 其他业务收入 43.2 33.6 33.9 34.3 34.6 净利率(%) 15.4% 13.3% 12.9% 13.4% 13.9% 销售费用 (1,107.8) (1,050.3) (1,104.0) (1,202.3) (1,316.1) 管理费用 (2,447.6) (2,503.1) (2,676.3) (2,866.9) (2,996.7) 资产减值 (232.1) (90.7) 0.0 0.0 0.0 营运表现 财务收入 (3.0) 73.8 53.9 43.7 48.2 SG&A/收入(%) 22.2% 23.5% 22.6% 22.0% 21.3% 营业外收入净额 59.4 21.6 23.9 25.4 25.9 实际税率(%) 12.0% 4.2% 10.0% 10.0% 10.0% 其他 669.6 652.8 543.7 554.6 565.7 股息支付率(%) 0.0% 31.6% 30.0% 30.0% 30.0% 税前盈利 2,836.9 2,123.1 2,416.4 2,768.8 3,144.2 库存周转天数 48.1 58.3 60.3 61.0 60.5 所得税 (340.4) (88.5) (241.6) (276.9) (314.4) 应付账款天数 84.3 84.9 86.6 85.2 84.2 净利润 2,475.5 2,017.7 2,156.2 2,471.4 2,807.3 应收账款天数 229.2 247.9 215.0 193.4 195.4 少数股东利润 21.1 16.9 18.6 20.5 22.5 折旧及摊销 513.9 532.3 701.2 956.1 1,038.2 EBITDA 3,353.9 2,581.5 3,063.7 3,681.1 4,134.2 财务状况 EPS（摊薄） 2.11 1.63 1.52 1.75 1.98 负债/股东权益 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 增长 收入/总资产 0.5 0.3 0.4 0.4 0.4 总收入(%) -1.7% -5.7% 10.6% 10.6% 9.5% 总资产/股东权益 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 EBITDA(%) -1.7% -23.0% 18.7% 20.2% 12.3% 每股收益(%)-6.7%-22.7%-6.6%14.6%13.6% 资产负债表现金流量表人民币百万元,财务年度截至12月底人民币百万元,财务年度截至12月底 2020实际2021实际2022实际2023实际2024实际2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测 现金 5,128.9 8,219.3 5,612.5 6,203.4 7,006.8 EBITDA 3,353.9 2,581.5 3,063.7 3,681.1 4,134.2 应收账款及票据 10,140.1 10,397.6 9,306.5 10,294.9 11,383.9 营运资金变化 (1,388.1) (318.9) (851.0) (952.8) (923.3) 存货 3,768.0 4,258.5 4,921.1 5,334.8 5,781.2 其他营运活动 (218.4) (112.4) (101.0) (189.7) (222.2) 其他流动资产 7,388.5 11,767.5 15,313.0 15,446.2 15,410.0 营运性现金流 1,747.3 2,150.3 2,111.7 2,538.7 2,988.7 总流动资产 26,425.5 34,643.0 35,153.1 37,279.4 39,581.8 固定资产 2,751.1 3,964.4 5,748.4 6,323.3 6,955.6 无形资产 1,050.7 904.4 904.4 904.4 904.4 资本开支 (1,855.2) (974.0) (2,029.1) (1,296.0) (1,435.6) 长期投资 550.8 0.0 0.0 0.0 0.0 其他投资活动 1,225.4 (5,039.7) (1,681.0) 34.3 34.6 其他固定资产 3,087.6 4,639.0 4,313.7 3,567.0 3,467.0 投资性现金流 (629.7) (6,013.7) (3,710.0) (1,261.8) (1,401.0) 总资产 33,865.7 44,150.7 46,119.6 48,074.0 50,908.8 应付账款 5,379.8 6,318.1 6,869.2 7,451.7 8,027.4 负债变化 66.3 32.8 (35.0) (39.1) (43.8) 其它应付 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股本变化 0.0 7,698.9 0.0 0.0 0.0 短期银行贷款 795.0 818.2 837.7 858.1 879.6 股息等付款 (552.3) (673.4) (637.3) (646.8) (741.4) 其他短期负债 1,702.5 2,015.0 2,028.0 2,057.7 2,089.4 其他融资活动 (59.2) (83.3) 0.0 0.0 0.0 总短期负债 7,877.3 9,151.2 9,734.9 10,367.6 10,996.4 融资性现金流 (545.2) 6,974.9 (672.3) (685.9) (785.3) 长期银行贷款 82.7 77.7 93.2 111.9 134.2 其他负债 1,646.1 1,629.2 1,581.9 1,712.3 1,725.9 现金变化 572.4 3,111.4 (2,270.6) 591.0 802.4 总负债 9,606.1 10,858.1 11,410.0 12,191.7 12,856.6 汇率影响 (32.6) (12.3) 0.0 0.0 1.0 少数股东权益 286.0 407.1 671.7 700.6 721.0 期初持有现金 4,244.1 4,783.9 7,883.1 5,612.5 6,203.4 股东权益 23,852.5 32,621.0 34,009.0 35,161.3 37,308.7 期末持有现金 4,783.9 7,883.1 5,612.5 6,203.4 7,006.8 每股账面值 20.3 23.0 24.0 24.8 26.3 营运资金 18,548.1 25,491.7 25,418.3 26,911.8 28,585.4 资料来源：公司报告，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何