产业聚焦汽车新四化，业绩进入爆发期

英恒科技（1760）更新報告 買入2022年9月2日 產業聚焦汽車新四化，業績進入爆發期 上半年業績超預期：公司2022年上半年實現營業收入人民幣20.75億元，同比增長57%；實現毛利4.48億元，同比增長77%；綜合毛利率為21.6%，去年同期為19.2%。實現歸母淨利潤1.53億元，同比增長140%。每股基本盈利0.14元。公司業績增長較快，受益于新能源車高速增長，在手訂單飽和，充分享受汽車電動化智慧化帶來的紅利。 新能源業務爆發驅動公司業績上行：公司與汽車廠商合作緊密，包括中國十大知名新能源乘用車品牌，例如比亞迪、上汽、長城、廣汽埃安等，也包含小鵬、理想、零跑等新勢力品牌。2022年在手訂單53億，上半年新能源業務營收7.93億元，同比增長107%，其中電控、熱管理系統營收大幅增長。與新能源車相關的車身系統業務上半年營收4.30億元，同比增長81%。公司覆蓋新能源電動化需求的成熟齊備的產品陣列，上下游合作密切，客戶粘性強，為業績上行提供保障。 智駕網聯業務取得新突破：上半年智駕網聯業務營收0.93億元，同比增長217%。英恒科技子公司金脈與地平線達成硬體IDH合作，基於征程5晶片推出首個網域控制站解決方案，目前覆蓋地平線全系列量產晶片，實現批量交付。公司針對20萬以下經濟型轎車提供L2以下入門級的ADAS系統，同時也根據中高等級自動駕駛廠商（如robotaxi）客戶需求進行量產。 高研發投入結合創新商業模式：上半年公司研發費用占收入比率7%，截至2022年6月30日，64％的員工屬於研發部門，共有755位研發人員。汽車的電動化、智慧化對半導體晶片、軟體技術的更新提出了更高的要求，公司提供的技術平臺和量產方案大大提升了產品的研發速率，為整車OEM節約研發成本，加速產品交付。 目標價10.44港元,給予買入評級：我們預測公司2022-2024年的收入分別為48.4億元/79.1億元/110.2億元人民幣，同比增長52.4/63.6/39.3%；淨利潤分別為3.4億元、5.4億元和7.7億元。我們給予公司2023年18倍PE估值，目標價為10.44港元，分別對應2022-2024年28.7/18.0/12.6倍PE,較現價有100.8%的上漲空間，給予買入評級。 陳曉霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業汽車電子 股價5.20港元 目標價10.44港元 （+100.8%） 股票代碼1760 已發行股本10.87億股 市值56.62億港元 52周高/低2.52/7.55港元 每股淨資產1.98港元 主要股東陸穎鳴、陳長藝聯合持股64.1% 截止12月31日 20年实际 21年实际 22年预测 23年预测 24年预测 营业额(百万元) 1,993 3,176 4,840 7,915 11,024 变动(%) -13.7% 59.4% 52.4% 63.6% 39.3% 归母净利润(百万元) 95 201 335 535 767 基本每股盈利(元) 0.09 0.18 0.31 0.50 0.71 变动(%) -19.8% 99.5% 69.8% 59.8% 43.6% 市盈率@5.20港元 48.6 24.4 14.3 9.0 6.3 每股股息(港元） 0.03 0.07 0.11 0.17 0.25 股息现价比率(%) 0.48% 1.03% 1.64% 2.62% 3.77% 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20-41-72-80-2-30-51-52-70-17-30-1-12-70-71-10-1-32-40-91-29-13--2570-71-92-21-2-30- 9090900101111212121101020203030304040405050606060707080 ------------------------------- 12121212121121212121222222222222222222222 00000020000002002020020000202020200020000 2222222222222222222222222222222 盈利摘要股價表現 來源:公司資料,第一上海預測來源:彭博 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 附錄1：主要財務報表 财务报表摘要 损益表财务分析 2020年 实际 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 收入 1,993 3,176 4,840 7,915 11,024 盈利能力 销售成本 (1,635) (2,551) (3,867) (6,324) (8,797) 毛利率(%) 18.0% 19.7% 20.1% 20.1% 20.2% 毛利 358 625 973 1,591 2,227 EBITDA利率(%) 8.4% 9.4% 9.6% 8.9% 8.9% 销售开支 (68) (101) (145) (237) (331) 净利率(%) 4.8% 6.3% 6.9% 6.8% 7.0% 行政开支 (218) (313) (465) (760) (1,036) 其他开支 (2) (2) (2) (2) (3) 营运表现 融资成本 (20) (24) (29) (37) (49) SG&A/收入(%) 14.4% 13.0% 12.6% 12.6% 12.4% 其他收益 49 30 40 40 44 实际税率(%) 3.4% 7.6% 10.0% 10.0% 10.0% 税前盈利 98 217 372 594 853 股息支付率(%) 29.4% 29.8% 30.0% 30.0% 30.0% 所得税 (3) (17) (37) (59) (85) 库存周转天数 117 67 65 60 60 应付账款周转天数 27 22 28 23 24 权益持有人利润 95 201 335 535 767 应收账款天数 142 110 102 82 80 非控股权益 0 (0) 0 0 0 摊薄EPS（元） 0.09 0.18 0.31 0.50 0.71 折旧及摊销 49 60 66 71 77 财务状况 EBITDA 167 300 467 703 979 ROE 7.5% 13.2% 16.3% 21.3% 24.4% ROA 4.4% 8.2% 10.6% 13.8% 15.7% 增长 资产负债率 37.1% 39.0% 41.0% 41.4% 42.5% 总收入(%) -13.7% 59.4% 52.4% 63.6% 39.3% EBITDA(%) N/A 79.1% 55.6% 50.5% 39.3% EPS(%) -19.8% 99.5% 69.8% 59.8% 43.6% 资产负债表 现金流量表 百万元财务年度截止12月31日 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 百万元财务年度截止12月31 日 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金388 572 499 476 563 EBITADA 167 300 467 703 979 应收账款783 1,163 1,576 2,041 2,837 营运资金变化 (136) (309) (558) (720) (852) 存货447 498 759 1,117 1,400 所得税 (21) (22) (37) (59) (85) 其他流动资产76 61 63 66 70 其他 124 16 (28) (37) (48) 总流动资产1,695 2,294 2,897 3,700 4,870 营运现金流 134 (15) (157) (114) (7) 固定资产154 170 194 223 255 资本开支 (56) (50) (60) (70) (80) 无形资产126 224 210 196 182 其他投资活动 (100) (173) 14 14 14 其他固定资产79 171 171 171 171 投资活动现金流 (156) (222) (46) (56) (66) 固定资产360 565 575 590 608 银行贷款变化 (0) 208 190 246 320 短期计息银行及其他贷款433 632 821 1,068 1,388 股本变化 0 261 0 0 0 应付帐款74 237 355 461 692 股息 (36) (29) (60) (100) (160) 其他短期负债239 228 228 228 228 其他融资活动 (18) (12) 0 0 0 流动负债747 1,097 1,404 1,757 2,308 融资活动现金流 (54) 428 130 146 160 长期计息银行及其他贷款0 0 0 0 0 现金变化 (76) 191 (73) (24) 87 其他长期负债16 19 19 20 20 汇兑变化 (33) (8) 0 0 0 非流动负债16 19 19 20 20 期初持有现金 497 388 572 499 476 股东权益1,292 1,743 2,048 2,512 3,149 每股权益1.25 1.61 1.90 2.33 2.92 期末持有现金 388 572 499 476 563 百万元财务年度截止12月31日 資料來源：公司資料、第一上海預測 -2- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號 永安集團大廈19樓 電話:(852)2522-2101 傳真:(852)2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不