重点关注新能源建筑、地方国企和钢结构中报超预期个股

本周建筑个股中报基本披露完毕，从我们追踪的主要细分赛道来看，地方国企、钢结构和新能源建筑领域的龙头中报表现超预期。 具体来看，21年上半年基建央企及地方国企普遍基数较高，反映出相对行业的明显α，22年上半年基建景气度回升，因此基建类央国企在高基数下仍取得较好收入/业绩增长，但Q2受疫情影响，收入/业绩增速较Q1普遍下降。核心地方国企（山桥、川桥）业绩持续超预期，体现出地方旺盛的基建景气，以及自身治理结构改善对于业绩增长的支撑。涉房较多央国企（中建、安徽建工等）虽然基建业务增长亦较好，但房地产业务拖累相对较多，Q2业绩增速慢于纯基建公司。 钢结构和设计两个优质赛道的公司仍维持稳健基本面，园林装饰分别受到当前PPP和当前地产爆雷的影响，尚未走出困境。钢结构除个别公司受区域疫情影响较大，其余公司Q2基本收入仍能够实现正增长，钢结构业务利润同样景气较好，钢结构制造龙头业绩超预期，总体看，行业集中度仍在进一步提升。设计公司基本面相对平稳，基建设计景气度较高，H1龙头设计收入基本实现两位数增长，传统龙头苏交科体现了较好的基本面触底反弹。 “建筑+新能源”板块关注两个方向：1）建筑企业通过新能源投资挖掘第二成长曲线（中国电建、中国能建、粤水电）；2）光伏建筑一体化、抽水蓄能施工建设蕴含的建筑企业二次成长机遇。上半年电力供需仍维持紧平衡，贡献主要增量的新能源景气高涨，打开板块公司的成长空间。22H1已一定程度验证成长逻辑，后续基本面兑现仍需持续观察。工程+运营类企业Q2收入/业绩环比Q1加速，新能源发力效果显现。传统EPC模式工程企业Q2受疫情冲击较明显，但收入利润/订单端仍然保持了很高的景气。 行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨0.67%，沪深300指数下跌1.47%，三级子板块悉数上涨，其中央企蓝筹居多的基建和房建板块涨幅居前，分别录得1.95%、1.42%的正收益。个股中罗曼股份（+19.70%）、*ST美尚（+19.13%）、海波重科（+17.52%）、大千生态（+12.86%）、*ST奇信（+12.05%）涨幅居前。 投资建议 考虑到疫情反复、国际形势动荡等因素经济下行压力加大，稳增长有望成为贯穿全年的经济主线，利好低估值建筑蓝筹估值修复。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、四川路桥，建议关注浙江交科、安徽建工等，“建筑+”进入基本面兑现期，推荐中国电建、东华科技、苏文电能（系与环保公用团队联合覆盖）、粤水电、江河集团、森特股份、中国化学、鸿路钢构等。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；新能源&化工业务拓展不及预期； 装配式龙头集中度提升不及预期；央企、国企改革提效进度不及预期。 重点标的推荐 1.本周专题：重点关注新能源建筑、地方国企和钢结构中报超预期个股 本周建筑个股中报基本披露完毕，从我们追踪的主要细分赛道来看，地方国企、钢结构和新能源建筑领域的龙头中报表现超预期，三大领域呈现的趋势分别为：1）地方国企，业绩持续超预期，体现出地方旺盛的基建需求，以及自身治理结构改善对于业绩增长的支撑； 钢结构，疫情对于生产制造型企业影响较大，但6月份之后均呈现出加速恢复的态势，预计下半年情况有望明显好转。新能源建筑，“建筑+新能源”进入实质性推进阶段，抽水蓄能、分布式光伏、盐湖提锂等新业务逐步展现订单和业绩的成长性，龙头公司的产业链地位也有望逐步验证。 具体来看，上半年狭义基建同比增7.1%，较21年同期增速明显提升，但地产投资同比下行5.4%，因此在央国企整体业绩保持良好情况下，涉及房开业务的公司增速较纯基建类公司偏弱。21年上半年基建央企及地方国企普遍基数较高，反映出相对行业的明显α，22年上半年基建景气度回升，因此基建类央国企在高基数下仍取得较好收入/业绩增长，但Q2受疫情影响，收入/业绩增速较Q1普遍下降。核心地方国企（山桥、川桥）业绩持续超预期，体现出地方旺盛的基建景气，以及自身治理结构改善对于业绩增长的支撑。涉房较多央国企（中建、安徽建工等）虽然基建业务增长亦较好，但房地产业务拖累相对较多，Q2业绩增速慢于纯基建公司。 图1：基建央企和地方国企中报情况 民营建筑公司集中在专业分包和设计板块，当前时点看，钢结构和设计两个优质赛道的公司仍维持稳健基本面，园林装饰分别受到当前PPP和当前地产爆雷的影响，尚未走出困境。 钢结构除个别公司受区域疫情影响较大，其余公司Q2基本收入仍能够实现正增长，钢结构业务利润同样景气较好，钢结构制造龙头业绩超预期，总体看，行业集中度仍在进一步提升。设计公司基本面相对平稳，基建设计景气度较高。传统龙头苏交科体现了较好的基本面触底反弹。 图2：钢结构和设计公司中报情况 “建筑+新能源”板块关注两个方向：1）建筑企业通过新能源投资挖掘第二成长曲线（中国电建、中国能建、粤水电）；2）光伏建筑一体化、抽水蓄能施工建设蕴含的建筑企业二次成长机遇。上半年电力供需仍维持紧平衡，贡献主要增量的新能源景气高涨，打开板块公司的成长空间。22H1已一定程度验证成长逻辑，后续基本面兑现仍需持续观察。工程+运营类企业Q2收入/业绩环比Q1加速，新能源发力效果显现。传统EPC模式工程企业Q2受疫情冲击较明显，但收入利润/订单端仍然保持了很高的景气。 图3：建筑+新能源标的中报情况 2.行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨0.67%，沪深300指数下跌1.47%，三级子板块悉数上涨，其中央企蓝筹居多的基建和房建板块涨幅居前，分别录得1.95%、1.42%的正收益。个股中罗曼股份（+19.70%）、*ST美尚（+19.13%）、海波重科（+17.52%）、大千生态（+12.86%）、*ST奇信（+12.05%）涨幅居前。 图4：中信建筑三级子行业上周（0829-0902）涨跌幅 图5：建筑个股涨幅前五 图6：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 我们建议继续从价值品种估值修复与“建筑+”龙头成长性两条主线布局建筑机会： “建筑+”进入基本面兑现期：1）“建筑+新能源”有望展现订单和业绩成长性，随着新能源相关政策的不断推进，抽水蓄能、BIPV、整县推进等新的业务拓展领域有望逐步展现订单和业绩的成长性，龙头公司的产业链地位也有望逐步验证；2）“建筑+化工”进入产能释放关键节点，根据主要公司的化工业务的布局情况来看，2022年是关键的产能释放年份，相较于传统低毛利率的建筑施工业务，化工产品具备更好的利润弹性，有望为公司的业绩贡献增量。此外装配式建筑需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，装配式建筑中长期向好趋势不变，我们仍看好十四五阶段装配式建筑板块的景气度，龙头价值进一步凸显。推荐中国电建、东华科技、苏文电能（系与环保公用团队联合覆盖）、粤水电、江河集团、森特股份、中国化学、鸿路钢构； 价值品种估值修复维度下，供给侧逻辑兑现，龙头市占率提升趋势强化，头部央企国企提质增效，ROE持续改善，21年以来地方国企基本面向上弹性显著，公司自身也具备从传统的路桥施工领域向轨交、市政、环保等其他领域多品类扩张的逻辑，激励机制自上而下理顺后，地方国企通过压降成本、效率提升实现了利润和财报报表质量的显著提升，随着降杠杆任务结束后，负债率下行趋势有望减弱，由于降杠杆带来的支付压力也有望下降，央企利润率和现金流表现均有改善潜力，ROE有望持续改善。地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、四川路桥，建议关注浙江交科、安徽建工，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润增长能力不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性，推荐中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等。 4.风险提示 基建&地产投资超预期下行：我们预计2022H1专项债的密集发行以及基建相关利好政策的密集出台推动今下半年基建形成实物工作量，有望带动22Q3基建景气度环比改善，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升； 新能源&化工业务拓展不及预期；我们认为2022年是“建筑+新能源”、“建筑+化工”兑现成长逻辑的关键年份，若新能源和化工业务拓展不及预期，一定程度上会公司的业绩和估值均有较大影响； 装配式龙头集中度提升不及预期：我们认为装配式建筑21年在成本高企情况下，需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，22年装配式建筑和钢结构需求增速有望回升，但龙头集中度提升趋势不及预期，则一定程度表明行业的景气程度仍未恢复； 央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，预计2022年地方国企仍有望体现高业绩弹性，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。