量化经济指数周报：压降商行负债成本或继续是宽信用政策重心

证券研究报告|宏观点评 2022年9月4日 宏观点评 压降商行负债成本或继续是宽信用政策重心 量化经济指数周报-20220904 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 相关研究 投资要点： ECI指数：截止2022年9月4日，本周ECI供给指数为50.12%，较上周回升0.10%；ECI需求指数为49.12%，较上周回落0.10%。从分项来看，ECI投资指数为49.11%，较上周持平；ECI消费指数为49.56%，较上周回落0.22%；ECI出口指数为48.39%，较上周回落0.20%。 供给端：统计局公布的8月份PMI录得49.4%，较上月有所好转但连续两个月位于荣枯线以下，其中受疫情再次出现反复的影响，供货商配送时间分项录得49.5%， 较上月的50.1%有明显下滑，但随着高温天气的逐渐缓解，预计工业生产仍将保持缓慢的修复态势。 需求端：波罗的海干散货指数跌破1000大关。随着供应链的不断修复以及主要经济体需求端的不断恶化，海运价格在近期呈现加速下行的趋势，其中波罗的海干散货指数在8月31日录得965点，创下了2020年6月以来新低，而我国出口集装 箱运价指数也不断走低，均创下了今年以来新低。 ELI指数：截止2022年9月4日，本周ELI指数为-1.46%，较上周回升0.19%。压降商业银行负债成本或继续是宽信用政策重心。2022年最后4个月，从“宽信用”导向、纾困实体经济、引导实体经济流动性好转来看，保持信贷总量平稳适度 增长的政策导向或再度将商业银行净息差能否承受贷款利率继续下滑这一问题凸显出来，我们认为，如果对私零售贷款恢复增长或带动信贷资产回报率抬升，为对公贷款利率继续下滑留出一定空间；或者央行继续通过“降准”等工具，置换商业银行负债端成本较高的基础货币，为压降商业银行息差留置一部分空间。 风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周指数概览3 1.1.ECI指数：集装箱运价指数创年内新低3 1.2.ELI指数：压降商业银行负债成本或继续是宽信用政策重心4 2.本周高频数据概览5 2.1.供给端5 2.2.需求端6 2.3.价格端8 2.4.流动性8 3.本周政策一览9 4.风险提示9 图表目录 图1：本周ECI供给指数小幅回升，需求指数小幅回落（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回落4 图3：半钢胎开工率小幅回升（%）5 图4：本周PTA开工率小幅回升（%）5 图5：钢厂高炉开工率小幅回升（%）5 图6：PTA产业链负荷率各有升降（%）5 图7：炼焦煤库存小幅回落（万吨）6 图8：主要钢厂建筑钢材库存小幅回升（万吨）6 图9：汽车消费同比回落（辆）6 图10：电子产品价格小幅回落6 图11：供地面积小幅回升（单位：万平方米）7 图12：商品房销售本周小幅回升7 图13：出口集装箱运价指数继续回落7 图14：本周BDI指数快速回落7 图15：主要食品价格（单位：元/公斤）8 图16：主要期货价格8 图17：本周货币零投放8 图18：本周shibor利率和国债收益率均小幅回落（%）8 1.本周指数概览 1.1.ECI指数：集装箱运价指数创年内新低 截止2022年9月4日，本周ECI供给指数为50.12%，较上周回升0.10%；ECI需求指数为49.12%，较上周回落0.10%。从分项来看，ECI投资指数为49.11%，较上周持平；ECI消费指数为49.56%，较上周回落0.22%；ECI出口指数为48.39%，较上周回落0.20%。 图1：本周ECI供给指数小幅回升，需求指数小幅回落（单位：%） ECI供给指数 ECI需求指数 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 统计局公布的8月份PMI录得49.4%，较上月有所好转但连续两个月位于荣枯线以下，其中受疫情再次出现反复的影响，供货商配送时间分项录得49.5%，较上月的50.1%有明显下滑。但随着高温天气的逐渐缓解，预计工业生产仍将保持缓慢的修复态势，而高频数据的逐渐回升也表明工业生产向好的趋势没有发生明显改变，其中高炉开工率和焦炉生产率已经连续五周处于回升态势，轮胎开工率在近期也一直保持着较为稳定的水平。 波罗的海干散货指数跌破1000大关。随着供应链的不断修复以及主要经济体需求端的不断恶化，海运价格在近期呈现加速下行的趋势，其中波罗的海干散货指数在8月31日录得965点，是2020年6月以来首次跌破1000点的关口， 而我国出口集装箱运价指数也不断走低，均创下了今年以来新低。此外，8月31日的国常会对后续投资和消费政策的具体落实进行了部署，进一步提出了项目可先开工后补手续等支持政策，会上明确了接续政策细则在9月上旬应出尽出，表明了政策端稳增长的决心。 1.2.ELI指数：压降商业银行负债成本或继续是宽信用政策重心 截止2022年9月4日，本周ELI指数为-1.46%，较上周回升0.19%。 图2：本周实体经济流动性小幅回落 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 2022年H2压降商业银行负债成本或继续是宽信用政策重心。截止8月末， 42家上市商业银行都披露了2022年半年报，根据42家上市银行财报显示，截止 2022年6月末，上市银行净息差算数平均值为2.0276%，比2021年末2.1010%环比下降7.34个bp，勉强维持在200个bp之上。分银行类型来看，国有大行净息差跌破200个bp至1.95%、股份制银行净息差平均值下滑至2.1444%、城市商业银行净息差下滑至1.9324%、农商行净息差下滑至2.130%，但还维持在200个bp之上。从资产端来看，上半年信贷需求较弱以及政策端引导新发贷款利率下滑，是导致资产端收益率下滑的主要原因；从负债端来看，居民和企业部门储蓄意愿抬升、存款定期化倾向正在抬升存款端成本，但是由于二季度以来，商业银行存款自律机制改革以及存款端资金来源充裕，商业银行被动负债和主动负债成本已经出现系统性重心下移。商业银行净息差下滑意味着“让利”空间收窄，或对信贷投放产生一定的抑制作用，加上2022年1月至8月，5年期以上LPR报价累计下调35个bp，将在2022年9月至2023年一季度引发存款贷款利率重定 价，或继续对净息差产生压降作用。因此2022年最后4个月，从“宽信用”导向、纾困实体经济、引导实体经济流动性好转来看，保持信贷总量平稳适度增长的政策导向或再度将商业银行净息差能否承受贷款利率继续下滑这一问题凸显出来，我们认为，如果对私零售贷款恢复增长或带动信贷资产回报率抬升，为对公贷款利率继续下滑留出一定空间；或者央行继续通过“降准”等工具，置换商业银行负债端成本较高的基础货币，为压降商业银行息差留置一部分空间。 2.本周高频数据概览 2.1.供给端 图3：半钢胎开工率小幅回升（%）图4：本周PTA开工率小幅回升（%） 开工率:汽车轮胎:全钢胎开工率:汽车轮胎:半钢胎 80 60 40 20 0 100 90 80 70 60 50 焦炉生产率:国内独立焦化厂(100家):合计开工率:PTA:国内 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图5：钢厂高炉开工率小幅回升（%）图6：PTA产业链负荷率各有升降（%） 钢厂高炉开工率同比（右） 86 84 82 80 78 76 74 72 70 68 66 0 -5 -10 -15 -20 -25 100 90 80 70 60 50 PTA产业链负荷率:PTA工厂PTA产业链负荷率:聚酯工厂 PTA产业链负荷率:江浙织机（右） 100 80 60 40 20 0 资料来源：我的钢铁网，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 工业生产方面，本周全/半钢胎开工率分别为58.05%和62.41%，分别环比回落0.58%和回升0.75%；PTA开工率为71.58%，环比回升0.50%。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.85%，环比回升0.71%，同比回落0.77%。本周PTA产业链负荷率：PTA工厂、聚酯工厂、江浙织机分别为68.98%、77.85%和51.07%，环比上周分别回落2.95%、回升0.67%和回升3.02%。 图7：炼焦煤库存小幅回落（万吨）图8：主要钢厂建筑钢材库存小幅回升（万吨） 600 500 400 300 200 100 0 炼焦煤库存:六港口合计 600 500 400 300 200 100 0 主要钢厂库存:建筑钢材 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 库存方面，本周六港口合计炼焦煤库存217.10万吨，环比回落25.70万吨； 本周建筑钢材主要钢厂库存为304.31万吨，环比回升20.32万吨。 2.2.需求端 图9：汽车消费同比回落（辆）图10：电子产品价格小幅回落 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 当周日均销量:乘用车:厂家零售 中关村电子产品价格指数 85 84 83 82 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 上周乘用车日均销量为65135辆，同比回落17.44%；上周中关村电子产品价格指数为83.56，环比回落0.02；上周柯桥纺织价格指数为107.23，环比回升0.19；上周义乌中国小商品指数为101.01，环比回升0.34。 图11：供地面积小幅回升（单位：万平方米）图12：商品房销售本周小幅回升 4,000 3,000 2,000 1,000 0 100大中城市:供应土地占地面积:当周值 30大中城市:商品房成交面积:当周值（右） 600 500 400 300 200 100 0 600 500 400 300 200 100 0 30大中城市:商品房成交面积:当周值 30大中城市:商品房成交面积:当周值:同比（右） （万平方米） （%） 150 100 50 0 -50 -100 -150 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 上周100大中城市供应土地占地面积为2803.42万平方米，环比回升30.63%； 30大中城市商品房销售面积279.41万平方米，环比回升1.69%。 图13：出口集装箱运价指数继续回落图14：本周BDI指数快速回落 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 SCFI:综合指数CCFI:综合指数 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 本周中国出口集装箱运价指数小幅回落，从上周的2904.00点降至2830.11 点；上海出口集装箱运价指数小幅回落，从上周的3154.26点降至2847.62点； 而波罗的海干散货指数继续回落，9月2日收于1086点。 2.3.价格端 图15：主要食品价格（单位：元/公斤）图16：主要期货价格 Wind平均批发价:猪肉 Wind平均批发价:28种重点监测蔬菜（右） 32 30 28 26 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 1,900 1,800 1,700 1,600 期货结算价(活跃合约):COMEX黄金期货结算价(连续):布伦特原油（右） （美元/盎司） （美元/桶） 120 100 80 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 本周猪肉平均批发价格为29.77元/公斤，环比回升0.79元/公斤；28种重点监测蔬菜平均批发价格为5.35元/公斤，环比回升0.43元/公斤。本周COMEX黄金价格为1728.82美元