2022H1医药板块业绩增速放缓，子行业分化明显

生物医药行业周报 2022H1医药板块业绩增速放缓，子行业分化明显 医药生物 2022年09月05日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业周报*生物医药*医药板块持续波动，关注边际改善景气度向上的板块》2022-08-28 《行业点评*生物医药*17部门发布“积极生育”意见，辅助生殖有望加速进入医保》2022-08-17 《行业深度报告*生物医药*政策支持下，儿童专用药步入发展快速路》 2022-08-16 《行业周报*生物医药*医药板块持续波动，估值性价比凸显》2022-08-14 证券分析师 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 李颖睿投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI328@pingan.com.cn 平安观点： 行业观点：2022H1医药板块业绩增速放缓，子行业分化明显。2022H1， 医药行业上市公司（剔除新股及重大资产重组标的，下同）收入端增速10.68%，归母净利润增速8.11%。受疫情影响，医疗服务、生物制品、化学制剂等板块受到影响，使得医药行业整体增速放缓。 分板块来看：化学制剂2022H1收入端增速5.13%，归母净利润增速 -4.37%。原料药收入端增速为5.10%，归母净利润增速7.39%。生物制品收入端增速为10.15%，归母净利润增速-41.98%。中药收入端增速为2.56%，归母净利润增速1.52%。医疗服务收入端增速为2.74%，归母净利润增速-34.61%。商业流通收入端增速为3.88%，归母净利润增速0.11%。药店收入端增速为17.83%，归母净利润增速6.57%。医疗器械收入端增速为31.78%，归母净利润增速30.97%。 投资策略：主线一：新冠口服药相关产业链，日内瓦药品专利池组织（MPP）先后宣布授权国内8家药企生产辉瑞与默克的新冠特效药，相关新冠药生 产及产业链企业的业绩表现有望受益，建议关注：华海药业、普洛药业、复星药业、九洲药业、凯莱英、博腾股份、药明康德、华软科技、金城医 药、歌礼制药和海辰药业等。主线二：中医药板块，重磅支持政策不断， 政策落地提升信心。品牌OTC中药具有自主定价权，其它中成药集采降 价温和，板块整体估值性价比高，建议关注：昆药集团、固生堂、以岭药业。主线三：创新产业链，CXO维持高景气度且估值触底，结合估值以及政策、资金因素，我们更倾向于CDMO和大分子CXO赛道，建议关注：凯莱英、博腾股份、药石科技。主线四：在上述三条主线外，还存在一些其他高景气、高壁垒的赛道：包括特色原料药、制剂出口与核医学等。建 议关注：司太立、富祥药业、天宇股份、东诚药业、健友股份、普利制药、远大医药。 行业要闻荟萃：1）医保局发布《国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议第4955号建议的答复》；2）勃林格殷格翰的银屑病治疗用药选择性白细胞介素-36受体在美获批；3）安进公司在研药物Lumakras3期临床 达到主要终点，用于治疗非小细胞肺癌；4）美国FDA批准阿斯利康公司的抗PD-L1抗体与化疗联用治疗胆道癌。 行业报 告 行业周 报 证券研究报告 行情回顾：上周A股医药板块下跌0.07%，同期沪深300指数下跌2.04%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第11位。上周H股医药板块下跌4.71%，同期恒生综指下跌3.28%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第10位。 风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。 一、行业观点与投资策略 行业观点：2022H1医药板块业绩增速放缓，子行业分化明显。2022H1，医药行业上市公司（剔除新股及重大资产重组标的，下同）收入端增速10.68%，归母净利润增速8.11%。受疫情影响，医疗服务、生物制品、化学制剂等板块受到影响， 使得医药行业整体增速放缓。分板块来看： 1）化学制剂2022H1收入端增速5.13%，归母净利润增速-4.37%。化学制剂版块受带量采购及辅助用药目录等一系列医保控费政策的影响，叠加22年上半年疫情的扰动，利润端出现下滑。我们认为，医保控费为医药行业政策中的大趋势，仿制药未来仍有降价压力。随着优秀龙头企业在研产品的逐步上市，未来行业分化将更加明显。 2）原料药2022H1收入端增速为5.10%，归母净利润增速7.39%。受疫情减少医药患者流量、出口波动等影响，原料药企业的收入端增速放缓。但由于原材料价格波动和汇率波动的影响，净利润出现增长。特色原料药企业景气度较高，其得益于行业集中度的提升和下游需求的持续增长。重点关注制剂布局领先且与原有特色原料药品种有明显协同作用的企业。 3）生物制品2022H1收入端增速为10.15%，归母净利润增速-41.98%。生物制品板块包括疫苗、血液制品及生物药等。2021年新冠疫苗在全国范围内的接种，助力2021年业绩的高基数。2022年上半年疫苗接种数量下滑，且疫情影响医院的患者流量，从而影响生物制品的业绩，在2021年的高基数上利润端出现下滑。 4）中药2022H1收入端增速为2.56%，归母净利润增速1.52%。近年来中医药板块的政策频出，国家政策支持推动行业的增长。我们认为，中医药板块，重磅支持政策不断，政策落地提升信心。品牌OTC中药具有自主定价权，其它中成药集采降价温和，板块整体估值性价比高。 5）医疗服务2022H1收入端增速为2.74%，归母净利润增速-34.61%。医疗服务板块上半年受疫情影响，利润端受到较大影响。考虑医疗服务的刚需性，疫情得到控制后，需求集中爆发，或将带来下半年的快速增长。我们认为医疗服务在我国仍存在供不应求的现象，随着居民健康意识的提升，需求端快速提升，推动行业持续快速增长。 6）商业流通2022H1收入端增速为3.88%，归母净利润增速0.11%。2022一季度疫情反复，商业流通行业受到负面影响。 7）药店2022H1收入端增速为17.83%，归母净利润增速6.57%。进入二季度，四类药品的销售限制有所放开，叠加药店的快速扩张，带来收入的增长。我们认为，头部药店上市公司积极扩张，且加强细化内部管理，业绩表现较好。 8）医疗器械2022H1收入端增速为31.78%，归母净利润增速30.97%。受疫情影响，呼吸机、监护仪及检测试剂的需求不断释放，推动医疗器械板块业绩的增长。长期看，我国医疗机构器械的整体配置与发达国家有较大差距，且高端器械国产替代率仍有较大的提升空间，长期看发展空间广阔。 投资策略：主线一：新冠口服药相关产业链，日内瓦药品专利池组织（MPP）先后宣布授权国内8家药企生产辉瑞与默克的新冠特效药，相关新冠药生产及产业链企业的业绩表现有望受益，建议关注：华海药业、普洛药业、复星药业、九洲药业、凯莱英、博腾股份、药明康德、华软科技、金城医药、歌礼制药和海辰药业等。主线二：中医药板块，重磅支持政策不断，政策落地提升信心。品牌OTC中药具有自主定价权，其它中成药集采降价温和，板块整体估值性价比高，建议关注：昆药集团、固生堂、以岭药业。主线三：创新产业链，CXO维持高景气度且估值触底，结合估值以及政策、资金因素，我们更 倾向于CDMO和大分子CXO赛道，建议关注：凯莱英、博腾股份、药石科技。主线四：其他，在上述三条主线外，还存 在一些其他高景气、高壁垒的赛道：包括特色原料药、制剂出口与核医学等。建议关注：司太立、富祥药业、天宇股份、东诚药业、健友股份、普利制药、远大医药。 二、关注标的 东诚药业：公司是核医学龙头，22下半年核药增速有望回升，PET/CT装机有望加速。23年迎来核药新药收获期，创新产品有望逐步落地。公司核药生态圈布局领先优势明显。当前估计对应2022年PE仅26倍，性价比突出。 凯莱英：CXO景气度仍处较好水平，业内竞争并没有二级市场预期的激烈。即使把新冠利润全部换算成常规项目利润，当前市值下23年估值已不到30x。较高性价比的基础下，纠结大订单带来的表观波动已没有意义，而乘大订单之风加速推进 的能力建设则会在未来数年中持续展现出效果。 爱尔眼科：我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑我国眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局，为我国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。上半年受疫情 影响积累的需求，或将在下半年快速释放，公司边际向上趋势明显。 九典制药：国内经皮给药龙头，在研管线丰富，重磅品种酮洛芬凝胶贴膏有望近期获批。广东联盟集采降价温和，集采负面情绪消散。全年收入预计保持40%高增长，未来2-3年复合增长30%以上，当前估值性价比突出。 昆药集团：昆药集团估值性价比突出的中药龙头。口服+OTC转型成果显著，血软+昆中药黄金单品快速放量，22年开始针剂迎政策边际修复，收入弹性大。公司被华润三九收购后有望对接更多资源，发展空间大幅提升。 康缘药业：公司是国内中药创新药龙头，现有43个独家中药品种，且在研中药新药30余项。公司销售能力持续提升，结构持续优化，2021年注射剂占比降至36%。公司发布最新股权激励计划，以上一年为基数，2022-2024年净利润增长目标均在20%以上，当前估计对应2022年PE仅20倍左右，性价比突出。 荣昌生物：公司深耕自免和肿瘤领域，2款已上市产品市场广阔而竞争格局相对较好，有望通过医保实现快速放量，逐步兑现业绩。其中，泰它西普在海外已启动三期临床患者入组，相比目前已上市药物具备潜在的疗效和安全性优势，有望进一步 打开全球市场，成为公司现金流产品。后续仍有多个适应症和新产品处于研发阶段，公司有望快速实现自主供血，是国内创新药行业中较为优质的标的。 苑东生物：公司是估值性价比突出的麻醉镇痛领域领军企业之一。公司目前核心存量产品已基本完成集采，风险释放，凭借 其制剂原料药一体化的成本优势，公司后续将持续推进光脚产品集采放量，增厚业绩表现。此外，公司纳美芬作为美国临床急需品种，目前已拿到美国CGT资格，在审批完成后有望进一步开拓海外市场，未来2-3年复合增长有望达到30%，具备性价比。 三、行业要闻荟萃 3.1医保局发布《国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议第4955号建议的答复》 医保局发布《国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议第4955号建议的答复》，提到创新医疗器械暂不实施带量采购。 点评：此次答复意见提到，集中带量采购重点将部分临床用量较大、临床使用较成熟、采购金额较高、市场竞争较充分的医 用耗材纳入采购范围，通过公开透明的竞争规则，促使价格回归合理水平，同时让企业获得明确的市场预期。在集中带量采购过程中，医疗机构根据历史使用量，结合临床使用情况和医疗技术进步确定采购量。由于创新医疗器械临床使用尚末成熟、使用量暂时难以预估，尚难以实施带量方式。在集中带量采购过程中，我们根据临床使用特征、市场竞争格局和中选企业数量等等因素合理确定带量比例，在集中带量采购之外留出一定市场为创新产品开拓市场提供空间。 3.2勃林格殷格翰的银屑病治疗用药选择性白细胞介素-36受体在美获批 勃林格殷格翰（BoehringerIngelheim）宣布，美国FDA已批准选择性白细胞介素-36受体（IL-36R）抗体Spevigo（spesolimab）上市，用于治疗泛发性脓疱性银屑病（GPP）的发作。 点评：Spesolimab是一款靶向IL-36R的人源化单克隆抗体，可阻断IL-36R的作用，具有治疗皮肤病、掌跖脓疱病、溃疡性结肠炎等多种炎症性疾病的潜力。这一批准得到为期12周的关键性临床试验Effisayil1的支持。53名GPP发作患者接 受了Spevigo或安慰剂的治疗。接受治疗一周后，Spevigo组无可见脓疱的患者比例为54%，安慰剂组这一数值为6%。 3.3