期待汽车电子、户用储能高成长

收入小幅下滑，盈利承压。比亚迪电子1H22录得收入436.9亿元，同比下降1.9%，主要系手机零部件、手机及笔电组装业务受市场低迷影响。分板块看，手机及笔电/新型智能产品/汽车智能产品收入分别同比-12%/+38%/+151%至332/69/32亿，占收入比76%/16%/7%，非消费电子领域占比大幅提升。毛利润同比倒退23.9%到23.3亿元，毛利率下降1.5pct到5.3%，主要原因是需求因素致使集团产能利用率不高。公司的归母净利润同比倒退61.4%到6.3亿，下半年汽车电子、户用储能有望实现高成长，从而带动公司盈利状况好转。 智能手机和笔电板块受行业需求影响，加强海外大客户合作。根据IDC，受消费者需求低迷、换机周期延长影响，1H22全球智能手机、PC市场出货量分别同比下降8.8%、10.2%，中国内地手机出货量同比下降21.7%。在这样的市场环境下，公司智能手机及笔电业务录得332亿元收入，同比下降11.8%。其中零部件、组装收入分别同比-5.7%、-13.2%至67.1亿和264.4亿。虽然市场需求低迷、降规降配的态势持续，但是公司与海外大客户合作深度与广度持续加强，有望抵消部分不利影响。 横向上产品品类的不断扩充，纵向上核心产品份额的持续提升，共同驱动业务规模持续增长，并改善盈利能力。我们预计公司下半年收入和盈利情况将进一步受益于海外大客户出货旺季的到来。 新型智能产品高速成长，看好户用储能未来发展。上半年公司智能家居、游戏硬件、机器人、游戏硬件、机器人、无人机、户用储能、电子雾化等新型智能产品持续放量，多个项目导入量产，板块收入达到69亿，同比增长38%，占收入比16%，同比提升5pct。展望未来，电子雾化产品海外客户发展态势良好，多个产品实现量产，未来仍是新型智能产品板块重要的增长点之一；户用储能布局多年，未来受益于欧洲能源短缺、新能源市场高景气，有望快速增长。 汽车智能系统业务开启公司第二增长曲线。上半年公司新能源汽车业务收入32.4亿元，同比增长150.9%，占比7.4%，同比提升5pct，主要是因为在行业高景气下，公司多媒体中控系统和通讯模组出货量大幅增长。展望下半年，除了高速成长的多媒体中控系统和通讯模组外，智能座舱、智能驾驶、智能网联、域控制器、车载声学、底盘和悬架、热管理系统、内外饰件等新能源汽车核心产品都有望陆续导入量产，打开公司新的增长曲线。 投资建议：我们预测2022-2024年公司收入分别为976.8/1159.7/1385.5亿元人民币，同比增速9.7%/18.7%/19.5%；归母净利润为18.3/27.3/32.2亿元人民币，同比变化为-21.0%/49.5%/18.2%。参照港股同行的估值，考虑公司竞争地位和新兴业务高成长性，我们给予目标价26.14港元，对应19x2023eP/E，维持“买入”评级。 风险提示：毛利率下降风险，组装产量增长和良率不达预期，北美大客户、安卓订单不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：同业公司盈利预测 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 行业评级 间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层 地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 邮编：100032 邮编：200120 传真：010-57671718 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com