营收保持较快增速，超大型压铸机开启新的成长曲线

2022年8月31日证券研究报告/公司研究 基础数据： 伊之密300415.SZ 其他专用机械/专用设备/机械设备 营收保持较快增速 超大型压铸机开启新的成长曲线 截至2022年8月30日 事件：公司发布2022年中报，2022H1公司实现营收19.20亿元，同比增长13.04%；实现归母净利润2.40亿元，同比下降9.10%。EPS为0.52元，同比下降16.13%。ROE为10.55%，同比下降5.12% 当前股价投资评级评级变动 22.84元 买入维持 总股本 4.69亿股 流通股本 4.19亿股 总市值 107亿元 流动市值 96亿元 事件点评： ◆行业处于下行周期，注塑机营业收入逆势增长。2022H1公司主营业 相对市场表现：务中，注塑机营收14.39亿元，同比增长17.40%，其中，高速包装系统 与模具营收5,699.80万元，同比增长4.64%；压铸机营收2.91亿元，同比下降4.38%；橡胶机营收5,753.14万元，同比下降9.26%；机器人自动化系统营收2,310.36万元，同比下降0.43%。注塑机行业周期性明显，当前处于本轮周期底部，我们预计行业将在2022Q4迎来拐点。在行业整体景气度下行的情况下，公司注塑机业务营业收入实现较快增长，表明公司的业务韧性较强。 ◆毛利率下降源于大宗商品价格影响，最坏的时候已经过去。2022H1 分析师：公司销售毛利率为30.39%，同比下降6.30pct。分业务线条看，2022H1 分析师黄文忠 huangwenzhong@gwgsc.com 执业证书编号：S0200514120002联系电话：010-68080680 研究助理刘然 zhangweina@gwgsc.com 执业证书编号：S0200121070007联系电话：010-68099389 公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号楼中国长城资产大厦12层 注塑机毛利率为30.32%，同比下降6.88pct；压铸机毛利率28.47%，同比下降6.00pct。毛利率下降主要原因为钢铁、煤炭等大宗商品价格上涨导致公司成本上升。目前钢铁价格已经出现回调，公司毛利率未来有望得到修复。 ◆海外收入增速亮眼，美印产能布局效果显现。2022H1公司海外营业收入4.41亿元，同比增长21.30%，高于8.73%的国内收入增速。在美国，公司布局了俄亥俄生产工厂和北美技术中心，在印度公司布局了古吉拉特邦工厂。美国俄亥俄生产工厂及北美技术中心主要用作HPM产品生产制造、技术展示、设备咨询、培训等全面支持及物料存储中心， 印度古吉拉特邦工厂主要生产与销售注塑机。海外产能及渠道布局在未 来将对公司业绩产生持续利好。 ◆一体化压铸机实现订单突破，开启新的成长曲线。公司今年新推出 LEAP系列7000T、9000T超大型压铸机。根据官微消息，2022年5月26日，公司与一汽铸造战略合作签约LEAP9000超大型压铸机。2022年8月26日，伊之密中标中国长安重庆底盘系统分公司车身一体化压铸能力建设项目中铸造专业压铸机。今年下半年，伊之密全新LEAP9000超大型压铸机将进入总装、调试阶段。公司新投入的全新重型超大型压铸机装配车间也将建设完毕，新的重型机装配车间可满足锁模力200000KN以内超大型压铸机的装配能力，具备年生产重型和超大型压铸机60-80台的能力。超大型压铸机的订单突破以及产能布局的逐渐完成将助力公司开启新的成长曲线。 投资建议： 我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为4.82/5.55/6.85亿元，EPS分别为1.03/1.18/1.46元，当前股价对应P/E分别为22/19/16倍。公司短期业绩因行业周期下行及钢铁价格上涨影响，未来有望缓解。超大型压铸机业务在未来有望帮助公司开启新的成长曲线，综上，我们认为公司估值仍有一定上升空间，我们维持其“买入”评级。 风险提示： 疫情导致业绩下滑的风险；需求恢复不及预期；应收账款坏账风险；存 货减值风险。主要财务数据及预测： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,532.87 3,960.51 4,870.89 5,728.21 增长率(%) 29.97 12.10 22.99 17.60 归母净利润（百万元） 516.03 482.30 554.74 684.64 增长率(%) 64.24 -6.54 15.02 23.42 EPS（元/股） 1.10 1.03 1.18 1.46 市盈率（P/E) 20.76 22.17 19.36 15.64 市净率（P/B） 4.90 4.14 3.56 3.04 资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 表：盈利预测（单位：百万元） 资产负债表 2021 2022E 2023E 2024E 利润表 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 385.99 432.71 532.17 825.33 营业收入 3,532.87 3,960.51 4,870.89 5,728.21 应收账款 525.77 604.58 782.90 845.60 营业成本 2,313.79 2,742.12 3,303.57 3,830.50 预付账款 52.42 71.86 77.87 95.75 营业税金及附加 30.15 36.44 44.81 52.70 存货 1,259.80 1,267.09 1,777.19 1,752.66 营业费用 346.10 336.64 414.03 486.90 其他 516.67 687.17 715.49 904.88 管理费用 185.80 182.18 267.90 315.05 流动资产合计 2,740.66 3,063.41 3,885.61 4,424.22 研发费用 127.97 169.11 207.99 244.59 长期股权投资 361.05 361.05 361.05 361.05 财务费用 27.30 19.80 73.06 85.92 固定资产 723.72 763.50 838.71 907.58 资产减值损失 -7.80 -10.00 -10.00 -10.00 在建工程 101.56 176.09 235.27 303.95 公允价值变动收益 0.00 10.00 10.00 10.00 无形资产 367.70 387.19 405.33 422.12 投资净收益 32.11 30.00 30.00 30.00 其他 196.26 206.56 192.92 183.49 其他 1.30 49.11 87.99 124.59 非流动资产合计 1,750.29 1,894.38 2,033.27 2,178.19 营业利润 604.10 564.21 649.54 802.54 资产总计 4,490.94 4,957.79 5,918.88 6,602.41 营业外收入 1.82 2.00 2.00 2.00 短期借款 143.85 56.00 267.99 0.00 营业外支出 -1.86 -1.86 -1.86 -1.86 应付账款 449.17 659.95 676.27 873.08 利润总额 607.78 568.07 653.40 806.40 其他 1,248.99 1,396.05 1,656.78 1,852.97 所得税 81.93 76.58 88.08 108.71 流动负债合计 1,842.01 2,112.00 2,601.04 2,726.05 净利润 525.84 491.49 565.31 697.69 长期借款 239.47 0.00 9.63 0.00 少数股东损益 9.82 9.19 10.57 13.05 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 516.03 482.30 554.74 684.64 其他 175.28 201.57 231.81 266.58 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 414.75 201.57 241.44 266.58 成长能力 负债合计 2,256.76 2,313.57 2,842.48 2,992.63 营业收入 29.97% 12.10% 22.99% 17.60% 少数股东权益 48.54 57.73 68.30 81.35 营业利润 56.23% -6.60% 15.12% 23.56% 股本 469.15 469.15 469.15 469.15 归属于母公司净利润 64.24% -6.54% 15.02% 23.42% 资本公积 204.95 204.95 204.95 204.95 获利能力 留存收益 1,750.80 2,117.35 2,538.95 3,059.28 毛利率 34.51% 30.76% 32.18% 33.13% 其他 -239.26 -204.95 -204.95 -204.95 净利率 14.61% 12.18% 11.39% 11.95% 股东权益合计 2,234.18 2,644.23 3,076.40 3,609.78 ROE 23.61% 18.65% 18.44% 19.40% 负债和股东权益总计 4,490.94 4,957.79 5,918.88 6,602.41 ROIC 36.07% 26.89% 33.93% 32.41% 现金流量表 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 经营活动现金流 316.63 732.43 350.90 1,109.72 资产负债率 50.25% 46.67% 48.02% 45.33% 资本支出 264.34 189.18 217.59 229.05 流动比率 1.49 1.45 1.49 1.62 长期投资 93.70 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.80 0.85 0.81 0.98 其他 -731.55 -418.58 -484.45 -517.74 营运能力 投资活动现金流 -373.51 -229.41 -266.86 -288.70 应收账款周转率 6.99 7.01 7.02 7.03 债权融资 453.12 98.06 319.68 42.06 存货周转率 3.31 3.13 3.20 3.25 股权融资 169.73 14.51 -73.06 -85.92 总资产周转率 0.87 0.84 0.90 0.91 其他 -608.77 -568.87 -231.20 -484.00 每股指标（元） 2021 2022E 2023E 2024E 筹资活动现金流 14.07 -456.31 15.42 -527.86 每股收益 1.10 1.03 1.18 1.46 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.67 1.56 0.75 2.37 现金净增加额 -42.81 46.72 99.46 293.16 每股净资产 4.66 5.51 6.41 7.52 数据来源：Wind，长城国瑞证券研究所 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对强于市场表现20％以上； 增持：相对强于市场表现10％～20％； 中性：相对市场表现在－10％～＋10％之间波动；减持：相对弱于市场表现10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业超越整体市场表现； 中性：行业与整体市场表现基本持平；看淡：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇