Liquid Insight 长期外汇对冲的艺术

无障碍版本 液体洞察力 长期外汇对冲的艺术 关键要点2022年8月4日 汇率和货币研究 我们分析了非美国公司和全球投资者是否应该对冲 通过外汇远期获得的长期美元收入。 当现货达到历史极端水平时，我们测量了G10外汇均值回归。 目前的G10外汇现货水平有利于通过长期远期对冲美元走强 全球的 全球汇率和货币研究 MLI（英国） 全球投资者和企业。瓦迪姆·亚拉洛夫 外汇策略师美国银行 +16468558732 作者：VadimIaralov和HowardDu 每日图表：指导远期对冲与未对冲决策的历史现货阈值 G10外汇的当前现货水平有利于通过远期对非美国公司进行长期对冲 在当前使用未来现货时使用远期前转 vadim.iaralov@bofa.com 杜霍华德，CFAG10外汇策略师美国银行 +16468556586 yuhao.du@bofa.com 欧元兑美元 当前位置 1.02 当前位置是 <1.15 现货是 >1.15 阿达什·辛哈外汇策略师 美元兑日元134 >114 <114 美林（香港） 英镑兑美元美元加元澳元兑美元纽元兑美元美元兑瑞郎美元挪威克朗 1.22 1.28 0.69 0.63 0.96 9.71 10.21 <1.33 >1.22 <0.90 <0.76 >1.01 >7.24 >8.12 >1.33 <1.22 >0.90 >0.76 <1.01 <7.24 <8.12 +85235087155 adarsh.sinha@bofa.com JaniceXue利率策略师美林（香港） +85235088587 janice.xue@bofa.com 有关分析师列表，请参阅团队页面 资源：美美元国瑞银行典全克球研究部，彭博社。长期远期对冲与未对冲决策的水平是根据历史确定的自199朗9年以来的即期和2年远期数据。绿色突出显示未来美元现金流到本地的首选转换方法 基于当前现货水平的货币。 美国银行全球研究 液体洞察力 最近的出版物 通过外汇远期对冲或在未来即期转换2020年8月3日硬着陆不计入费率2022年8月2日英格兰银行预览：更快 随着美元上涨至20年高点，我们分析了非美国公司和 全球投资者应寻求通过目前的外汇远期对冲长期美元收入等级。尽管长期外汇远期的远期价差扩大，有利于非美元货币，我们发现G10国家的跨国公司历来通过使用 当现货价格达到极端历史水平时的长期远期 今天。唯一的例外是瑞士公司。目前美元兑瑞郎现货 水平，瑞士公司可能更愿意在未来实现美元兑换瑞士法郎在我们看来，现货价格。通过远期对冲有利于非美国 当本币兑美元走弱时的企业，因为现货水平 在达到G10FX的极端水平后，历史均值回归。对于像EMFXMXN、USD到MXN的转换一直比通过远期更有利 由于远期价差较宽，有利于美元走高，未来已实现现货。 远足 2022年8月1日10yT回到基本面，什么下一个？ 2022年7月29日RBA预览：远非中立 2022年7月28日储备多样化趋势继续 2022年7月27日日本外债归还 流动？ 2022年7月26日2023年美联储降息可能意味着提前结束QT 2022年7月25日FOMC7月预览：快速加息 减速前 2022年7月22日历史表明购买债券接近最后一次远足 2022年7月21日G10外汇：美国的预期经济衰退 美国银行全球研究 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并且是不适合所有投资者。投资者应具有外汇市场和金融方面的经验资源来吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 美国银行证券与其研究涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务报告。因此，投资者应该意识到公司可能存在冲突 可能影响本报告客观性的利益。投资者应考虑这一点报告只是做出投资决策的单一因素。 请参阅第6至第7页的重要披露。第5页的分析师认证。12447490 时间戳：2022年8月4日12:30AMEDT 长期与短期外汇对冲需求 在我们之前的报告（LiquidInsight：2022年7月5日）中，我们讨论了强劲的美元已经能够部分抵消全球投资者的损失’美国股票投资组合。在里面 近期，我们预计美元兑全球货币（液体 洞察力：2022年7月20日处于就业全面衰退中的外汇）及其与美国的负相关如果股市因衰退风险上升而进一步下跌，股市应该会持续下去 （周一宏观会议纪要：2022年7月18日）。然而，我们认为美元不太可能保持不变对于具有长期对冲风险的全球投资者和公司而言，足够长的时间 地平线。例如，我们预计欧元兑美元将在2024年第三季度回到1.20。在本报告中，我们讨论当前宏观动态对企业和全球的影响 有长期对冲需求的投资者。 远期对冲的成本 对于希望将美国营业收入汇回至 本国货币，如果成本在很大程度上，强势美元通常会更可取以当地货币计价，外国收入以美元计价。例如，基于欧盟企业希望以较低的EURUSD汇率将美元兑换成欧元， 而日本公司则更愿意以美元兑日元的高价卖出美元。 使用1999年以来的历史数据，我们发现欧盟和日本公司的平均水平 如果他们进入2年外汇远期对冲，则必须在开始时支付溢价而不是现货未来的货币兑换（图表1）。这是由于美国-欧盟和美国- 图表1：欧盟和日本的公司平均支付溢价来对冲美元回报向前 全球公司美元投资组合的2年远期对冲成本 自1999年以来，日本的利差在绝大多数时间都是正数。 平均点 平均2年前锋 对冲成本（fwd-spot，点） 欧元兑美元 1.20 1.22 201 美元兑日元 107 102 520 英镑兑美元 1.56 1.55 -99 美元加元 1.25 1.25 -24 澳元兑美元 0.77 0.74 -265 纽元兑美元 0.67 0.64 -271 美元MXN 13.87 15.40 -15310 资源：美国银行全球研究部，彭博社。远期套期保值成本使用平均即期和平均2年远期水平计算 1999年至2022年。对冲成本栏显示每对报价货币的平均2年远期-即期点差。 何时对EURUSD和USDJPY执行前向对冲 尽管起步成本很高，但欧盟和日本的公司仍应大力支持考虑在美元走强时使用长期外汇远期进行对冲，在我们的 看法。在图表2中，“通过fwd转换”时间序列显示2y倍的百分比事实证明，欧元兑美元远期汇率对欧盟公司更有利 当远期进入低于现货价格时，期货实现欧元兑美元现货沿x轴。相反，未对冲的，即“通过未来现货转换”时间序列显示已实现的EURUSD现货变得更有利的次数百分比 当初始点高于沿x轴的某个水平时，向前2年。 实际上，该展览显示自1999年以来2年欧元兑美元现货价低于1.15 两年内欧元兑美元远期平均低于未来现货。这表示 总部位于欧盟的公司最好通过以下方式对冲美元到欧元的转换远期远期比两年内通过现货市场转换。 同样的分析表明，对于日本公司来说，远期对冲应该是 当美元兑日元现货价格高于114时使用（图表3）。此外，通过远期对冲在极端水平变得更加有利。当EURUSD低于0.97(10th 历史现货分布的百分位），2y远期低于未来 85%的时间实现了现货。同样，当USDJPY现货高于124(90th 历史现货分布的百分位），2y远期一直高于未来 84%的时间实现了现货。 美国银行全球研究 图表2：Fwd对冲的命中率较高，欧元兑美元现货低于1.15图3：美元兑日元即期汇率高于114时，前向对冲的命中率更高 通过2年期货与通过现货的美元兑欧元兑换命中率（1999年至2022年）通过2年期货与通过现货的美元兑日元兑换命中率（1999年至2022年） 100% 75% 50% 100% 75% 50% 通过fwd转换通过现货转换 25% 通过fwd转换通过现货转换 25% 0%0% 0.971.051.081.101.121.151.191.241.291.341.398699105107109111114118120121124 资源：美国银行全球研究部，彭博社。通过比较2y计算图表的命中率 fwd价格与未来2年的现货价格。现货价格的路径与波动未考虑2年期。 资源：美国银行全球研究部，彭博社。通过比较2y计算图表的命中率 fwd价格与未来2年的现货价格。现货价格的路径与波动未考虑2年期。 美国银行全球研究美国银行全球研究 G10外汇对通常随着时间的推移均值回归到平衡 G10货币在达到极端水平时具有均值回归的趋势。这个 是我们在图表2和图表3中观察到的历史命中率的主要原因。过去当欧元兑美元跌破1.00时，该货币对平均出现大幅反弹未来两年（图表4）。反之亦然，欧元兑美元走时大幅下跌 1.32以上。均值回归行为也适用于日元。美元兑日元走高 当它跌破85时反弹，当它升至112上方时急剧抛售（图表5）。这些均值回归发生了，尽管美元一直有一个持续的 过去20年对欧元和日元的利差为正。因为 G10外汇现货价格往往在极端水平出现大幅反转，势在必行 图表4：欧元兑美元均值回归，即期在未来2年<1.00或>1.32 不同现货水平的平均2年EURUSD回报（1999年至2022年） 40% 2年后平均欧元兑美元现货波动 30% 20% 10% 0% -10% -20% 对于在美国开展业务的非美国公司，通过长期对冲当前美元走强在我们看来，现在已经过时了。 -30% 图5：美元兑日元均值回归，高于112或低于85 未来2年 不同现货水平的平均2年美元兑日元回报（1999年至2022年） 40% 2年后美元兑日元现货平均波动 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 0.840.90.961.021.081.141.21.261.321.381.441.51.56 资源：美国银行全球研究部、彭博 新兴市场外汇的对冲动态不同 美国银行全球研究资源：美国银行全球研究部、彭博 美国银行全球研究 许多新兴市场货币对美元的利差往往保持正值，尤其是在 拉丁美洲和欧洲、中东和非洲。因此，从美元转换为新兴市场外汇的公司，如 MXN在开始使用外汇远期交易时无需支付对冲溢价 进行USD到MXN的转换。事实上，2yUSDMXN远期价格一直是 高于现货价（展示7);自1999年以来，平均点差为15310墨西哥比索点 （图1）。由于远期价差较大，从美元到墨西哥比索的转换与未来相比，通过长期远期的事前总是相对更有利 现货价格（图表6）。 图表6：远期对冲一直对墨西哥更有利- 公司 通过2年期货与通过现货的美元兑墨西哥比索转换的命中率（1999年至2022年） 图表7：长期远期水平一直高于现货美元MXN USDMXN即期和2年远期 通过fwd转换通过现货转换 100% 75% 50% 25% 0% 30 USDMXN现货2年美元MXN远期 20 10 0 9.510.510.911.412.813.215.718.919.320.020.6199920032007201120152019 资源：美国银行全球研究部，彭博社。通过比较2y计算图表的命中率 fwd价格与未来2年的现货价格。现货价格的路径与波动未考虑2年期。 美国银行全球研究 资源：美国银行全球研究部、彭博 美国银行全球研究 当前的G10外汇现货水平有利于通过远期进行对冲 每日图表显示了远期远期的现货阈值 过去对G10货币的套期保值比未来的现货水平更有利 对，反之亦然。我们已经讨论了更多欧元美元和美元日元的水平报告前面的详细信息。由于今年美元兑G10货币普遍上涨，目前现货水平将建议非美国公司对冲未来以美元为基础的 通过远期远期获得营业收入。唯一的例外是USDCHF。在当前美元兑瑞郎现货价格水平，瑞士企业历来表现较好以未来现货价格从美元转换为瑞士法郎。 值得注意的利率和外汇研究 2022年全球汇率、外汇和新兴市场展望–“展望2022年：顶级贸易关闭”,2021年11月21日 转向数据依赖，环球外汇周刊,2022年7月29日 老鹰在后，衰退在前，全球利率周刊,2022年7月29日 投资者保持一定的风险，