市场风格切换后的行情演绎

分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:Zhangwy@r.qlzq.com.cn 相关报告 市场风格切换后的行情演绎 证券研究报告/专题策略2022年09月03日 投资要点 一、国际能源重拾跌势，美联储鹰派仍将延续 1.1国际原油价格持续承压，供求博弈出现阶段性变化 本周原油走出“三连跌”，价格近乎回吐年内涨幅。截至9月2日，WTI原油期货报86.87美元/桶，布伦特原油期货报93.02美元/桶，本周累计跌幅分别达6.7%和7.9%。6月国际油价冲高回落以来，油价已近乎回吐年内涨幅，而本周油 价之所以大幅下跌，除了伊拉克解除宵禁等表观原因外，主要是由于近期发生的地缘大事影响了国际原油的供求博弈。 需求端：美联储释放“鹰派”信号，世界经济衰退预期走强。鲍威尔在JacksonHole央行年会讲话重申美联储对于降低通胀的决心，美联储9月“大幅加息”预 期上升。无独有偶，欧洲在地缘冲突、高温、疫情等因素扰动下，能源危机、债务隐忧、高通胀使欧洲经济同样面临衰退。而在世界经济衰退预期下，未来石油需求或进一步走弱。 石油下行利好美股反弹，A股或迎来更长时间调整格局。美国本轮通胀的核心仍是能源价格上涨，因此原油价格将是影响下半年美国加息节奏与未来衰退预期的核心变量。在全球资产“此消彼长”下，我国当前经济增长环境依然面临一些挑 战，增长整体表观出供需双弱的特征，经济修复过程艰难而缓慢，因此全球资金或更偏好美股，未来一段较长时间内，A股或仍然呈现震荡偏弱格局。 1.2伴随“全球扫货”与限制消费，欧洲天然气危机或迎“二阶拐点” 欧洲储气提前两个月完成80%目标，冬季天然气对欧洲社会影响或小于市场预期。当前，欧盟天然气出气量占总储气量比例达80.35%，提前两个月完成至11月1日欧盟天然气出气量占储气量80%目标。在欧洲对天然气使用、冬季供暖等 进行严格限制，以及经济衰退背景下，欧洲天然气库存或不会在3个月消耗一空。 俄罗斯彻底断供边际效应有限，欧洲天然气迎来“二阶拐点”。当前欧洲多数国家不计成本全球抢购天然气紧张阶段或已过去，从边际上看，俄罗斯断气影响最大程度的阶段也已经过去，这也是本周起天然气大跌的重要原因。 当然，欧洲天然气危机的“二阶拐点”，并不意味着天然气价格从此彻底反转。伴随着冬季用气量的增加，以及供给端或进一步收缩，天然气价格到这个冬季大概率仍将维持高位震荡，欧洲仍要进行严格的能耗的限制，这也将持续拖累其经 济。 二、供需双侧挑战持续，大盘价值优势凸显 “稳”而后“进”，后续市场演绎或偏向基本面。下半年中国市场仍面临一定挑战，需注意“稳”而后“进”。疫情后中外周期存在差异、中国略领先海外的“此 消彼长“局面，有收敛下滑的态势。美国通胀如期见顶，仍有反复的可能性，但整体衰退预期有所下滑。在这样的环境下，海外股市反弹高度可能有限，中国市场三季度或仍呈现震荡偏弱的格局。市场关注的重点或从前期疫情拐点、复工复产预期及政策暖风，转向更加关注市场流动性及基本面问题能否企稳。 三、投资建议 就配臵结构而言，建议均衡配臵以应对复杂的内外环境和波动率的放大。具体而言，关注三条最具确定性的宏观主线： 主线一：重视高端：就进攻角度而言，科创板解禁后的“造富效应”以及基数效应将驱动下半年核心城市地产、高端消费等数据同比明显改善，配合框架内的宽松政策导向，驱动市场经济复苏预期持续，建议配臵：核心城市地产及后周期、高端可选消费等，就防御角度而言，上述板块估值相对处于低位。 主线二：关注原油价格见顶驱动大宗及CPI-PPI剪刀差收窄带来的投资机会，如：中游制造业、交运、养殖业等。 主线三：就科技股而言，建议重视下半年中美科技摩擦加大以及政策持续加码的国产替代方向，如：军工-大飞机等方向。 风险提示：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，国内Omicron疫情超预期爆发，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 内容目录 k-1- 一、国际能源重拾跌势，美联储鹰派仍将延续.-4- 1.1国际原油价格持续承压，供求博弈出现阶段性变化...................................-4- 1.2伴随“全球扫货”与限制消费，欧洲天然气危机或迎“二阶拐点”.................-6-二、供需双侧挑战持续，大盘价值优势凸显....................................................-8-三、投资建议..................................................................................................-10-四、市场回顾及展望.......................................................................................-10-4.1指数与行业表现........................................................................................-10-4.2情绪指标跟踪...........................................................................................-12-4.3估值指标跟踪...........................................................................................-13- 图表目录 图表1：本周国际原油迎来“三连跌”（美元/桶）.............................................-4- 图表2：美国经济连续第二个季度萎缩............................................................-5- 图表3：美国7月新屋销售环比大跌12.6%....................................................-5- 图表4：美国8月PMI与7月持平，同创两年来新低.....................................-5- 图表5：6月以来，波罗的海干散货指数（BDI）下跌明显.............................-5- 图表6：能源为本轮美国通胀最主要因素.........................................................-6- 图表7：欧盟提前两个月完成天然气储气量达总容量80%目标.......................-6- 图表8：本周主要指数普跌，上证50跌幅相对较小........................................-8- 图表9：大盘价值相对占优，成长风格表现低迷..............................................-8- 图表10：本周家电、房地产、轻工制造涨幅居前............................................-9- 图表11：市场普跌，创业板指领跌市场........................................................-11- 图表12：本周家电、房地产、轻工制造行业涨幅居前..................................-11- 图表13：万得全A换手率.............................................................................-12- 图表14：创业板指换手率..............................................................................-12- 图表15：融资余额变化..................................................................................-12- 图表16：次新股指标......................................................................................-12- 图表17：主要行业估值（PE）......................................................................-13- 图表18：主要行业估值（PB）......................................................................-13- 一、国际能源重拾跌势，美联储鹰派仍将延续 1.1国际原油价格持续承压，供求博弈出现阶段性变化 本周原油走出“三连跌”，价格近乎回吐年内涨幅。截至9月2日，WTI原油期货报86.87美元/桶，本周累计跌幅6.7%，布伦特原油期货报93.02美元/桶，本周累计跌幅7.9%，其中本周二WTI原油期货和布伦特原油期货一天内暴跌5.5%。自6月国际油价冲高回落以来，油价已近乎回吐年内涨幅，WTI原油期货继8月31日跌破90美元/桶后， 价格最低已探底至85美元/桶上方。本周油价之所以大幅下跌，除了伊拉克解除宵禁等表面原因外，主要还是由于近期发生的地缘大事影响了国际原油的供求博弈。 图表1：本周国际原油迎来“三连跌”（美元/桶） 期货结算价(连续):WTI原油期货结算价(连续):布伦特原油 140 130 120 110 100 90 80 70 60 来源：Wind,中泰证券研究所 需求端：美联储释放“鹰派”信号，世界经济衰退预期走强。8月26日，鲍威尔在JacksonHole央行年会讲话表示，美国7月通胀见顶回落远不能被认为是通胀正在下行的象征，美联储现在最关注的事情是将通胀压制在2%的目标，并将通胀目标臵于就业目标之上，且再进行一次“非同寻常”的大幅加息或将是合适的，向市场释放“鹰派信号”。美国持续加息下，部分经济指标已经出现放缓甚至衰退迹象，据美国全国 企业经济协会（NABE）的一项调查显示，72%的经济学家预计到明年年中会出现经济衰退，或者认为经济已经处于衰退之中。无独有偶，在地缘冲突、高温天气、疫情等多重因素扰动下，欧洲各国当前面临不同程度的能源危机，欧元区、英国通胀均创几十年来新高，在欧洲央行 11年来首次加息背景下，以意大利为代表的欧洲边缘国债务风险隐忧，欧洲日子同样不好过。波罗的海干散货指数自5月底以来持续回落，反映出世界经济正逐渐走向衰退，未来石油需求或进一步降低。 图表2：美国经济连续第二个季度萎缩图表3：美国7月新屋销售环比大跌12.6% 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 美国:GDP:不变价:环比折年率:季调 40 30 20 2010-03 2010-12 2011-09 2012-06 2013-03 2013-12 2014-09 2015-06 2016-03 2016-12 2017-09 2018-06 2019-03 2019-12 2020-09 2021-06 2022-03 10 0 -10 -20 美国:新建住房销售:环比:季调 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 20