浮法业务受地产影响，多元化拓展显成效

事件：公司22H1实现收入/归母净利/扣非业绩65.2/10.0/8.9亿元，yoy-1.5%/-26.0%/-33.3%，其中Q2实现收入/归母净利分别37.3/6.2亿元，yoy+3.5%/-20.8%。 浮法营收下滑，电子玻璃需求低迷 分业务看，22H1三块玻璃（浮法、光伏、工程）实现营收44.3亿元，yoy-17.3%； 四块玻璃(加电子)实现营收52.4亿元，yoy-16.0%。①浮法玻璃受下游需求阶段性放缓及原材料价格上涨影响，营收yoy-20.7%，净利润yoy-64.3%。 ②光伏玻璃短期供需错配叠加东莞公司产线改造（22Q1技改，8月点火复产），营收yoy-43.7%，净利润yoy-101.2%；目前光伏玻璃产能7200万平米，截至8月凤阳新点火两座窑炉，日熔量新增共计2400t/d。③工程玻璃深加工市场规模持续领先，营收yoy+1.1%，净利润yoy+216.2%；目前工程玻璃产能超过6500万平米，预计随着22年吴江工厂及咸宁改扩建项目建成，23年内合肥、西安基地投产，公司市占率有望进一步提升。④电子玻璃受限于疫情影响下终端需求低迷，营收yoy-8.1%，净利润yoy-50.2%，随着高铝三代通过客户验证，22H2新能源汽车车窗玻璃新品或将实现量产，未来电子玻璃竞争优势将进一步增强。新业务来看，22H1太阳能及其他业务实现营收14.3亿元，yoy+225.5%，单晶硅片/铸锭提纯单晶用料销量分别1082万片/802吨。 期间费用管控良好，光伏玻璃盈利能力较强 22H1公司毛利率28.9%，同比-8.8pct，Q2单季度毛利率29.3%，其中玻璃/电子玻璃及显示器件/太阳能及其他产品毛利率分别30.9%/28.1%/33.7%，同比分别-7.7/-12.1/+18.0pct。22H1公司期间费用率12.0%， 同比+0.01pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/-0.5/+0.7/-0.4pct。22H1公司实现净利率15.5%，同比下降5.2pct，Q2净利率同比下降5.3pct。22H1公司收现比同比下降1.7pct至106.4%，付现比同比提升7.1pct至101.8%，CFO净额9.0亿元，同比多流出8.0亿元，主要因上半年购买商品支出增加及销售收到现金减少。 投资建议 公司为老牌玻璃企业，22 H1公司高铝二代（KK6-P）电子玻璃产品不断拓展新客户市场，成功搭载OLED屏实现高端屏幕应用突破，同时公司持续推进产品技术升级，随着电子、光伏玻璃的逐步推进，后续成长可见性有望更加清晰。根据目前玻璃价格，我们略微调低23年盈利预测，预计公司22-24年归母净利润24.1/30.3/32.8亿元（前值23.6/32.1/34.5亿元），对应PE 8.3/6.6/6.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：成本上涨超预期，下游需求不及预期，收购整合不及预期 财务数据和估值