行业周报：继续布局元宇宙，关注业绩有持续边际改善趋势标的

元宇宙相关会议多地举行，继续聚焦元宇宙XR/NFT/数字孪生等领域机会 9月1至3日，2022世界人工智能大会在上海举行，大会以“智联世界，元生无界”为主题，虚拟原生、数字孪生和空间计算等元宇宙核心技术，支撑起本届大会从AI自身进化到AI支撑起元宇宙的主旨演绎，展现出“人工智能+元宇宙”融合背景下的“硬核新科技、产业新赛道、未来新场景、治理新议题”。而9月1日，2022互联网岳麓峰会“湘约新宇宙，共创新时代”专场活动在长沙举办，这也是互联网岳麓峰会九届来首次设立“元宇宙”专场论坛，元宇宙创作者生态联盟在论坛上正式成立，与会行业专家共话元宇宙“中国式”方案。我们认为，近期元宇宙相关会议密集举行，会议内容涵盖面广，体现元宇宙在技术层面与人工智能、云计算、大数据、5G/6G、数字孪生等广泛连接，或说明元宇宙作为下一代互联网技术的集中落脚点及数字经济的重要方向，其产业空间将逐步打开，商业化进程将是一个长期的过程，目前依然处于早期。从元宇宙当前商业化进展来看，XR作为其“沉浸感、社交”等特征的重要技术及应用，将于9月开始的国内外各大硬件厂商XR新设备的发布，或对元宇宙商业化进程带来重要驱动，这其中备受期待的设备包括或将于10月发布的Meta新一代VR头显Project Cambria，以及或将于9-10月发布的字节跳动旗下Pico的新一代VR一体机Neo4。 尤其是Neo4在母公司字节跳动旗下抖音的流量和内容的支持下，“VR+短视频”、“VR+直播”或带来全新体验，考虑到抖音用户的巨大基数，其销量备受期待，硬件与内容的相辅相成有望助推VR视频、直播、游戏等内容市场壮大，后续深耕VR游戏研发的公司有望进入PicoVR内容产业链，服务于直播产业链的MCN、代运营公司亦或受益，带来业绩弹性。我们继续建议重点布局元宇宙中商业化进程较快的XR/NFT/数字孪生等赛道，重点推荐芒果超媒、兆讯传媒、完美世界，受益标的包括恺英网络、顺网科技、三七互娱、风语筑、创维数字、锋尚文化、恒信东方、电魂网络、浙文互联、视觉中国、蓝色光标、中原传媒等。 关注盈利能力有持续边际改善趋势的标的 随着A股和港股2022年中报基本披露完毕，我们从最近一期财报中可以看到，互联网和传媒公司降本增效普遍在利润端产生积极成效，如腾讯通过降本增效，2021Q4以来毛利率逐季改善，2022Q2销售费用率同比下降1.3pct，带动Q2 Non-IFRS归母净利润环比增长10%；奥飞娱乐通过降本增效，Q2成功实现扭亏为盈，且随着近期船运成本和大宗原材料价格逐渐回落，Q3毛利率或迎来改善，带来盈利能力继续提升；汇量科技通过聚焦毛利率更高的营销技术业务，并基于算法能力提升使得2022H1广告技术业务毛利率同比增加5.3pcts，带来2022H1业绩超预期。基于中报，我们建议继续聚焦业绩有边际改善趋势，尤其收入端增速或提升，毛利率及净利率或持续改善的标的，重点推荐腾讯控股、快手-W、云音乐、行动教育、汇量科技、奥飞娱乐、值得买、心动公司。 风险提示：XR新品发布时间延迟或销量不及预期；疫情反复。 1、一周重点报告：汇量科技、奥飞娱乐、姚记科技、心动公 司、创梦天地 1.1、汇量科技：广告技术和营销技术双轮驱动，上半年业绩高增长 （1）2022H1净利润转正，经调整EBITDA同比增长162%，维持“买入”评 级 2022H1，公司营业收入为4.56亿美元，同比增长48.1%，主要系Mintegral平台收入同比增长82.8%至4.11亿美元，且新业务热力引擎贡献600万美元增量收入； 净利润为2468万美元，同比增长163.66%；经调整EBITDA为582万美元，同比增长161.7%，主要系算法能力提升带动广告技术业务的毛利率同比增加5.3pcts至19.0%，且毛利率高达68.9%的营销技术业务的收入占比上升。由于公司上半年业绩超预期，我们上调2022-2024年盈利预测， 预测2022-2024年净利润分别为0.45/0.98/1.67亿美元（前值分别为-0.07/0.27/0.75），对应EPS分别为0.0/0.1/0.1美元，当前股价对应PE分别为20.6/10.3/6.2倍，维持“买入”评级。 （2）Mintegral竞争优势不断增强，飞轮效应和经营杠杆逐步体现 公司提早布局去IDFA情况下的用户兴趣建模算法，使得Mintegral在全球数据隐私保护趋严且IDFA默认关闭的背景下，相对优势或更为突出。截至2022年6月30日止的滚动12个月，平台上收入贡献超过10万美元的客户的留存率为93.6%（同比+7.8pcts）；且根据AppsFlyer的数据，2021H2，Mintegral跻身留存实力榜iOS和安卓双端全球第四名，均侧面反映平台实力。随着规模和知名度增长，平台可提高对流量侧的议价权从而降低单位流量成本、实现规模效应，叠加算法效率的提升共同推动毛利率增长，目前这一飞轮效应已得到初步验证。我们认为，伴随未来研发、销售费用率的边际递减，平台的经营杠杆愈发明显，净利率或稳步上行。 （3）热力引擎或为新重要战略布局，“广告技术+营销技术”未来可期 收购热云数据后，公司迅速构建更完整的产品矩阵，推出营销技术版块的核心载体热力引擎（一站式智能营销解决方案），或利于加强公司在国内的流量扩张和技术竞争力。我们认为，借助热力引擎，公司将串联营销环节的全链路，或提升广告客户粘性并深挖更多价值；同时，营销技术体系的数据可以反哺Mintegral平台，并与公司的内部广告投放业务形成闭环，未来二者协同效应值得期待。 （4）风险提示：广告行业政策变化、行业竞争加剧、GA平台商业化不及预期等。 1.2、奥飞娱乐：Q2成功扭亏为盈，下半年盈利能力或继续边际改善 （1）2022Q2归母净利润同比及环比提升超100%，维持“买入”评级 公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入13.31亿元，同比增长1.00%，主要系公司婴童及玩具业务的上游供应、物流运输和销售等环节均受到疫情反复的影响；实现归母净利润-2678万元，同比下降617.21%，主要系船运价格和大宗原材料价格处于高位，公司第一大业务婴童用品的毛利率同比下降6.20pcts至25.09%。2022Q2，公司实现营业收入6.63亿元，同比上升2.81%，环比下降0.66%； 实现归母净利润384万元，同比提升117.38%，环比提升112.54%，主要系公司优化产品结构、持续降本增效已取得一定成效。由于疫情影响公司多项业务的正常开展，我们下调2022-2023年并新增2024年盈利预测，预测2022-2024年归母净利润分别为0.18/1.47/2.41亿元（2022-2023年前值为2.13/3.08），对应EPS分别为0.01/0.10/0.16元，当前股价对应PE分别为491.6/49.2/30.7倍，我们看好公司“IP+产业”的发展空间，维持“买入”评级。 （2）婴童业务为主要业绩支柱，Babytrend全面提价、推新有望驱动毛利率提 升 上半年海外婴童业务成本端承压，公司迅速调整价格体系、开拓新产品、深度降本以缓解不利影响。2022年4月中旬起，Babytrend部分产品已提价约10%，上半年其线下新品陈列增加22%、新品毛利率提升20%，供应链流程亦持续优化。2022H1婴童业务收入仍保持稳定增长，同比增长27.31%至6.36亿元，占总收入比重达47.82%（同比+9.88pcts）。我们认为，7月中旬起，公司对Babytrend其余产品全面提价并继续坚持新品的创新研发，且目前船运成本和大宗原材料价格逐渐回落、人民币汇率下行，全年毛利率有望得以提升。 （3）IP赋能潮玩手办和数字藏品新赛道，“IP+全产业链”运营平台成长可期 公司通过“玩点无限”品牌切入潮玩手办市场，并以国潮联名、国际艺术家二创等形式布局数字藏品新赛道，从而挖掘更长的用户生命周期，有望将“IP+全产业链”的运作模式复制至全年龄段市场。我们认为，公司具备成熟的IP商业化运作能力，待外部环境趋稳后，业绩有望保持边际改善趋势。 （4）风险提示：手办销售不及预期、疫情反复对电影和线下乐园业务产生影响等。 1.3、姚记科技：三大核心业务稳健发展，球星卡业务或增添新动能 （1）三大核心业务稳健，短期受产品周期与疫情扰动，维持“买入”评级 公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入18.98亿元（同比-4.8%），实现归母净利润1.91亿元（同比-48.1%）。2022Q2公司实现营业收入8.88亿元（同比-12.4%，环比-12.0%），实现归母净利润0.99亿元（同比-41.3%，环比+7.6%）。 业绩下滑或由于受疫情及宏观经济影响，游戏用户消费需求及广告主广告投放需求有所下滑，以及游戏业务推广及研发费用上升所致。基于公司业绩，考虑疫情影响广告及游戏消费需求，我们下调2022-2023年并新增2024年盈利预测，预测公司2022/2023/2024年归母净利润分别为4.72/5.50/6.92（2022/2023年前值为10.52/12.05）亿元，对应EPS分别为1.16/1.36/1.71元，当前股价对应PE分别为13.0/11.1/8.8倍，我们看好公司游戏、扑克牌、数字营销三大业务基本盘保持稳健，球星卡业务带来增长动能，维持“买入”评级。 （2）毛利率下滑与费用率提升致短期盈利能力承压，静待长期修复 2022H1公司毛利率为38.34%（同比-2.5pct），归母净利率为10.04%（同比-7.36pct）。2022H1公司销售费用率17.20%（同比+4.91pct），管理费用率为5.16%（同比+0.40pct），研发费用率为6.07%（同比+1.66pct）。报告期内，或受疫情影响，扑克牌原材料价格上涨致毛利率有所下滑，同时为稳固休闲游戏品类优势，公司持续加大研发投入，且随新游上线推广，销售费用率有所提升。我们认为，随疫情逐步缓和以及公司游戏新品趋于稳定，公司盈利能力有望逐步修复。 （3）战略投资CardHobby，布局体育文化产业，开拓新的增长点 2022年1月公司战略投资CardHobby，布局球星卡市场。CardHobby旗下的DAKA文化作为中国首家专业化的体育文化收藏卡发行商，储备了丰富的体育赛事IP；CardHobby旗下卡淘平台为国内头部二手收藏卡交易平台。公司作为扑克牌行业头部厂商所积累的高端卡片生产技术和工艺或充分赋能CardHobby的生产研发，迅速提升品类生产能力。同时公司完善的销售体系以及短视频营销能力，有望加速球星卡业务发展，成为公司新的增长点。 （4）风险提示：疫情影响存在不确定性，游戏表现、球星卡业务发展不及预期等。 1.4、心动公司：TapTap用户大增，自研游戏上线或加速业绩增长 （1）游戏业务稳健，信息服务业务快速增长，维持“买入”评级 公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入15.94亿元（同比+15.6%），其中游戏业务收入为11.26亿元（同比+8.0%），主要系《香肠派对》用户付费率显著提升带动付费用户增长所致。信息服务业务收入为4.68亿元（同比+39.3%），主要系TapTap中国版的用户量及收入同比显著提升所致。公司2022H1归母净利润为-3.86亿元（亏损同比扩大18.7%，环比收窄36.6%），主要系主要系公司研发投入较大所致。基于公司业绩，考虑游戏行业收入增长面临的压力，我们下调盈利预测，预测公司2022-2024年归母净利润分别为-6.37/1.05/4.22（前值为-1.99/1.59/8.29）亿元，对应EPS分别为-1.4/0.2/0.9元，当前股价对应PE分别为-12.4/75.1/18.7倍，我们看好公司TapTap平台与自研游戏构成游戏生态闭环，打开商业化空间，维持“买入”评级。 （2）TapTap国内用户快速增长，商业化潜力有望加速释放 2022H1 Ta