22H1业绩保持高增 线上线下齐发力

22H1业绩保持高增线上线下齐发力 ——贝泰妮（300957.SZ）美容护理/化妆品 公司研 究 半年报点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 近期，公司发布2022年半年度报告。公司2022年H1实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长45.19%/49.06%/40.50%。公司2022Q2营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长37.28%/33.87%/31.25%。业绩基本符合预期，主要原因系公司持续加大品牌宣传力度，线上线下渠道共同助力营收增长。 产品端：主营产品产销齐增，护肤品、医疗器械营收增长迅速。 分产品看，2022年H1公司护肤品、医疗器械、彩妆营收分别同比变动 +45.40%/+54.85%/-1.86%。护肤品营收18.28亿元，营收占比89.59%，主要系发布护肤新品“薇诺娜赋活修护精华”、线上渠道的建设和营销活动的推广，线上订单销售规模激增。由于其营业成本上升44.49%，毛利率同比+0.15pct。 从产销量来看，2022年H1生产量同比增长63.19%，销售量同比增长53.11%，系公司为满足下半年销售业务持续增长预期，配合供应链常规、紧急及下半年重点促销活动等多层次备货需求，有计划提高部分热销商品的备货量所致。 从平均价格来看，2022年H1护肤品、医疗器械、彩妆平均售价分别为47.30、101.80、51.47元，分别同比变动-6.08%/-9.05%/+5.54%。其中，护肤品单价变动系市场需求变化、周期性大促活动所致。 渠道端：线上自营平台订单持续增长，线下自营门店扩张。 2022年H1，公司线上、线下渠道营收分别同比+47.68%/36.66%，前者营收占比高达79.72%。线上渠道中，自营模式营收同比增长60.20%，经销、代销营收同比增长19.03%。主要系线上大促活动和品牌效应所致。线下渠道中，自营模式营收同比增长1002.16%，主要系公司新开线下直营店增加24户所致。经销、代销模式营收同比增长36.28%。 品牌宣传投入力度增强，经营活动现金流出增加。 2022年H1，公司销售费用同比增长46.15%，经营活动现金流出同比增加56.53%，主要系公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投入，同时为配合2022年下半年供应链计划，保障供应，报告期内公司加大生产资料和服务采购规模和投入所致。 完善护肤品产品矩阵，进一步扩张彩妆业务。 2022年6月14日，公司领投国货彩妆品牌方里FUNNYELVES完成A 轮融资，预计未来将进一步扩张公司彩妆业务。 2022年7月，公司旗下高端抗衰品牌AOXMED（瑷科缦）正式上线，不断完善公司护肤品产品矩阵，预计下半年将重点发展新品牌AOXMED （瑷科缦），AOXMED（瑷科缦）将成为公司新的增长点。 投资建议：我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为57.64亿元、77.55亿元、97.40亿元，归母净利润为11.93亿元、16.42亿元、21.08亿元，对应PE为64.40X、46.80X、36.45X。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，销售季节性波动风险，品牌相对集中风险，产品质量控制风险，销售平台相对集中风险，委托加工风险。 财务指标预测 评级买入（首次） 2022年09月04日 孔天祎分析师 SAC执业证书编号：S166052203000118624107608 kongtianyi@shgsec.com 交易数据时间2022.09.02 总市值/流通市值（亿元）768/394 总股本（亿股）4.24 资产负债率（%）16.65 每股净资产（元）11.56 收盘价（元）181.40 一年内最低价/最高价（元）144.86/249.12 公司股价表现走势图 资料来源：wind,申港证券研究所 相关报告 1.《贝泰妮（300957.SZ）：国货敏感肌护肤龙头，黄金赛道全面发力》2022- 05-19 2.《贝泰妮（300957.SZ） 2022Q1&2021年报点评：护肤品量价齐增线上布局成效显著》2022-04-28 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,636.49 4,022.40 5,763.74 7,754.94 9,739.56 增长率（%） 35.64% 52.57% 43.29% 34.55% 25.59% 归母净利润（百万元） 543.51 862.92 1,193.25 1,642.04 2,108.15 增长率（%） 31.94% 58.77% 38.28% 37.61% 28.39% 净资产收益率（%） 45.33% 18.15% 21.32% 24.31% 25.58% 每股收益(元) 1.51 2.12 2.82 3.88 4.98 PE 120.13 85.57 64.40 46.80 36.45 PB 54.47 16.16 13.73 11.37 9.32 资料来源：wind，申港证券研究所 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2636 4022 5764 77559740流动资产合计139152256423845610083 营业成本 626 965 1383 18882323货币资金7522035288238774870 营业税金及附加 46 52 75 100 126 应收账款 187 247 347 467 587 营业费用 1107 1681 2408 3180 3993 其他应收款 10 13 19 25 32 管理费用 169 245 375 496 614 预付款项 29 46 65 89 109 研发费用 63 113 156 209 263 存货 254 463 663 905 1114 财务费用 -1 -10 6 8 10 其他流动资产 20 1558 2057 2506 2883 资产减值损失-9-12000非流动资产合计211 587 754 847 890 公允价值变动收益 0 11 5 8 7 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 3 19 17 23 29 固定资产 69 113 159 209 256 营业利润650 1016 1407 1936 2486 无形资产 55 65 60 56 52 营业外收入 1 11 6 8 7 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 3 9 6 7 6 其他非流动资产 13 34 29 39 49 利润总额6481018140819372487资产总计1602 5812 7178 9303 10973 所得税104154213293376流动负债合计391 900 1421 2387 2566 净利润544 864 1195 1644 2111 短期借款 0 0 367 1049 946 少数股东损益0 1 2 2 3 应付账款 117 296 379 517 636 归属母公司净利润544 863 1193 1642 2108 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA714 1084 1425 1958 2512 一年内到期的非流动负债 0 49 16 16 16 EPS（元）1.51 2.12 2.82 3.88 4.98 非流动负债合计 9 134 134 134 134 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力负债合计400 1034 1556 2521 2701 营业收入增长35.64%52.57%43.29%34.55%25.59%少数股东权益3 23 25 27 30 营业利润增长29.40%56.33%38.56%37.54%28.43%实收资本（或股本）360 424 424 424 424 归属于母公司净利润增长 31.94% 58.77% 38.28% 37.61% 28.39% 资本公积 26 2846 2846 2846 2846 获利能力 未分配利润 726 1330 2077 3104 4423 毛利率(%) 76.25% 76.01% 76.00% 75.65% 76.15% 归属母公司股东权益合计 1199 4755 5597 6755 8243 净利率(%) 20.62% 21.48% 20.73% 21.20% 21.67% 负债和所有者权益 1602 5812 7178 9303 10973 总资产净利润(%) 33.93% 14.85% 16.62% 17.65% 19.21% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 45.33% 18.15% 21.32% 24.31% 25.58% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力经营活动现金流431 1153 640 1080 1655 资产负债率(%) 25% 18% 22% 27% 25% 净利润 544 864 1195 1644 2111 流动比率 3.56 5.81 4.52 3.54 3.93 折旧摊销 14 20 12 15 16 速动比率 2.91 5.29 4.05 3.16 3.49 财务费用 -1 -10 6 8 10 营运能力 应付账款减少 -75 -61 -100 -120 -120 总资产周转率1.96 1.09 0.89 0.94 0.96 预收账款增加 -15 0 0 0 0 应收账款周转率1819191918投资活动现金流-86 -2558 230 -276 71 应付账款周转率25.72 19.48 17.07 17.31 16.88 公允价值变动收益 0 11 5 8 7 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄)1.51 2.12 2.82 3.88 4.98 投资收益 3 19 17 23 29 每股净现金流(最新摊薄) 0.62 2.97 2.00 2.352.34筹资活动现金流-1212664-23191-734 每股净资产(最新摊薄) 3.33 11.23 13.21 15.95 19.46 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 120.13 85.57 64.40 46.80 36.45 普通股增加 0 64 0 0 0 P/B 54.47 16.16 13.73 11.37 9.32 资本公积增加 0 2820 0 0 0 EV/EBITDA90.3669.0552.1537.8029.04现金净增加额224 1258 847 996 992 资料来源：公司财报，申港证券研究所 分析师介绍 孔天祎，上海财经大学学士，美国东北大学硕士，曾有美国股票市场和国内债券市场研究经验，善于挖掘消费行业投资机会，2021年加入申港证券，现任轻工纺服行业分析师。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策