多因子选股周报：波动率因子表现出色，本周中证1000增强组合超额1.51%

多因子选股周报 波动率因子表现出色，本周中证1000增强组合超额1.51% 证券研究报告|2022年09月03日 核心观点金融工程周报 国信金工指数增强组合表现跟踪 沪深300指数增强组合本周超额收益-0.58%，本年超额收益7.34%。中证500指数增强组合本周超额收益0.79%，本年超额收益8.66%。中证1000指数增强组合本周超额收益1.51%，本年超额收益11.25%。因子表现监控 以沪深300指数为选股空间。最近一周：三个月波动、非流动性冲击、一个月波动等因子表现较好，而单季ROE同比、一年动量、三个月盈利上下调等因子表现较差。近一月：单季SP、三个月波动等因子表现较好，而三个月机构覆盖、单季ROE同比等因子表现较差。 以中证500指数为选股空间。最近一周：非流动性冲击、三个月换手、三个月波动等因子表现较好，而单季净利同比增速、单季营利同比增速、单季超预期幅度等因子表现较差。最近一月：股息率、单季SP等因子表现较好，而一个月换手、预期PEG等因子表现较差。 以公募重仓指数为选股空间。最近一周：非流动性冲击、三个月换手、单季SP等因子表现较好，而标准化预期外收入、单季ROA、单季营收同比增速等因子表现较差。最近一月：单季SP、股息率等因子表现较好，而三个月机构覆盖、EPTTM一年分位点等因子表现较差。 公募基金指数增强产品表现跟踪 目前，公募基金沪深300指数增强产品共有51只（A、C类算作一只，下同），总规模合计570亿元。中证500指数增强产品共有55只，总规模合计508亿元。 沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高0.62%，最低-1.28%，中位数-0.20%。最近一月：超额收益最高2.78%，最低-1.93%，中位数0.65%。 中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高2.02%，最低-2.83%，中位数-0.30%。最近一月：超额收益最高3.67%，最低-3.14%，中位数-0.19%。 风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。 金融工程·数量化投资 证券分析师：杨怡玲证券分析师：张欣慰021-60875176021-60933159 yangyiling@guosen.com.cnzhangxinwei1@guosen.com.cnS0980521020001S0980520060001 相关研究报告 《热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第62期）》— —2022-09-02 《私募基金周报-上周中证1000指增私募超额收益中位数 0.69%，百亿私募调研聚焦电子、医药》——2022-08-31 《ETF周报-上周红利ETF上涨1%，医药、芯片主题ETF逆市净申购》——2022-08-29 《基金周报-银保监会发布《理财公司内部控制管理办法》，首只沪深300成长ETF发行》——2022-08-28 《多因子选股周报-技术类因子表现出色，本周三大指数增强组合均跑赢基准》——2022-08-27 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图表目录 图1：国信金工指数增强组合表现3 图2：沪深300中各因子MFE组合的超额收益表现5 图3：中证500中各因子MFE组合的超额收益表现6 图4：公募重仓指数中各因子MFE组合的超额收益表现7 图5：公募基金沪深300指数增强产品超额收益表现8 图6：公募基金中证500指数增强产品超额收益表现9 表1：因子库4 本文对国信金工指数增强组合、公募基金指数增强产品的表现进行跟踪分析，此外，我们还对常见选股因子在不同选股空间中的表现进行监控跟踪。 具体的，国信金工团队以多因子选股为主体，分别构建对标沪深300、中证500 以及中证1000指数为基准的增强组合，力求能稳定战胜各自基准。对于公募基金 的指数增强产品，我们会每周跟踪上市满三个月的沪深300指数增强、中证500 指数增强基金产品的超额收益表现。对于常见选股因子，我们分别以沪深300指数、中证500指数、公募基金重仓指数为选股空间构造单因子MFE组合，并对因子MFE组合的表现进行定期监控跟踪。 国信金工指数增强组合表现跟踪 国信金工指数增强组合的构建流程主要包括收益预测、风险控制和组合优化三块，我们分别以代表大、中、小盘的沪深300、中证500和中证1000指数为基准构建指数增强组合，近期组合的表现如下图： 图1：国信金工指数增强组合表现 资料来源：Wind，朝阳永续，国信证券经济研究所整理 国信金工指数增强组合表现如下： 沪深300指数增强组合本周超额收益-0.58%，本年超额收益7.34%。 中证500指数增强组合本周超额收益0.79%，本年超额收益8.66%。 中证1000指数增强组合本周超额收益1.51%，本年超额收益11.25%。 因子表现监控 我们首先介绍一下我们跟踪监控的因子列表，然后分别以沪深300指数、中证500指数、公募重仓指数为选股空间，构造单因子MFE组合并检验其相对于各自基准的超额收益。单因子MFE组合以及公募重仓指数的构建方式参见附录。 因子库 我们从估值、反转、成长、盈利、流动性、公司治理、分析师等维度出发，构造了常见的30余个因子，具体明细如下。 表1：因子库 类别因子名称因子计算方式 BP净资产/总市值 单季EP单季度归母净利润/总市值 单季SP单季度营业收入/总市值 估值EPTTM归母净利润TTM/总市值 SPTTM营业收入TTM/总市值 EPTTM分位点EPTTM在过去一年中的分位点 股息率最近四个季度预案分红金额/总市值 一个月反转过去20个交易日涨跌幅反转三个月反转过去60个交易日涨跌幅 动量一年动量近一年除近一月后动量单季净利同比增速单季度净利润同比增长率 单季营收同比增速单季度营业收入同比增长率 单季营利同比增速单季度营业利润同比增长率 成长 盈利 流动性 波动 SUE（单季度实际净利润-预期净利润）/预期净利润标准差 SUR（单季度实际营业收入-预期营业收入）/预期营业收入标准差单季超预期幅度预期单季度净利润/财报单季度净利润 单季ROE单季度归母净利润*2/（期初归母净资产+期末归母净资产）单季ROA单季度归母净利润*2/（期初归母总资产+期末归母总资产）DELTAROE单季度净资产收益率-去年同期单季度净资产收益率DELTAROA单季度总资产收益率-去年同期单季度中资产收益率 非流动性冲击过去20个交易日的日涨跌幅绝对值/成交额的均值一个月换手过去20个交易日换手率均值 三个月换手过去60个交易日换手率均值 特异度1-过去20个交易日Fama-French三因子回归的拟合度一个月波动过去20个交易日日内真实波幅均值 三个月波动过去60个交易日日内真实波幅均值 公司治理高管薪酬前三高管报酬总额取对数预期EPTTM一致预期滚动EP 预期BP一致预期滚动PB 预期PEG一致预期PEG 分析师 预期净利润环比一致预期净利润/3个月前一致预期净利润 三个月盈利上下调过去3个月内分析师（上调家数-下调家数）/总家数三个月机构覆盖过去3个月内机构覆盖数量 资料来源：Wind、朝阳永续，国信证券经济研究所整理 沪深300样本空间中的因子表现 我们以沪深300指数为样本空间，对每个因子构造其相对于沪深300指数的MFE组合并跟踪其表现。下图展示了本周、近一月、今年以来以及历史上各因子MFE组合的超额收益表现。 图2：沪深300中各因子MFE组合的超额收益表现 资料来源：Wind，朝阳永续，国信证券经济研究所整理 以沪深300指数为选股空间： 最近一周：三个月波动、非流动性冲击、一个月波动等因子表现较好，而单季ROE同比、一年动量、三个月盈利上下调等因子表现较差。 最近一月：单季SP、三个月波动等因子表现较好，而三个月机构覆盖、单季ROE同比等因子表现较差。 今年以来：三个月反转、预期PEG等因子表现较好，而一个月换手、标准化预期外收入等因子表现较差。 中证500样本空间中的因子表现 我们以中证500指数为样本空间，对每个因子构造其相对于中证500指数的MFE组合并跟踪其表现。下图展示了本周、近一月、今年以来以及历史上各因子MFE组合的超额收益表现。 图3：中证500中各因子MFE组合的超额收益表现 资料来源：Wind，朝阳永续，国信证券经济研究所整理 以中证500指数为选股空间： 最近一周：非流动性冲击、三个月换手、三个月波动等因子表现较好，而单季净利同比增速、单季营利同比增速、单季超预期幅度等因子表现较差。 最近一月：股息率、单季SP等因子表现较好，而一个月换手、预期PEG等因子表现较差。 今年以来：股息率、单季超预期幅度等因子表现较好，而一个月反转、特异度等因子表现较差。 公募重仓指数样本空间中的因子表现 我们以公募重仓指数为样本空间，对每个因子构造其相对于公募重仓指数的MFE组合并跟踪其表现。下图展示了本周、近一月、今年以来以及历史上各因子MFE组合的超额收益表现。 图4：公募重仓指数中各因子MFE组合的超额收益表现 资料来源：Wind，朝阳永续，国信证券经济研究所整理 以公募重仓指数为选股空间： 最近一周：非流动性冲击、三个月换手、单季SP等因子表现较好，而标准化预期外收入、单季ROA、单季营收同比增速等因子表现较差。 最近一月：单季SP、股息率等因子表现较好，而三个月机构覆盖、EPTTM一年分位点等因子表现较差。 今年以来：三个月反转、特异度等因子表现较好，而一个月换手、非流动性冲击等因子表现较差。 公募基金指数增强产品表现跟踪 我们对统计区间内上市满三个月的公募基金指数增强产品的超额收益进行跟踪，主要包括沪深300指数增强产品和中证500指数增强产品，在计算区间超额收益时，我们以95%*基准指数收益率作为业绩基准。 公募基金指数增强产品数量及规模 目前，公募基金沪深300指数增强产品共有51只（A、C类算作一只，下同）， 总规模合计570亿元。中证500指数增强产品共有55只，总规模合计508亿元。 沪深300指数增强产品表现 公募基金沪深300指数增强产品的超额收益表现如下图。 图5：公募基金沪深300指数增强产品超额收益表现 资料来源：Wind，朝阳永续，国信证券经济研究所整理 在公募基金沪深300指数增强产品中： 最近一周：超额收益最高0.62%，最低-1.28%，中位数-0.20%。 最近一月：超额收益最高2.78%，最低-1.93%，中位数0.65%。 最近一季：超额收益最高5.12%，最低-2.61%，中位数1.87%。 今年以来：超额收益最高9.63%，最低-4.38%，中位数2.56%。 中证500指数增强产品表现 公募基金中证500指数增强产品的超额收益表现如下图。 图6：公募基金中证500指数增强产品超额收益表现 资料来源：Wind，朝阳永续，国信证券经济研究所整理 在公募基金中证500指数增强产品中： 最近一周：超额收益最高2.02%，最低-2.83%，中位数-0.30%。 最近一月：超额收益最高3.67%，最低-3.14%，中位数-0.19%。 最近一季：超额收益最高7.99%，最低-3.18%，中位数0.76%。 今年以来：超额收益最高8.46%，最低-4.76%，中位数3.69%。 附录 附录一：因子MFE组合构建方式 出发点：我们在实际构建指数增强组合时可能有多种约束条件，例如控制组合相对于基准指数的行业暴露、风格暴露、成分股内权重占比、组合换手率等约束，传统的十组分档收益、多空收益、IC_IR等检验方式无法检验在这些实际约束条件下因子的有效性。 如果我们在满足各种实际约束的条件下去检验因子实际的收益预测效果，那么检验后认为“有效”的因子更可能在最终组合中发挥其真实的收益预测作用，因此我们在因子有效性检验时就采用组合优化的方式来检验控制了各种实际约束后单因子的有效性。我们将组合优化的目