项目储备丰富，新兴业务增长迅速

公司点评 凯莱英(002821.SZ) 2022年08月28日 预测指标2020A2021A2022E2023E2024E主营收入（百万元） 3150 4639 11154 10067 10414 净利润（百万元） 722 1069 3211 2743 2776 每股收益（元） 1.95 2.89 8.68 7.41 7.50 医药生物｜医疗服务项目储备丰富，新兴业务增长迅速 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 16.20 34.08 41.42 47.69 54.03 当前价格（元） 171.20 P/E 87.72 59.24 19.73 23.09 22.82 52周价格区间（元） 158.40-524.92 P/B 10.57 5.02 4.13 3.59 3.17 评级变动维持 总市值（百万） 61279.30 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 56000.10 总股本（万股） 36998.50 投资要点： 流通股（万股） 35465.70 事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入50.41 涨跌幅比较 凯莱英 医疗服务 亿元，同比+186.40%；实现归母净利润17.40亿元，同比+305.31%；实现扣非归母净利润16.99亿元，同比+381.87%。单看2022Q2，公司 95% 45% -5% -55% 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 % 1M 3M 12M 凯莱英 -4.99 -30.26 -53.16 医疗服务 -10.58 3.10 -33.99 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1《凯莱英（002821.SZ）2021年年报点评：在 手订单充足，产能建设加快》2022-04-05 2《凯莱英（002821.SZ）公司深度：双轮驱动，迈向新发展阶段》2022-03-28 3《凯莱英（002821.SZ）2021年三季报点评：业绩增长符合预期，产能建设步伐加快》2021-10-29 实现营业收入29.80亿元，同比+203.11%，环比+44.52%；实现归母净 利润12.41亿元，同比+351.17%，环比+148.44%。 小分子CDMO服务：新冠大订单按时交付，项目储备丰富。2022H1，公司小分子CDMO服务实现营收46.44亿元，同比+187.25%。其中， 临床阶段CDMO业务收入为9.68亿元，同比+16.73%；受项目结构变动等影响，临床阶段CDMO业务毛利率同比下降1.98pct至44.48%。受益于新冠大订单按时交付，公司商业化阶段CDMO业务实现收入 36.76亿元，同比+366.79%；受产能利用率提高等影响，商业化阶段CDMO业务毛利率同比提升4.83pct至48.20%。报告期内，公司服务项目数达254个，同比+41.90%。其中，临床及临床前、临床III期、商业化项目分别为172、48、34个，同比+49.57%、+33.33%、+21.43%；早期服务项目呈现更快增长，为后期项目转化奠定坚实基础。此外，公司战略性储备潜在重磅项目，公司服务项目涉及20余个热门靶点或大药靶点，相关项目占比超过60.00%，储备项目质量不断提升。 新兴业务：化学大分子、制剂、临床研究、生物大分子业务增长迅速。2022H1，公司新兴业务实现营收3.93亿元，同比+173.86%；毛利率同比下降1.32pct至42.77%。公司新兴业务服务项目数达476个，同比 +321.24%。进一步细分业务看，化学大分子业务收入同比+210.74%，承接新项目近50个；制剂业务收入同比+79.41%，承接新项目约100个，包括十余项NDA项目；临床研究服务收入同比+242.02%，新增项目170余个，其中创新药项目合同金额占比高于85.00%；生物大分子业务也呈现良好增长，截止报告披露日，其在手订单超2.60亿元。 短期业绩高增有保障，长期业绩增长动力强劲。截止报告披露日，公司在手订单金额为14.70亿美元（上年同期为6.72亿美元）。公司在手 订单充足，短期业绩高增有保障。虽然当前公司业绩和订单有很大部分由新冠大订单贡献，该订单存在一定不确定性，但公司通过本次新 冠大订单的高质量交付，一方面全面提升了公司服务能力，另一方面确立了行业示范效应，有望推动公司与跨国大药企商业化API项目合作，助力公司长远发展。此外，公司非新冠业务也展现出良好的增长潜力。2022H1，公司来自中小制药公司的收入达13.33亿元，同比 +70.48%；国内市场实现收入6.91亿元，同比+261.55%，国内NDA阶段在手订单超过35个；来自日本市场的订单也呈现大幅增长。展望未来，在早期项目陆续转化、新兴业务、中小制药公司、国内市场、日本市场等助力下，公司非新冠业务有望实现快速增长。 盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润 32.11/27.43/27.76亿元，EPS分别为8.68/7.41/7.50元，当前股价对应的PE分别为19.73/23.09/22.82倍。考虑到：（1）新冠大订单的交付将全面提升公司服务能力，推动公司迈入新发展阶段；（2）公司项目储备丰富，非新冠业务有望实现快速增长；（3）假设公司没有新冠大订单，常规业务保持25%-30%的增长，当前股价对应的公司估值具有性价比；（4）公司拟以4亿元-8亿元回购股份，回购价格不超过290元/股，彰显了公司对未来发展前景的信心；维持公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险，行业政策风险，汇率变动风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险，中美贸易摩擦风险等。 财务预测摘要 利润表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3150 4639 11154 10067 10414 费用率 减:营业成本 1683 2582 5919 5405 5628 毛利率 0.47 0.44 0.47 0.46 0.46 营业税金及附加 24 25 83 75 78 三费/销售收入 0.19 0.20 0.12 0.14 0.14 销售费用 84 100 134 161 193 EBIT/销售收入 0.24 0.26 0.32 0.30 0.29 管理费用 566 863 1394 1394 1464 销售净利率 0.20 0.23 0.29 0.27 0.27 财务费用 -39 -41 -137 -153 -170 投资回报率 资产减值损失 26 22 150 100 100 ROE 0.12 0.08 0.21 0.16 0.14 加:投资收益 -10 27 0 0 0 ROA 0.11 0.08 0.20 0.15 0.13 公允价值变动损益 5 19 0 0 0 ROIC 0.23 0.22 0.45 0.25 0.23 其他经营损益 0 -1 0 0 0 增长率 营业利润 801 1133 3612 3084 3122 销售收入增长率 0.28 0.47 1.40 -0.10 0.03 加:其他非经营损益 -3 108 0 0 0 EBIT增长率 0.44 0.58 1.93 -0.15 0.01 利润总额 798 1241 3612 3084 3122 EBITDA增长率 0.72 0.53 1.67 -0.12 0.03 减:所得税 70 124 401 341 346 净利润增长率 0.33 0.66 2.00 -0.15 0.01 净利润 722 1069 3211 2743 2776 总资产增长率 0.90 1.12 0.16 0.13 0.12 减:少数股东损益 0 0 0 0 0 股东权益增长率 0.97 1.10 0.22 0.15 0.13 归母净利润 722 1069 3211 2743 2776 营运资本增长率 0.36 0.74 0.98 -0.10 0.07 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本结构 货币资金 2125 6234 5752 7052 7739 资产负债率 0.16 0.17 0.13 0.11 0.10 应收和预付款项 1091 2061 3596 3221 3392 投资资本/总资产 0.60 0.46 0.61 0.58 0.60 存货 726 1396 1409 1458 1677 带息债务/总负债 0.01 0.15 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 88 619 619 619 619 流动比率 4.36 4.68 6.11 6.55 6.73 长期股权投资 270 292 292 292 292 速动比率 3.48 3.95 5.24 5.66 5.78 投资性房地产 0 0 0 0 0 股利支付率 0.16 0.14 0.15 0.15 0.15 固定资产 2206 3291 4633 6041 7458 收益留存率 0.84 0.86 0.85 0.85 0.85 无形资产 329 520 493 466 438 营运能力 其他非流动资产 323 742 733 724 715 总资产周转率 0.44 0.31 0.64 0.51 0.47 资产总计 7158 15156 17528 19871 22330 固定资产周转率 2.05 2.07 3.80 2.37 1.87 短期借款 10 375 0 0 0 应收账款周转率 3.19 2.55 3.33 3.33 3.33 应付和预收款项 913 1810 1842 1867 1978 存货周转率 2.32 1.85 4.20 3.71 3.36 长期借款 0 0 0 0 0 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 其他负债 240 360 360 360 360 EPS 1.95 2.89 8.68 7.41 7.50 负债合计 1163 2546 2202 2227 2338 BPS 16.20 34.08 41.42 47.69 54.03 股本 242 263 263 263 263 PE 87.72 59.24 19.73 23.09 22.82 资本公积 3401 9082 9082 9082 9082 PEG 1.57 1.58 0.10 -1.58 18.85 留存收益 2351 3264 5979 8299 10646 PB 10.57 5.02 4.13 3.59 3.17 母公司股东权益 5995 12610 15325 17644 19991 PS 20.11 13.65 5.68 6.29 6.08 少数股东权益 0 0 0 0 0 PCF 130.30 1140.62 31.86 18.59 21.97 权益合计 5995 12610 15325 17644 19991 EBIT 758.79 1200 3518 2975 2996 负债和权益合计 7158 15156 17528 19871 22330 EV/EBIT 52.49 32.81 11.50 13.10 12.80 现金流量表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EV/EBITDA 43.36 27.98 10.75 11.80 11.23 经营性现金净流量 569 113 1988 3407 2883 EV/NOPLAT 58.64 40.81 12.93 14.73 14.39 投资性现金净流量 -1102 -2205 -1693 -1793 -1893 EV/IC 9.23 5.67 3.77 3.36 2.88 筹资性现金净流量 2268 6211 -77