上海疫情致Q2亏损严重，静待复苏后业绩反转

事件：中国东航发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收193.54亿元，同比-44.24%；实现归母净利润-187.36亿元，同比增亏135.28亿元。其中2022Q2实现营收66.89亿元，同比-68.62%，归母净利润为-109.76亿元，同比增亏95.73亿元。 上海疫情拖累国内航线经营，国际线仍处低位。2022H1公司整体/国内/国际ASK同比分别-48.16%/-48.52%/-35.48%，RPK同比分别-55.58%/-56.16%/-19.84%，客座率分别为60.68%/61.06%/47.41%，同比-10.13pts/-10.64pts/+9.25pts。其中Q2国内ASK同比-73.98%、RPK同比-78.23%、客座率为63.03%，同比-12.31pts。2022上半年国内疫情形式严峻，上海自4月份施行全域静态管理，以上海两场为主基地的东航受损最为严重，叠加安全事故影响，公司国内航线供需受损严重。受海外BA.4/BA.5变异毒株影响，以及防控政策未出现原则性改变，国际线供需持续下滑。 客运单价同比提升，货运业务收入同比持平。2022上半年公司实现客运收入138.99亿元，同比减少51.17%。票价端，单位客公里收益为0.55元，同比+10.40%，其中国内、国际客公里收益分别为0.51、2.34元，同比上升4.54%、51.91%，分别受燃油附加费征收及国际线供给持续收缩影响。公司货运业务稳定，国际市场高单价支撑货运收入维持高位。2022H1货邮总周转量同比-29.83%，收入吨公里收益5.135元，同比提升7.97%，实现收入39.10亿元，基本与去年同期持平。 油汇扰动下，成本与费用端承压。上半年公司单位ASK成本为0.763元，同比+65.21%。其中单位ASK燃油成本为0.201元，同比+76.86%，主要受到上半年油价大幅上涨影响；单位ASK非油成本0.561元，同比+61.40%，主要系运量持续下滑无法摊薄刚性成本。费用端，2022H1销售、管理费用率分别为5.28%、8.52%，同比+0.45pts、+3.80pts，整体呈上升趋势。2022H1公司汇兑净亏损为14.10亿元，同比增亏22.37亿元，使得财务费用率达到22.04%，同比+16.76pts。 投资建议：需求端，疫情冲击不改行业复苏趋势，同时国际航班有序增加，五个一限制逐步淡化。供给端，航司运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。 公司以上海作为核心基地，区位优势显著，国内及国际航线时刻资源优质，看好疫情后业绩修复。我们预计公司2022-2024年净利润分别为-243.4亿元、13.0亿元、101.1亿元，对应PE为-4x\69x\9x，维持“买入-A”评级。 风险提示：航空需求复苏低于预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表