茶饮业务点亮上半年业绩

仅供机构投资者使用证券研究报告|港股公司点评报告 2022年09月02日 茶饮业务点亮上半年业绩 农夫山泉(9633.HK) 评级： 增持 股票代码： 9633 上次评级： 增持 52周最高价/最低价(港元)： 52.65/34.25 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 5,145.26 最新收盘价(港元)： 45.75 自由流通市值(亿港元) 2,303.36 自由流通股数(百万) 5,034.67 事件概述 农夫山泉公司上半年实现收入166亿元，同比+9.4%；归母净利润46亿元，同比+14.8%。 分析判断: 1、上半年饮料行业环境承压，但公司业绩稳健。根据工信部数据，上半年饮料行业销量同比-1.5%，其中1-2月同比+11.5%，3-6月产量受新冠疫情散发影响是负增长状态。成本端，由于石油价格上涨，PET包装材料市场均价同比+30%。上半年农夫山泉公司收入增速高于行业，并实现了净利率提升。 2、茶饮料业务为上半年增长亮点，其他业务稳定。分产品，上半年公司包装饮用水、茶饮料、功能饮料、果汁饮料、其他产品收入分别为93.5(YoY+4.8%)、33.1(YoY+52%)、20.2(YoY+0.9%)、12.8(YoY+4.2%)、6.5 亿元(YoY-23.8%)亿元。其中茶饮料销售表现亮眼，自2021年以来保持高速增长状态。上半年东方树叶首 次推出春季限定款龙井新茶，茶π上新甘普柠檬茶、青提乌龙茶，新产品推动两个主要茶业务品牌快速增长，弥补区域市场销售不平衡。包装水业务方面，尼尔森数据显示公司市场份额稳固，增速放缓主要因物流配送和新品推广受到疫情影响。功能饮料业务因疫情下户外运动场景缺失，上半年销售表现平平。果汁产品收入小幅增长，低浓度果汁茶品主要集中在节假日销售，日常饮用产品以品质升级为主要方向。其他产品上半年收入下滑幅度较大，其他产品多为新品，在疫情和经济压力下公司采取收缩聚焦的资源投放，新品销售受到影响。 3、上半年公司盈利能力稳定。上半年公司归母净利率27.8%，同比+1.3pct。上半年毛利率、销售费用率、管理费用率、其他收入及收益占收入比重分别同比-1.6/-1.7/+0.9/+2pcts。由于上半年主要原材料PET有锁价，公司毛利率降幅不大。销售费用率因广告投入有所减少而下降。管理费用率因实施股权激励和研发费用增加而有所提升。其他收入和收益增加主要因公司通过IPO持有的外币产生汇兑收益和利息收入增加，若剔除汇兑收益贡献，公司上半年归母净利率同比基本稳定。 投资建议 尽管行业承受新冠疫情和成本上涨压力，公司仍然实现了稳健的收入和利润增长，这其中茶饮料业务表现亮眼。展望下半年我们认为夏季多地高温将对公司下半年业绩有正贡献，同时成本端压力仍存。考虑上半年疫情影响，下调2022-24年收入预测344/407/468亿元至336/400/460亿元，考虑上半年成本控制好于我们预期，调高2022EPS预测0.65/0.8/0.92元至0.71/0.85/1.00元。2022/9/2收盘价HKD45.75元对应P/E分别为56/47/40倍（港币兑人民币汇率0.88元），维持增持评级。 风险提示 新冠疫情反复，原材料价格大幅上涨，新品销售不及预期，食品安全风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2020E 营业收入(百万元) 22,950 29,858 33,586 40,051 46,026 YoY（%） -4.79% 30.10% 12.49% 19.25% 14.92% 归母净利润(百万元) 5,277 7,162 8,015 9,559 11,302 YoY（%） 6.65% 35.71% 11.91% 19.27% 18.24% 毛利率（%） 59.05% 59.46% 56.60% 59.00% 59.50% 每股收益（元） 0.47 0.64 0.71 0.85 1.00 ROE（%） 34.06% 34.53% 28.37% 25.70% 23.66% 市盈率 102.84 71.02 56.43 47.31 40.02 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：寇星联系人：刘来珍 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：liulz@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业总收入 29,858 33,586 40,051 46,026 净利润 7,162 8,015 9,559 11,302 YoY(%) 30.10% 12.49% 19.25% 14.92% 折旧和摊销 2,378 1,360 1,482 1,622 营业成本 12,040 14,575 16,421 18,641 营运资金变动 1,682 639 1,393 1,251 营业税金及附加 经营活动现金流 11,400 8,837 11,706 13,472 销售费用 7,233 7,688 9,612 10,954 资本开支 -2,488 -2,600 -2,900 -3,100 管理费用 1,751 2,234 2,563 2,854 投资 -2,861 0 0 0 财务费用 -278 39 40 46 投资活动现金流 -5,316 -1,118 -1,698 -1,719 资产减值损失 股权募资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 债务募资 86 300 200 100 营业利润 8,824 8,994 11,334 13,440 筹资活动现金流 -1,893 -511 -880 -1,306 营业外收支 253 1,482 1,202 1,381 现金净流量 4,132 7,208 9,127 10,446 利润总额 9,354 10,436 12,496 14,774 主要财务指标 2017A 2018E 2019E 2020E 所得税 2,193 2,422 2,937 3,472 成长能力 净利润 7,162 8,015 9,559 11,302 营业收入增长率 30.10% 12.49% 19.25% 14.92% 归属于母公司净利润 7,162 8,015 9,559 11,302 净利润增长率 35.71% 11.91% 19.27% 18.24% YoY(%) 35.71% 11.91% 19.27% 18.24% 盈利能力 每股收益(元) 0.64 0.71 0.85 1.00 毛利率 59.46% 56.60% 59.00% 59.50% 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 净利润率 23.99% 23.86% 23.87% 24.56% 货币资金 9,066 16,274 25,401 35,847 总资产收益率ROA 21.77% 19.02% 17.96% 17.19% 预付款项 净资产收益率ROE 34.53% 28.37% 25.70% 23.66% 存货 1,809 2,429 2,737 3,107 偿债能力 其他流动资产 4 0 0 0 流动比率 1.54 1.94 2.30 2.68 流动资产合计 17,836 25,839 35,507 46,539 速动比率 1.38 1.76 2.12 2.50 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.78 1.22 1.64 2.06 固定资产 12,800 14,020 15,418 16,876 资产负债率 36.95% 32.96% 30.10% 27.32% 无形资产 173 193 213 233 经营效率 非流动资产合计 15,060 16,300 17,718 19,197 总资产周转率 0.91 0.80 0.75 0.70 资产合计 32,896 42,139 53,225 65,736 每股指标（元） 短期借款 2,500 2,800 3,000 3,100 每股收益 0.64 0.71 0.85 1.00 应付账款及票据 1,153 1,388 1,564 1,775 每股净资产 1.84 2.51 3.31 4.25 其他流动负债 6,331 7,792 9,292 10,678 每股经营现金流 1.01 0.79 1.04 1.20 流动负债合计 11,589 13,323 15,458 17,394 每股股利 0.45 0.45 0.54 0.65 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 566 566 566 566 PE 71.02 56.43 47.31 40.02 非流动负债合计 566 566 566 566 PB 24.52 16.01 12.16 9.47 负债合计 12,154 13,889 16,023 17,960 股本 1,125 1,125 1,125 1,125 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 20,742 28,250 37,202 47,776 负债和股东权益合计 32,896 42,139 53,225 65,736 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认