流动性与机构行为周度跟踪：机构跨月特征变化 债基久期中位数2.54

8yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 机构跨月特征变化债基久期中位数2.54 ——流动性与机构行为周度跟踪 2022年9月4日 李一爽固定收益分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券市场周度跟踪 2022年9月4日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 货币市场：本周资金面整体仍然维持宽松状态，前半周跨月资金价格并未较上周进一步走高，跨月当日资金利率虽有所抬升，但跨月结束后仍然转松，而中枢较8月上旬略有抬升。截至9月2日，R001、DR001、R007、DR007分别较8月26日下行9.4BP、9.4BP、21.5BP、27.5BP至1.25%、1.16%、1.58%、1.43%，R007-DR007利差走阔6.1BP至15.2BP。 在跨月因素影响下，本周质押式回购成交量先降后升，规模仍维持在6万亿以上，质押式回购余额周五降至略低于10万亿的水平。最近数月机构跨月的季节性特征发生变化，大行在跨月前反而减少融出，其他非银机构的融入规模也并未显著变化，我们猜测，这可能由于今年一般存款的规模上升较快，银行完成流动性考核指标的压力不大，因此银行表外资金回表的现象明显减弱。本周上半周由于城农商行、股份行净融出规模增加，资金缺口有所回落，尽管跨月当天缺口指数略有提升，但跨月后银行融出再度走高，推动缺口指数再度走低，回落幅度与7月类似。与上周五相比，资金缺口指数略有下降，尽管绝对水平仍明显低于中性水平，但相对上月同期已有所回升。 下周公开市场到期规模较小，政府债缴款和缴准可能带来扰动，但考虑跨月后资金需求不大，我们预计资金面整体波动相对有限，后续继续跟踪银行融出规模的变化。 存单市场：本周1Y期Shibor利率保持在1.97%，AAA级同业存单二级利率上行4.5BP至1.95%。同业存单发行规模有所回落，但到期规模降幅更大，存单转为净融资301.7亿元。分银行类型来看，除城商行外其余均为净偿还，其中农商行净偿还规模最大；1Y期存单发行占比回落至45%。城商行存单发行成功率小幅下滑，但仍高于近一年均值水平；城商行-股份行1Y存单发行利差走阔。存单供需相对强弱指数本周小幅回升，较上周上行2.0pct至20.3%，处于临界水平附近。 票据利率：票据利率周二后开始震荡下行，6M、1Y期票据利率分别下行 42BP、20BP至1.36%、1.40%。 债券基金久期跟踪：本周中长期纯债基金久期中位数下行0.07至2.54 年，大致处于中性水平；市场离散指数窄幅震荡，大致持平于上周。 现券二级交易跟踪：本周非银机构转为大规模净买入债券，且以买入利率债为主。保险公司、其他产品净买入债券规模有所增加，基金公司、货币基金转为净买入债券，证券公司净卖出债券规模有所减少。非银机构以增持5年以上国债和5年及10年政金债为主。银行端，国有行、农商行均转为净卖出债券，而股份行、城商行净卖出债券规模均小幅减少。 风险因素：政策不及预期。 目录 一、货币市场4 1.1货币资金面4 1.2同业存单6 1.3票据市场8 二、债基久期中位数降至2.54年离散指数基本持平上周8 三、现券二级交易跟踪9 风险因素10 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）4 图2：资金利率表现（单位：%、BP）4 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）4 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）5 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）5 图6：非银资金缺口走势（单位：亿元;BP）5 图7：银行净融出规模（单位：亿元）6 图8：SHIBOR利率走势（单位：%）6 图9：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）6 图10：分银行类型存单发行规模分布7 图11：分银行类型存单净融资规模分布7 图12：存单发行规模期限分布7 图13：各类型银行存单发行成功率7 图14：城商行-股份行1Y存单发行利差走阔7 图15：存单供需相对强弱指数8 图16：国股转贴现票据利率走势8 图17：债基久期与分歧指数走势9 图18：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元）10 图19：主要非银机构国债二级市场净买入期限分布（亿元）10 图20：主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布（亿元）10 一、货币市场 1.1货币资金面 本周资金面整体仍然维持宽松状态，前半周跨月资金价格并未较上周进一步走高，跨月当日资金利率虽有所抬升，但跨月结束后仍然转松，而中枢较8月上旬略有抬升。本周共有100亿逆回购到期，央行延续每日20亿元7D逆回购操作，全周流动性零投放零回笼。本周资金面整体仍然维持宽松状态。前半周跨月资金价格并未较上周进一步走高，反而略有回落，尽管周三跨月当天隔夜资金利率有所回升，但跨月结束后资金利率再度回落，而中枢略高于8月上旬。截至9月2日，R001、DR001、R007、DR007分别较8月26日下行9.4BP、9.4BP、21.5BP、27.5BP至1.25%、1.16%、1.58%、1.43%，R007-DR007利差走阔6.1BP至15.2BP。 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） TMLF投放 国库定存（投放） 国库定存（到期） 净投放 亿元 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 -12000 逆回购投放逆回购到期MLF(投放）MLF(到期） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：资金利率表现（单位：%、BP） R007-DR007(右）SLF:隔夜SLF:7天DR001 %DR007R007BP 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元） 成交量:R001成交量:R007 R001成交占比（右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 超储利率7D逆回购 160 60 -40 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 100% 80% 60% 40% 20% 资料来源:万得，信达证券研发中心资料来源:万得，信达证券研发中心 在跨月因素影响下，本周质押式回购成交量先降后升，规模仍维持在6万亿以上，质押式回购余额周五降至略 低于10万亿的水平。最近数月机构跨月的季节性特征发生变化，大行在跨月前反而减少融出，其他非银机构的融入规模也并未显著变化，我们猜测，这可能由于今年一般存款的规模上升较快，银行完成流动性考核指标的压力不大，因此银行表外资金回表的现象明显减弱。本周上半周由于城农商行、股份行净融出规模增加，资金缺口有所回落，尽管跨月当天缺口指数略有提升，但跨月后银行融出再度走高，推动缺口指数再度走低，回落幅度与7月类似。与上周五相比，资金缺口指数略有下降，尽管绝对水平仍明显低于中性水平，但相对上月同期已有所 回升。本周在跨月因素影响下，质押式回购成交量先降后升，仍维持在6万亿以上，质押式回购余额略低于10万亿。最近数月，随着资金面的持续转松，机构跨月行为的特征也发生了一些变化。从历史经验上看，一般大行会在跨季前大幅增加融出、其他非银机构则会增加融入，这也促使我们过去采取将大行与其他非银数据剔除的方式来计算季调后资金缺口。但4月以来，大行跨月前两日反而在减少融出量，其他非银机构的融入规模也并未显著变化。我们猜测，这可能由于今年一般存款的规模上升较快，银行完成流动性考核指标的压力不大，因此银行表外资金回表的现象明显减弱。本周上半周，由于城农商行、股份行净融出规模增加，叠加货币基金逆回购规模有所上升，使得资金缺口反而有所回落；而跨月当天银行融出大幅下滑，叠加非银机构跨月进度偏慢，使得月末堆积待跨资金较多，资金面略有收紧。而跨月结束后，银行融出规模再度大幅增加，季调后的资金缺口指数显著 回落，回落的幅度与7月类似。与上周五相比，资金缺口指数仍然略有回落，尽管绝对水平仍明显低于中性水平，但相对8月同期已有所回升，20日移动平均的资金缺口指数同样有所增加。 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） 亿元季调后资金缺口季调后资金缺口-新DR007（右）R007（右）10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2019/12/20 2020/01/20 2020/02/20 2020/03/20 2020/04/20 2020/05/20 2020/06/20 2020/07/20 2020/08/20 2020/09/20 2020/10/20 2020/11/20 2020/12/20 2021/01/20 2021/02/20 2021/03/20 2021/04/20 2021/05/20 2021/06/20 2021/07/20 2021/08/20 2021/09/20 2021/10/20 2021/11/20 2021/12/20 2022/01/20 2022/02/20 2022/03/20 2022/04/20 2022/05/20 2022/06/20 2022/07/20 2022/08/20 -25000 % 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） 亿元资金缺口-MA20资金缺口-新-MA20DR007-MA20（右）R007-MA20（右）5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2019/12/20 2020/01/20 2020/02/20 2020/03/20 2020/04/20 2020/05/20 2020/06/20 2020/07/20 2020/08/20 2020/09/20 2020/10/20 2020/11/20 2020/12/20 2021/01/20 2021/02/20 2021/03/20 2021/04/20 2021/05/20 2021/06/20 2021/07/20 2021/08/20 2021/09/20 2021/10/20 2021/11/20 2021/12/20 2022/01/20 2022/02/20 2022/03/20 2022/04/20 2022/05/20 2022/06/20 2022/07/20 2022/08/20 -25000 % 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：非银资金缺口走势（单位：亿元;BP） 亿元非银资金缺口-新R007-DR007（右） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 资料来源:万得，信达证券研发中心 BP 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图7：银行净融出规模（单位：亿元） 亿元银行净融出 48000 43000 38000 33000 28000 23000 18000 13000 2019/12/20 2020/01/20 2020/02/20 2020/03/20 2020/04/20 2020/05/20 2020/06/20 2020/07/20 2020/08/20 2020/09/20 2020/10/20 2020/11/20 2020/12/20 2021/01/20 2021/02/20 2021/03/