2022年中报业绩点评：22Q2业绩大增178%，新能源业务实现突破

兆丰股份（300695.SZ）2022年中报业绩点评 22Q2业绩大增178%，新能源业务实现突破2022年09月01日 事件概述：2022年8月26日，公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入2.57亿元，同比-20.02%，实现归母净利润0.96亿元，同比+71.56%。 22Q2业绩同比大增178%，新能源电动桥业务实现突破。1）业绩：受原材料价格上涨、疫情等因素影响，22Q2公司实现营收1.34亿元，同比-28.47%，受益于产品结构持续优化，公司22Q2实现归母净利润0.57亿元，同比大增178.30%，商用车市场的影响进一步降低。分业务来看，22H1公司轮毂轴承单元/重型车零部件/分离轴承等营收分别达2.14/0.15/0.03亿元，同比-10.56%/-71.66%/+1.52%，轮毂轴承单元业务跑赢市场。同时，公司积极调整子公司陕汽兆丰的业务布局（实现营收0.33亿元），大力拓展新能源电动车桥业务，22H1公司新能源电动车桥营收为0.15亿元，占比达5.87%，业务成功实现突破。2）盈利：22H1公司综合毛利率为30.90%，同比+0.85pct，主要系钢材等原材料价格波动以及低毛利率的主机市场占比提升所致。其中22H1轮毂轴承单元/重型车零部件毛利率达34.99%/-12.10%，同比-2.55pct/-10.31pct，其中重型车零部件毛利率下滑主要系国内重卡行业景气度低抑制终端需求，导致公司产能未释放，固定成本处于高位，叠加上游原材料涨价所致。产品结构优化叠加中高端客户拓展，公司盈利能力有望得到改善。3）费用：22H1财务费用同比-418.00%，系2022年上半年美元兑人民币汇率上升、汇兑收益增加所致，扣除汇兑损益后，公司三费费率为6.78%，同比+1.93pct，费用管控能力进一步增强；22H1公司研发投入0.19亿元，同比-5.87%，研发费用率达7.22%，同比+1.09pct。技术创新叠加费用管控增效降本，公司业绩有望进一步上行。 拓品类、扩市场，双轮驱动下公司有望迎来业绩高增长。产品端：公司以轮毂轴承技术优势为基础，持续拓展新产品品类，通过控股子公司陕汽兆丰战略性进入新能源电动车桥领域。此外，公司积极布局上游产业链，推进“年产3000万只汽车轮毂轴承单元精密锻车件智能化工厂建设项目”，整合垂直产业链，推进锻造核心产业链的覆盖。市场端：2022H1年境外营收1.62亿元，占比达63.10%，毛利率达38.40%，公司深挖存量客户，积极开拓东南亚、中东等新兴市场业务，在全球新冠疫情反复的不利环境下，保持海外业务持续增长，客户结构进一步得到优化。在深耕北美等发达国家汽车后市场的前提下，公司加大前装OEM市场的开拓力度，以AM市场为基础，以OEM市场为主要增长点，目前公司已取得某头部大型车企的平台级轮毂轴承单元定点通知单，主机配套业务逐步打开局面。轴承售前+售后叠加新业务持续放量驱动公司收入反弹回升。 投资建议：公司新业务开启放量，我们预计公司2022-2024年实现归母净利润2.49/3.2/4.06亿元，当前市值对应2022-2024年PE为15/12/9倍。公司作为中国轮毂轴承行业龙头有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动导致毛利率低预期，新品拓展不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 718 1124 1362 1653 增长率（%） 52.9 56.5 21.1 21.4 归属母公司股东净利润（百万元） 126 249 320 406 增长率（%） -21.1 97.0 28.9 26.9 每股收益（元） 1.78 3.50 4.52 5.73 PE 29 15 12 9 PB 1.9 1.7 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月31日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：52.21元 分析师邵将 执业证书：S0100521100005 邮箱：shaojiang@mszq.com 研究助理郭雨蒙 执业证书：S0100122070027 邮箱：guoyumeng@mszq.com 相关研究 1.兆丰股份（300695.SZ）2021年年报点评国内主机市场加速开拓，双轮驱动助推业绩高增长-2022/04/25 2.兆丰股份（300695）公司深度：专精特新“小巨人”，轮毂轴承单元隐形冠军-2021/12/06 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 718 1124 1362 1653 成长能力（%） 营业成本 507 723 861 1029 营业收入增长率52.88 56.52 21.12 21.38 营业税金及附加 3 6 6 8 EBIT增长率-19.49 95.55 26.49 29.07 销售费用 12 21 27 30 净利润增长率-21.10 97.04 28.92 26.85 管理费用 37 58 71 86 盈利能力（%） 研发费用 41 73 90 104 毛利率29.45 35.67 36.75 37.75 EBIT 124 243 307 396 净利润率16.43 21.61 22.83 23.63 财务费用 -13 0 0 0 总资产收益率ROA4.96 8.20 9.45 10.83 资产减值损失 -4 0 0 0 净资产收益率ROE6.44 11.69 13.73 15.64 投资收益 0 1 1 2 偿债能力 营业利润 138 282 356 448 流动比率3.88 2.89 2.79 2.83 营业外收支 -2 -2 1 1 速动比率3.56 2.59 2.47 2.52 利润总额 136 280 358 449 现金比率2.75 1.85 1.73 1.72 所得税 18 37 47 59 资产负债率（%）21.31 28.70 30.38 30.48 净利润 118 243 311 391 经营效率 归属于母公司净利润 126 249 320 406 应收账款周转天数177.06 179.04 177.03 177.71 EBITDA 168 246 310 399 存货周转天数104.11 117.45 123.17 114.91 总资产周转率0.28 0.37 0.40 0.44 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1268 1462 1645 1828 每股收益1.78 3.50 4.52 5.73 应收账款及票据 348 552 661 805 每股净资产27.63 29.97 32.90 36.63 预付款项 2 2 3 3 每股经营现金流1.97 3.81 4.00 4.45 存货 145 233 291 324 每股股利0.00 1.23 1.58 2.01 其他流动资产 30 36 47 51 估值分析 流动资产合计 1793 2285 2647 3011 PE29 15 12 9 长期股权投资 0 0 0 0 PB1.9 1.7 1.6 1.4 固定资产 304 339 369 394 EV/EBITDA14.60 9.18 6.70 4.75 无形资产 62 62 62 62 股息收益率（%）0.00 2.35 3.03 3.84 非流动资产合计 749 746 743 740 资产合计 2542 3031 3389 3751 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 383 675 813 903 净利润118 243 311 391 其他流动负债 79 115 137 160 折旧和摊销44 4 3 3 流动负债合计 462 790 950 1063 营运资金变动-46 30 -19 -68 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流140 270 284 316 其他长期负债 80 80 80 80 资本开支-84 5 10 8 非流动负债合计 80 80 80 80 投资-7 0 0 0 负债合计 542 870 1030 1143 投资活动现金流-142 6 12 10 股本 67 71 71 71 股权募资0 4 0 0 少数股东权益 41 35 26 10 债务募资0 0 0 0 股东权益合计 2001 2161 2360 2608 筹资活动现金流-33 -83 -112 -142 负债和股东权益合计 2542 3031 3389 3751 现金净流量-44 194 183 183 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120