9月“十大金股”组合及投资逻辑

九月策略：趋势反转阻力最小阶段 当前市场处在悲观情绪释放阶段，短期驱动情绪修复进一步改善的力量边际减弱，叠加业绩预期扰动，A股短期波动或继续加大。业绩悲观预期以及短期美联储主席鹰派发言或对A股市场继续造成一定扰动。此外，全球央行会议美联储主席超预期的鹰派发言让市场对后续美联储紧缩预期进一步加强。 当然，9月21日美联储加息幅度多少仍受到通胀和就业数据的影响，美联储中期政策实际取向仍有待观察。 当前市场处在中期底部：宏观政策基本不存在阻力，业绩底就在二季度，估值存在性价比。1）政策方面，当前宏观因素对市场的走势基本不会形成阻力，无论是经济回升趋势、货币和财政政策宽松，还是信用环境改善，这都将对A股市场形成积极支撑；2）盈利方面，上游资源品涨价趋缓，中下游利润率改善或支撑整体盈利企稳回升。更为重要的是，当前业绩并不是景气成长板块的长期景气拐点，渗透率和国产化率还处在低位阶段，部分行业景气中长期仍难以证伪；3）估值方面，对比2018年底市场极度悲观的情形，当前不少板块的估值都接近此前的水平。 短期规避风险，中期布局三季报行情。首先，三季报是全年业绩反转的拐点，而且大概率是业绩环比改善幅度最大的阶段。因为近期大宗商品价格下跌幅度较大，对三季度中下游企业毛利率或形成明显提振。其次，国内货币和信用政策将继续维持相对宽松态势。此外，如果下半年通胀逐步趋弱，美联储政策或逐步边际放宽，时间点上最快或在9月21日议息会议上就开始逐步降低加息幅度。 风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件。 食品饮料——刘宸倩（山西汾酒） 山西汾酒金股推荐 从中报业绩来看，单Q2汾酒实现营收43.2亿，同比+3.0%，单Q2占比同比提升2.4pct至91.1%，带动同期毛利率提升1.2pct至78.4%。我们预计汾酒内部结构中单Q2玻汾缩量趋势下同比略降，青花20延续增长，复兴版以控节奏为主。 分区域来看，省内/省外营收分别同比-0.1%/+0.6%，与渠道反馈省内节奏略慢相一致。若考虑渠道回款，截至Q2末预收款规模51.7亿，同比+40.3%；单Q2营收+增量预收款为55.9亿，同比+8.3%，Q2预收款环增标的有限，蓄力Q3的意图比较明显。我们预计下半年收入增速有望达到30%左右，可以观察到明显的环比加速态势。 其次，在外部环境扰动下，公司的品牌基础、渠道基础在行业内处于优势地位，具备一定的抗风险能力，业绩具备一定韧性，估值水平具备性价比。 此外，从需求侧看环比改善的确定性较高，二季度华东地区扰动对公司节奏也有影响。公司并未在二季度进行压库存的动作，目前渠道库存较为良性，动销也较为良性。马上中秋、国庆旺季来临，对板块具备提振作用。 我们认为公司需求侧势能较足，季度间以控节奏为主，清香势能引领下具备相对确定性及成长性。 盈利预测与投资建议：盈利预测方面，我们预计公司22-24年营收同增28%/27%/24%； 预计归母净利同增39%/34%/28%， 对应归母净利为74/98/126亿元；当前股价对应PE分别为48/36/28X。 风险提示：宏观经济下行风险，疫情反复风险，结构升级不及预期，食品安全问题。 化妆品——罗晓婷（科思股份） 科思股份金股推荐 产品提价落地+产能利用率提升+新产品产能逐步释放、毛利率改善明显，规模优势凸显&汇兑损益波动、费用率大幅下降。2Q22毛利率34.04%、环比+7.8PCT，期间费用率8.8%（同比-6.67PCT、环比-1.86PCT），其中销售费用率0.85%（同比-0.33PCT），管理费用率6.3%（同比-1.66PCT），研发费用率4.9%（同比持平），财务费用率-3.2%（-4.7PCT）。1H22汇兑收益1079万元，若不考虑该项，归母净利1.38亿元、+78%。存货及应收账款周转加快，1H22存货/应收账款周转天数118/35天、加快24/10天。 短期防晒剂产销两旺促业绩高增，中长期拓展新品类、向上动力充足。1）短期：防晒剂Q3量价齐升、淡季不淡，巴斯夫订单转移叠加海外出行修复促品牌商补库存需求恢复，公司多款防晒剂Q3继续提价、出货量环比Q2上升，同时原油价格自6月高位回落近26%，成本压力缓解+优势产品供不应求、继续提价，Q3毛利率望进一步提升，Q4旺季预计订单维持Q3旺盛态势、价格保持高位。2）中期：23-24年多款防晒剂&个护原料新品（二氧化钛/PO/氨基酸表活/增稠剂）陆续投产，随产能逐步释放、协同推展现有大客户/开拓中小客户，有望迎来快速放量。3）长期：从防晒剂到个护、再到美白等高功效活性新原料（如α-熊果苷、覆盆子酮葡糖苷、苯乙基间苯二酚），卡位高性价比优质原料承接国际产能转移大势、成长空间大。 盈利预测与投资建议：防晒剂龙头积极拓展新产能/新产品、提升工艺，短中长期业绩望超预期 ， 上调盈利预测 ， 预计22-24年归母净利为3.27/4.26/5.35亿元 ， 未来三年CAGR为59.1%， 对应22~24年PE26/20/16倍，上调至“买入”评级。 风险提示：成本上涨向下游传导/新产能投产/新产品拓展不及预期等。 房地产——杜昊旻 （贝壳-W） 贝壳-W金股推荐 Q2业绩超预期，展现两大积极信号：①一线和强二线城市的二手房销售市场是很有韧性的。②新房费率下降幅度不大，说明国企客户当前对渠道依赖也较大，公司议价能力强。 当前公司安全性较高。①上半年对于往期有风险开发商的应收账款已经应提尽提。②在手现金充裕。截至2022年6月底，现金及等价物超500亿元人民币。 竞争格局优化，业绩弹性大。疫情反复叠加开发商陷入流动性困境，房地产经纪行业部分竞争对手被拖垮，行业竞争格局优化。后续若销售好转，公司业绩弹性较大。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-24年Non-GAAP净利润为15.4亿元、51.2亿元、62.4亿元，同比增速为-33.1%、+233%、+21.9%。考虑到地产销售正处于复苏阶段，公司业绩弹性大，明年有望实现高增长，我们给予公司40.0x的2023年PE（基于Non-GAAP净利润），对应目标价62.73港元/股，相当于24.16美元/ADS。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策风险，疫情反复影响地产销售恢复；新赛道探索不顺；应收账款减值。 电子——樊志远（天通股份） 天通股份金股推荐 “材料+设备”协同发展，持续提升盈利能力。公司的电子材料与专用装备业务互为支撑、协同发展，电子材料业务的主要产品包括磁性材料、蓝宝石材料、压电晶体材料三大类，并向下游延伸至电子部品，专用装备业务主要产品包括粉体材料、晶体材料、半导体专用装备三大类。2020年电子材料市场供需回归健康状态后，公司新建产能有序落地，2022年上半年实现营收21.25亿元，同比增长15.7%；归母净利润2.53亿元，同比增长13.48%，扣非净利润2.04亿元，同比增长45.7%，其中Q2扣非净利润1.27亿元，同比增长59.89%。 Q2扣非利润创新高，蓝宝石、光伏设备业务盈利能力进一步提升。得益于公司前期在蓝宝石、光伏设备等业务的有力布局，公司上半年蓝宝石及光伏业务实现了较好的发展。蓝宝石在400KG晶体稳定量产的基础上，实现了良率提升及成本下降，公司设备、长晶一体化明显，技术提升较快，公司700Kg晶体已经进入小量生产阶段，保持了行业的领先地位，盈利能力进一步增强。光伏设备业务方面，公司在截断、开方、倒磨设备优势明显，创新推出新一代开磨一体机，得到了下游主要客户的高度认可，截断、开方、倒磨设备累计在手订单大幅提升，上半年在手订单已经达到70GW，对应8亿以上订单。此外磁性业务聚焦新能源及汽车电子领域发展，上半年，在汽车电子领域营收增长超过80%，立项新产品中汽车电子产品占比超过80%。 光伏设备、锂电烧结设备、蓝宝石业务发力，下半年继续高增长可期。公司截断、开方、倒磨设备下半年进入交货期，目前下游市场需求旺盛，仍在大量接单。公司正在快速切入锂电池正极烧结设备领域，生产的钟罩炉、辊道窑烧结设备是锂电池正负极材料制备的核心设备，目前已和下游大客户形成深度合作，未来高成长可期。蓝宝石业务产能持续扩张，核心优势明显，未来在miniLED及新型光学应用的拉动下，有望继续保持快速增长。 电子部品业务方面，光伏微逆制造快速增长，盈利能力有望进一步增强。 在光伏长晶炉方面，公司正与合作伙伴加速推进新一代CCZ长晶炉的产业化落地。 盈利预测与投资建议：预测公司2022-2024年利润分别为6.25亿、6.81亿、8.44亿元，EPS分别为0.63、0.68、0.85元，“买入”评级。 风险提示：光伏设备、专用装备、蓝宝石、压电晶体材料市场需求增长不及预期。 计算机——孟灿（恒生电子） 恒生电子金股推荐 资本市场IT系统是标准化的行业最佳实践。之所以能够实现高度产品化，主要依赖于我国集中交易制度以及标准监管体系。获取行业最佳实践的主要难点在于学习客户业务know-how，往往拥有先发优势的公司更有机会和客户共同打磨产品、从而拥有较高的市占率。 公司拥有重点客户、重点系统的行业最佳实践，且现有竞争格局短期内较难被颠覆，因而我们在林立的资本市场IT公司中优选恒生电子。 长期，我们认为公司价值锚定资本市场发展，空间天花板难以测算。对公司长期需求洞察能力的信心来源于：1）交易系统是所有系统的核心枢纽，且各类金融产品的交易呈现一体化的趋势。公司在经纪/资管交易系统方面优势明显；在交易一体化趋势下，有望获得其他新品类交易系统的比较优势；2）公司客户覆盖面广泛，有利于获得各类客户的最新需求；3）ToB类软件对时间的容错度相对较高，即使公司并不是市场上第一个洞察到新业务需求的公司，也可以基于广泛的客户覆盖、扎实的研发基础实现新业务的赶超。 中期，我们认为未来3年整体行业有望保持20%以上的复合增速，且竞争格局有望保持稳固。当前，金融机构业务端向大资管大财富转型、技术端向分布式数智化转型、监管端资本市场改革仍处于加速状态。公司也很好地把握了“机构化”的行业趋势。并且，我们论述了公司中期并不是证券行业营收、A股总成交额或创业板涨跌幅的beta。 短期，公司主要受益于：1）整体人效提升；2）大零售、大资管、互联网创新业务核心系统的标杆树立及普遍推广；3）资本市场改革持续推进，如全面注册制、科创板股票做市试点、期货与衍生品法出台及实施等。 盈利预测与投资建议：我们预计2022~2024年公司营业收入分别为67.8/83.4/100.5亿元，净利润分别为13.5/18.6/23.8亿元；之所以预计2022年表观净利润略有下滑，主要考虑到2021年人员增速较快、2022年股份支付费用计提更高、以及非经常损益的不确定性等因素。当前股价对应2022~2024年PE分别为44x/31x/25x，给予公司2022年合理估值60倍PE，对应目标价为55.26元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情扰动使得业务推进不及预期；非经常损益不及预期；竞争风险；管理层减持风险；商誉减值风险。 通信——罗露（移远通信） 移远通信金股推荐 毛利率环比上升，高盈利持续兑现。公司上半年成熟业务（蜂窝模组、Wi-Fi&BT模组、GNSS模组）稳健增长，新业务（天线、ODM、云平台、智慧城市等）规模持续扩大，22H1公司海外高毛利业务快速增长实现营收34.88亿元，占比52.15%，自上市以来首次超过50%，22Q2实现营收36.31亿元，同比增长48%，归母净利润1.54亿元，同比增长111%，22Q2净利率环比提升0.19PP，同比提升1.3PP，达到近十个季度以来的最高净利率，上半年同比归母净利润实现翻倍超预期增长。22Q2公司毛利率环比提升1.37PP，达到六个季度以来最高水平，我们认为随着原材料短缺问题缓解叠加公司高价值产品占比提升，整体毛利率有望持续回升。 受益于模组龙头规模效应，公司22H1三大费用率同比减少1.71PP。自