卫星应用加速落地，长光宇航迎发展良机

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年09月03日 卫星应用加速落地，长光宇航迎发展良机 奥普光电(002338) 评级： 买入 股票代码： 002338 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 29.79/13.46 目标价格： 总市值(亿) 50.52 最新收盘价： 21.05 自由流通市值(亿) 50.52 自由流通股数(百万) 239.99 事件概述 近日，主流手机厂商纷纷发布卫星通信计划。据TheVerge8月25日消息，iPhone14和AppleWatch将加入卫星通信功能；8月26日，SpaceX和T-Mobile联合宣布CoverageAboveandBeyond计划，马斯克称，从明年起，美国部分地区用户的现有5G手机就能连接到星链卫星。9月2日，华为称Mate50将支持卫星通信。卫星直连手机时代将至，通信技术迈入全新阶段。 分析判断: ►卫星通信加速落地，火箭、卫星将实现批量化发射 卫星互联网是一种新型通信方式，是指多次发射数百颗乃至上千颗小型卫星，在低轨组成卫星星座，以这些卫星作为“空中基站”，从而达到与地面移动通信类似的效果，实现太空互联网。国内卫星互联网系统初具规模，近年来我国已经先后启动了“行云”、“虹云”、“鸿雁”等一系列星座计划。2021年4月，中国卫星网络集团成立，对标SpaceX“星链”。在政策推动叠加下游应用端需求拉升的背景下，预计我国卫星生产及发射将不断提速。 同时，卫星互联网的加速落地也将催生出大量的商业火箭需求。一线商业航天公司纷纷推出“快舟”、“双曲线”、“谷神星”等较为成熟的商业火箭。2021年，中国火箭年发射次数首次超过50次，商业航天进入快速发展轨道。今年7月，我国首个商业航天发射场海南商业航天发射场开工建设，有望于2024年实现常态化发射。未来，火箭、卫星将转为批量化制造，航天发射将达到新的高峰，相关项目承接及配套企业亦将迎来升级发展的市场机遇。 ►长光宇航在航天复材领域拥有较高市占率，增长确定性强 奥普光电拟控股公司长光宇航在航天碳纤维复材领域优势明显，产品在火箭舱段（整流罩、转接舱、间段）及发动机喷管、卫星结构件、空间相机结构件等均有所应用。在运载火箭领域，公司在“快舟一号甲”整流罩、舱段等产品上占有率较高；在“快舟十一号”等型号火箭整流罩、舱段等产品目前尚无其他竞争对手。目前，快舟一号甲火箭可为低轨小卫星提供商业发射服务，目前已经实现量产；快舟十一号火箭可承担近地和太阳同步轨道的小卫星、微小卫星单星及多星组网发射任务，已实现小批量试产。在卫星领域，公司产品用于“珠海一号”、“吉林一号”、“风云”系列、“行云”系列等多型号卫星上。其中，“行云工程”是航天科工旗下航天行云科技有限公司计划的航天工程，该工程计划发射多颗“行云”系列卫星，建设中国首个低轨窄带通信卫星星座，打造最终覆盖全球的天基物联网。 碳纤维具有质轻、高强度、高模量、耐高温、耐腐蚀等优点，碳纤维复合材料的应用能够使得火箭、航天器显重量著降低，从而提升火箭的有效载荷，让单次发射承担更多任务。根据《碳纤维复合材料在航天领域的应用》，在航天结构上，碳纤维复合材料结构可比常规的金属结构减重30%左右。2021年底，公司升级产能，箭体/弹体结构件产能由100套扩为400套，卫星结构件由205套扩为300套，火箭发动机喷管由40套扩为 100套，为后续业绩翻倍增长奠定基础。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►宇航承接长光所、长光卫星复材业务，充分受益商业卫星产业加速 据公司公告，2021年1-11月，长光宇航前三大客户分别为光机所、航天科工集团及航天科技集团下属单位，占营收比重分别为44.15%、43.37%和10.13%，合计占比超过97%。据公司投资者关系活动披露，光机所所有的碳纤维部组件都是宇航提供的，也包括长光卫星所需结构件。作为“长光”品牌之一，宇航在承接长光所项目上具有天然优势，预计奥普控股后将进一步巩固和发挥渠道优势，并持续拓宽下游场景。同时，在航天产业高速发展的背景下，光机所科研工程所需碳纤维复材用量大幅提升，2019、2020、2021年1-11月宇航对长光所销售分别为2425.16、2217.37、7415.21万元。 长光所下属长光卫星是国内商业遥感卫星领域重要厂商，2015年成功发射自主研发的“吉林一号”卫星，开创我国商业卫星应用的先河。截至2021年底，“吉林一号”共在轨31颗。今年发射提速，8月，16颗“吉林一号”卫星一箭发射，实现在轨卫星数量70颗，建成我国目前最大的商业遥感卫星星座。目前，长光 卫星具备年产超过100颗卫星能力，并将逐步形成以卫星研发与生产为核心的全产业链集群。经营层面，长光卫星即将IPO上市：2018年，长光卫星拿到2.5亿元天使轮融资，投后估值40亿元；2019年，获宸睿科技战略投资；2020年，彻底爆发，完成24.64亿元Pre-IPO融资，集结了中金资本、深创投、经纬中国、中科创星、科大讯飞等一众投资机构，估值约120亿元；2022年1月，整体变更为股份制有限公司；3月，进行首次公开发行股票上市辅导备案。长光卫星是国内少有的既能做卫星又能做载荷的商业航天公司之一，当前商用卫星需求不断提升、市场不断扩容，“吉林一号”百星飞天在即，预计公司发展将进一步提速，继而推动航天复材市场进一步扩大。 ►长光辰芯进入高速增长期，为上市公司提供重要业绩支撑 奥普光电参股公司长光辰芯是国内CMOS图像传感器龙头企业，技术、生产国内领先，高端产品打破国外垄断，拥有包括海康机器人、华睿科技、福州鑫图、凌云光等超200家中外客户。公司已经开发出多款标准货架产品，不断拓宽下游应用领域，近几年营收利润快速爆发。2021年公司实现营收4.51亿元，同比增长129.84%，五年复合增速64.9%。去年因摊销股权激励费用2.24亿元，净利润-0.13亿元。还原后，公司2021年实际净利润为2.11亿元，同比大增225.0%。22H1公司保持高增长态势，实现营收2.60亿元（+35.53%），净利润1.03亿元（+88.63%），长光辰芯已经成为上市公司业绩的重要支撑。 长光辰芯在推出标准化产品的同时也提供定制化服务，并精准定位科学成像、工业成像、专业成像、医疗等高端领域，不与主流CIS巨头争夺消费类市场，产品存在技术溢价，盈利水平较高，2022H1净利率达39.4%，同比提升11.1pcts。通过分析过往三年上市公司年报、半年报，长光辰芯业绩存在季节性特征， 19H1、20H1、21H1营收占全年比重分别为26.2%、20.9%、42.6%，净利占全年比重分别为15.9%、25.8%、 25.8%（较21年还原后净利）。上半年公司经营受长春疫情影响，下半年业绩值得期待。 ►长光所军品上市平台，“体外孵化”成果突出 奥普光电22H1实现营收2.50亿元，同比-15.15%；归母净利润3649.09万元，同比+25.67%；扣非净利润3293.51万元，同比+22.62%。Q2单季度实现营收1.34亿元，同比-11.56%，环比+15.27%；归母净利润1933.88万元，同比+47.98%，环比+12.75%；扣非净利润1727.11万元，同比+44.73%，环比+10.26%。分业务来看，22H1光电测控仪实现收入1.40亿元（-13.97%），毛利率27.82%（-3.12pcts）；光栅传感器实现收入1.03亿元（-15.15%），毛利率38.43%（+5.11pcts）；光学材料实现收入716.72万元（+2.87%）。公司上半年受疫情影响较大，营收规模有所下滑，利润端，由于长光辰芯及长光宇航表现亮眼贡献较多投资收益，实现较快增长，净利率提升4.48pcts至15.37%。 公司是中国科学院长春光机所下属唯一上市平台，公司上市前，长光所给出承诺，一旦用于科研目的的军工产品进行批量生产，均投入奥普光电。公司作为光机所技术成果产业化的一个重要渠道，将持续批量承接光机所外溢项目。近年来，公司通过“长光所体外孵化+上市公司外延并购”的模式实现快速发展，本部逐步从零件级向部件级及组件级转型升级，规模体量有望持续扩大。 投资建议 奥普光电近年通过“长光所体外孵化+上市公司外延并购”的模式实现快速发展，预计未来还将持续开展。参股公司长光辰芯是国内CMOS图像传感器龙头，业绩进入爆发期，预计未来三年保持40%～50%增速。假 设2022年12月31日完成收购，公司因持有11.11%长光宇航股份而产生的资产溢价计入2022年投资收益，2023年起长光宇航营收利润纳入合并报表。维持盈利预测，预计2022-2024年分别实现营业收入 6.53/10.90/13.13亿元，归母净利润1.81/2.27/2.76亿元，同比增长239.4%/25.5%/21.6%，EPS为 0.75/0.95/1.15元，对应2022年9月2日21.05元/股收盘价，PE分别为28/22/18倍。维持“买入”评级。 风险提示 收购进度不及预期的风险；卫星互联网发展不及预期；导弹放量不及预期的风险等。 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 441 547 653 1,090 1,313 YoY（%） 9.6% 24.1% 19.4% 66.9% 20.6% 归母净利润(百万元) 49 53 181 227 276 YoY（%） 1.6% 8.6% 239.4% 25.5% 21.6% 毛利率（%） 31.7% 29.5% 31.3% 35.1% 35.5% 每股收益（元） 0.20 0.22 0.75 0.95 1.15 ROE 5.5% 5.5% 15.7% 16.3% 16.5% 市盈率 105.25 95.68 27.95 22.26 18.30 盈利预测与估值 资料来源：Wind、华西证券研究所分析师：陆洲 邮箱：luzhou@hx168.com.cnSACNO：S1120520110001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 547 653 1,090 1,313 净利润 58 190 277 337 YoY(%) 24.1% 19.4% 66.9% 20.6% 折旧和摊销 30 28 29 30 营业成本 385 448 707 847 营运资金变动 -41 -57 -402 -232 营业税金及附加 5 6 9 11 经营活动现金流 44 40 -190 31 销售费用 17 23 25 30 资本开支 -24 -31 -31 -31 管理费用 72 85 125 151 投资 -18 -30 -30 -30 财务费用 -1 -18 -24 -35 投资活动现金流 -32 90 76 97 研发费用 55 65 109 131 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -18 -25 -30 债务募资 -4 20 20 20 投资收益 5 150 136 158 筹资活动现金流 -25 19 17 16 营业利润 60 199 289 351 现金净流量 -12 149 -96 144 营业外收支 0 -1 -1 -1 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 60 198 288 351 成长能力 所得税 2 8 12 14 营业收入增长率 24.1% 19.4% 66.9% 20.6% 净利润 58 190 277 337 净利润增长率 8.6% 239.4% 25.5% 21.6% 归属于母公司净利润 53 181 227 276 盈利能力 YoY(%) 8.6% 239.4% 25.5% 21.6% 毛利率 29.5% 31.3% 35.1% 35.5% 每股收益 0.22 0