业绩增长稳健，资源整合增强航电优势

2022年08月31日 公司研究●证券研究报告 中航电子（600372.SH） 公司快报 业绩增长稳健，资源整合增强航电优势 事件:公司发布2022年半年报，报告期内公司实现营业收入51.87亿元，同比增加 12.38%；实现归母净利润5.20亿元，同比增加35.10%；扣非净利润4.36亿元，同比增加28.54%；其中Q2实现营业收入28.41亿元，同比增加7.05%，实现归母净利润3.19亿元，同比增加29.83%。投资要点2022H1公司业绩稳健增长。公司主营业务为航空电子系统产品，下游应用领域宽，涉及航空电子、非航空防务及非航空民品，具有显著的竞争优势。公司与下游客户建立长期合作，客户粘性强，市场占比大，航空电子领域产品业绩稳健增长。管理能力持续加强，期间费用率有所下降。2022H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.75%/8.30%/7.39%/1.23%，同比分别-0.26百分点/-0.05百分点/-0.22百分点/-0.45百分点，公司持续完善公司治理和制度体系，开展AOS建设，管理能力进一步加强，2022H1公司综合费用率为10.28%，同期下降0.76个百分点。推进国有资本优化重组，打造世界一流航空机载企业。公司于6月10日公告发布“换股吸收合并中航工业机电系统交易预案”，本次合并公司拟吸收合并中航机电并定增募资约50亿元。此次换股比例为1：0.6605，中航电子的换股价格为19.06元/股，中航机电换股价格为12.59元/股。中航电子及中航机电分别为国内航空电子系统、航空机电系统的龙头企业，此次交易能进一步整合双方优势资源，发挥协同，有助于进一步提升企业航空工业机载系统的全球竞争力。投资建议：基于2022H1公司业绩稳定增长，叠加合并中航机电，预期未来盈利能力进一步增强，我们对公司盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为110.52/127.18/146.36亿元，同比增长12.3%/15.1%/15.1%。归母净利润9.44/11.70/14.76亿元，同比增长18.2%/24.0%/26.1%。对应EPS分别为0.49/0.61/ 0.77元，维持公司“增持-A”评级。 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、技术创新风险、军品采购订单波动风险。 财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)8,7479,83911,05212,71814,636YoY(%)4.712.512.315.115.1净利润(百万元)6317999441,1701,476YoY(%)13.426.618.224.026.1毛利率(%)29.429.130.330.530.6EPS(摊薄/元)0.330.410.490.610.77ROE(%)5.97.07.89.010.3P/E(倍)56.844.837.930.624.3 国防军工|航空军工Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2022-08-31)18.57元交易数据总市值（百万元）35,806.94流通市值（百万元）35,806.94总股本（百万股）1,928.21 流通股本（百万股）1,928.21 12个月价格区间22.28/0.00 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.982.5-7.21绝对收益-5.98-3.04-26.37 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn相关报告 财务报表预测和估值数据汇总 P/B(倍) 3.4 3.2 3.0 2.8 2.5 净利率(%) 7.2 8.1 8.5 9.2 10.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 18426 19412 26630 30417 35117 营业收入 8747 9839 11052 12718 14636 现金 3947 3940 8708 10021 11532 营业成本 6178 6977 7701 8843 10155 应收票据及应收账款 9054 8621 11233 11615 14678 营业税金及附加 23 35 38 42 50 预付账款 360 389 452 516 599 营业费用 114 103 137 151 173 存货 4747 6112 5873 7890 7915 管理费用 803 924 995 1145 1317 其他流动资产 318 350 363 376 393 研发费用 647 827 939 1017 1171 非流动资产 6294 6850 7136 7587 8080 财务费用 254 100 259 406 484 长期投资 33 30 29 27 26 资产减值损失 -36 -66 0 127 293 固定资产 3471 4135 4538 5043 5567 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 719 772 719 664 610 投资净收益 -6 -2 -3 -3 -3 其他非流动资产 2070 1913 1850 1852 1877 营业利润 731 882 1052 1308 1647 资产总计 24720 26263 33766 38004 43197 营业外收入 8 6 6 6 6 流动负债 11115 12055 19048 22452 26543 营业外支出 20 7 7 7 7 短期借款 3015 2372 9477 10313 13963 利润总额 719 881 1051 1307 1647 应付票据及应付账款 6686 6981 8103 9218 10673 所得税 64 63 82 99 126 其他流动负债 1414 2702 1468 2921 1908 税后利润 655 818 970 1208 1521 非流动负债 2577 2555 2337 2124 1883 少数股东损益 25 19 26 38 45 长期借款 680 1550 1332 1119 877 归属母公司净利润 631 799 944 1170 1476 其他非流动负债 1897 1006 1006 1006 1006 EBITDA 1201 1462 1710 2181 2690 负债合计 13692 14611 21385 24577 28426 少数股东权益 402 415 441 479 524 主要财务比率 股本 1928 1928 1928 1928 1928 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 4066 4066 4066 4066 4066 成长能力 留存收益 4719 5325 6001 6843 7904 营业收入(%) 4.7 12.5 12.3 15.1 15.1 归属母公司股东权益 10626 11237 11940 12948 14246 营业利润(%) 20.5 20.5 19.3 24.3 26.0 负债和股东权益 24720 26263 33766 38004 43197 归属于母公司净利润(%) 13.4 26.6 18.2 24.0 26.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 29.4 29.1 30.3 30.5 30.6 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 7.2 8.1 8.5 9.2 10.1 经营活动现金流 810 1550 -746 2195 -172 ROE(%) 5.9 7.0 7.8 9.0 10.3 净利润 655 818 970 1208 1521 ROIC(%) 4.6 5.5 4.8 5.9 6.3 折旧摊销 372 453 442 514 598 偿债能力 财务费用 254 100 259 406 484 资产负债率(%) 55.4 55.6 63.3 64.7 65.8 投资损失 6 2 3 3 3 流动比率 1.7 1.6 1.4 1.4 1.3 营运资金变动 -598 45 -2419 63 -2777 速动比率 1.2 1.0 1.1 1.0 1.0 其他经营现金流 120 132 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -615 -840 -731 -968 -1094 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 409 -717 -860 -751 -872 应收账款周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 1.1 应付账款周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.41 0.49 0.61 0.77 P/E 56.8 44.8 37.9 30.6 24.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.42 0.80 -0.39 1.14 -0.09 P/B 3.4 3.2 3.0 2.8 2.5 每股净资产(最新摊薄) 5.51 5.83 6.19 6.72 7.39 EV/EBITDA 31.6 25.9 23.4 18.0 15.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本