烯烃月报：潮水涌来时，不必过早猜测谁在裸泳

烯烃月报：潮水涌来时，不必过早猜测谁在裸泳 2022年8月31日 报告联系人 研究所能化团队 电话：0571-28132592 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话：4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 提示要点： 聚烯烃 驱动层面，检修范围进一步扩大，产量环比下滑，短期供应压力小。下游订单不佳，因限电部分领域开工下滑，整体表现弱势。综合来看，供需呈双弱格局，供应缩减更明显，库存去化至同期低位。 估值方面，原油挺价艰难，油制相关工艺利润继续缓慢修复，煤价稳中略涨，煤制相关工艺利润压缩。整体看，成本支撑继续趋弱，不断修复的利润可能带来供应回归和投产落地。 我们对于能化的长期观点仍偏空，然过去的一个月内市场并未给出一个较高的安全边际，因此多数时间里单边仍持观望态度，但几次的套利策略存一定盈利空间。目前单边做空仍建议等待好时机，宁可错过也不可盲目介入。 操作建议：中长期择机做空。1-5正套短期持有。 PVC 驱动层面，出现较多计划外检修装置，开工随之下滑，供应总量不高。弱需求的压制仍是主线，下游采购意愿仍偏弱，且对高价抵触心理强。缩减的供应未能引起库存有效去化，高库存压力仍在。 估值层面，除乙烯法利润尚可观外，电石法相关工艺均走到同期极低位置，低利润刺激部分装置降负，但仍未构成强利好因素。原料端兰炭和电石涨跌互现，成本支撑十分有限。 上期月报提出需求仍是市场焦点，本期仍可延续此观点。虽能够发现部分好转迹象，但市场主要还是关注宏观风险和弱需求，而这两项确实没能出现新转机，因此空头主导格局尚未结束。 操作建议：单边暂观望。 一、行情回顾 图1：L2209行情走势图单位：元/吨 图2：PP2209行情走势图单位：元/吨 资料来源：wind 图3：V2209行情走势图单位：元/吨 资料来源：wind 回顾整个8月份商品市场表现，大部分品种并未走出明显的趋势行情。聚焦到能化板块上，市场主要关注三点：一是能源紧缺可能引发的危机；二是经济承压带来的需求弱势；三是后续美联储加息等相关政策。多数化工品均呈现止跌企稳走势，然市场情绪仍偏悲观，故价格上行空间较为有限。 聚烯烃方面，盘面于7500-8000元/吨区间内震荡运行，走势上呈现“先涨后跌”，市场交易逻辑上更多是被宏观或原料带着走。经盘点发现，基本面整体表现仍变化不大，供应端开工低位维持，需求端表现弱势，供需总体维持平衡状态，库存流转也处于正常范畴。 PVC方面，盘面同样呈现先涨后跌走势，价格波动率大幅度下降，多数时间窄幅震荡于6400-6800元/吨，缺乏较为明确的交易主线，多数时间跟随大环境波动。基本面供不应求的格局并未扭转，即便月内下旬开工明显下滑、供应出现缩量，但相较于萎缩的需求表现，此种利好很难体现，相应库存还是维持在高位水平，去化速度十分缓慢。 二、聚烯烃（PE、PP） 1.现实缩减维持，预期压力回归 国内供应方面，开工呈先增后减趋势，整体检修仍偏多，但市场普遍预期供应会逐步回归。最新数据显示，PE和PP开工负荷分别在78.45%、74.45%，检修损失量分别约为43.54万吨、56.34万吨。 新产能方面，8月PE、PP均无实际投产落地。据统计，01合约上有多套装置等待投产，存在一部分延期投产装置。合计分别为245万吨和200万吨，客观估计，其中部分装置或难以在年底之前落实，但整体投产压力巨大。 进口方面，内外价差小幅走扩，环比进口将增加、出口将减少，或形成一定利空压制。 总体而言，8月份实际供应进一步缩量，但市场更关注后期增量，对价格提振十分有限。现阶段生产企业利润有所修复，但多数仍亏损，预计9月份开工小幅提升。 图4：PE开工率图5：线性排产比率 来源：wind，卓创资讯；信达期货研发中心 图6：PP开工率图7：拉丝排产比率 图8：PE进口利润图9：PP进口利润 来源：wind，卓创资讯；信达期货研发中心 2.旺季不旺显现，需求利好难寻 8月份数据显示，PE下游领域，农膜开工季节性继续提升至37%，包装膜开工明显下滑，最近开工在 53%；PP下游领域，BOPP和塑编最新开工率在47%、41%。多数下游订单不佳，反馈到开工数据上则持续下滑。 总体而言，本月需求端整体表现仍偏差，终端的疲软持续影响直接下游的开工和采购力度，多数下游企业补库意愿弱，按需购买为主，传统旺季前的备货行为不显，消磨市场信心。同时，抛开弱现实不谈，产业链各方对预期也多持悲观态度，需求的负反馈笼罩着整个市场。 图10：农膜开工率图11：包装膜开工率 来源：卓创资讯；信达期货研发中心 图12：BOPP开工率图13：塑编开工率 来源：卓创资讯；信达期货研发中心 3.库存去化顺畅 8月份基本面延续供需双弱格局，实际供需流转较为正常，对比而言供应缩减更为明显，产业链库存总量去化较为顺畅。上中下游样本库存显示，均处于中性偏地位置。 截至8.31两油聚烯烃（PE+PP）库存62.5万吨，位于同期中性偏低水平。7月进口小幅增加、出口略有减少，外盘支撑进一步走弱，对应PE港口库存去化有限，维持偏高位置。品种间对比来看，PP库存更低，压力更小，进而盘面表现更强。 图14：聚烯烃石化库存 来源：卓创资讯；信达期货研发中心 图15：PE港口库存图16：PP社会库存 来源：隆众资讯，卓创资讯；信达期货研发中心 4.估值缓慢修复，期限结构波动小 中长期来看，聚烯烃自身的供需还是偏弱为主，这种长期格局使得价格多数时间里相对原料更弱。然而本月在宏观压制之下，显然原油一类全球化商品跌幅更猛，因此整体油制相关工艺利润得以缓慢修复。而煤价方面，由于高温影响之下，整体价格稳中略有抬升，聚烯烃价格则震荡为主，对应的煤制及MTO利润均收缩为主。 整个8月份期间，期现结构整体变化不大，现货主要跟随期价走势，表明产业层面矛盾并不尖锐。具 体来看，01基差随着移仓换月，从200点回归至0附近，期现属于双向奔赴式回归。此外，由于01合约慢慢开始交易一部分现货逻辑，而远月的预期仍悲观为主，1-5价差向上抬升了50点左右。 PE、PP供需格局总体差异不大，阶段性PP表现更为强势，主要原因在于进出口端和需求端的差异表现，目前L-PP01合约相差约100点。 图17：PE利润图18：PP利润 来源：wind；信达期货研发中心 图19：L01基差图20：PP01基差 来源：wind；信达期货研发中心 图21：L01-05价差图22：PP01-05价差 来源：wind；信达期货研发中心 图23：L-PP现货价差图24：L-PP01合约价差 来源：wind，卓创资讯；信达期货研发中心 三、PVC 1.出现亏损降负，矛盾不在供应端 据卓创资讯统计，8月份电石价格呈现不同差异。乌海、宁夏等主产区电石贸易出厂价先涨后跌再低位反弹，上半月上涨了200元/吨在4000元/吨左右，随后价格快速下滑了700元/吨，降至年内新低点的 3300元/吨，因价格偏低企业亏损严重，很快出厂价再度出现反弹至3600元/吨。终端PVC企业对电石采 购价则相对理性，调整幅度速度都小于出厂价。截至8月29日，乌海地区贸易电石出厂价3600元/吨， 较上月底价格重心下移了200元/吨。 与上月预期一致，整体利润维持低位水平，电石法利润甚至继续下探跌破盈亏平衡线，而持续亏损之下，计划外检修如期而至，目前电石法相关工艺仍偏低，可以预见检修很可能会延续一段时间。乙烯法利润绝对水平仍较为可观，同期相比利润略微偏低。 传统检修季已过，但部分电石法生产企业由于亏损出现计划外检修，导致电石法开工持续下滑，8月份PVC总产量明显下滑，预计9月供应同期仍处地位。相反乙烯法利润尚可，相关装置多维持稳定运行，开工数据变化不大。 图25：PVC电石法开工率图26：PVC氯碱综合利润 来源：卓创；信达期货研发中心 图27：乙烯法开工率图28：乙烯法利润 来源：卓创；信达期货研发中心 2.内需持续萎靡，出口窗口关闭 终端地产的萎靡继续影响PVC下游表现，同时月内存限电冲击、疫情干扰，工厂开工不升反降。下游的开工数据和实际采购均较差，华北、华东、华南三地样本企业开工分别在45%、58.5%、52.75%，明显低于同期值。暂未看到明显提振，8月需求变化不大。 8月份外盘报价继续下调，主流报价经折算发现，国内价格已毫无竞争力，出口窗口完全关闭，高企的库存只能依赖内需消化。据统计，7月净进口在15万吨左右，处于同期绝对高位，但环比上月下滑4万吨，预计8月出口将继续下降。 图29：PVC华北下游开工率图30：PVC华东下游开工率 来源：V风；信达期货研发中心 图31：PVC华南下游开工率 来源：V风；信达期货研发中心 图32：国内外价差图33：PVC进出口量统计 来源：wind；卓创；信达期货研发中心 3.需求拖累，库存仍高企 截至8月26日，华东及华南样本总库存在34.45万吨，较前一周减少0.20万吨。显然高企的库存在 8月份并未得到任何缓解，要知道在此期间伴随着开工的大幅下滑，由此可见，需求已经弱到完全不能承接住现有的供应量，包括产量及存量。高库存压力要想有效纾解，指望需求有强势表现已经不太现实，唯一可能指望的只剩检修扩大这一条路。否则后市PVC很可能继续下探前期低点。 图34：PVC华东库存图35：PVC华南库存 来源：卓创；信达期货研发中心 4.基差、价差窄幅波动 本月PVC盘面走势以稳为主，产业层面并无强势驱动因素，期现价格联动性仍较强，基差亦无明显变化，维持在200-400区间波动，后续随着09合约到期，01基差或有所收敛。1-5价差主要由01合约主导， 然本身近远月预期差距不大，均以偏弱为主，故价差走扩至100附近后转为震荡。 图36：V01合约基差图37：V15价差 来源：wind；信达期货研发中心 【重要声明】 报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。期市有风险，入市需谨慎。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。 【信达期货简介】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内觃范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。 【全国分支机构】