白糖季报：消费旺季不旺，期价弱势探底

消费旺季不旺，期价弱势探底 白糖季报 2022年8月30日 研究员：马幼元期货从业证号： F3046175 期货投资咨询证号： Z0015975 :021-65789255 :mayouyuan_qh@chinastock.com.cn 第一部分前言概要 国际方面，全球本年度产需形势由短缺转过剩，总体供应偏宽松。不过近期受炎热干燥天气影响，欧洲糖产量下调。巴西甘蔗种植面积受玉米及大豆挤占，加上不利天气影响，本年度糖产量将低于预期。短期主产区糖产量下调提供利好支撑，但宏观经济形势不利，原糖预计区间弱势震荡。国内方面，内外价差大幅倒挂，将减少进口，目前本年度累计进口量同比明显下降，另外进口成本也对国内期价形成一定支撑，加之本榨季产量大幅下降，供需形势好转。目前期货价格跌至现货成本附近，将受到较强支撑。但国内消费旺季不旺，上涨驱动不足，期价预计跟随外盘走势为主。 第二部分基本面情况 一、国际市场：巴西产量低于预期、欧洲糖产量下降 从国际糖市动态来看，惠誉预估2022年糖均价为18.5美分/磅。由于巴西国家石油公司(Petrobras)大幅下调 汽油价格，糖价在7月和8月初面临显著下行压力。然而，自8月以来，价格已部分回升，这是由于欧洲持续 强烈热浪导致生产前景恶化。在2022年剩余时间里，由于不利天气继续抑制作物产量预期，价格将继续受到支 撑。展望2023年，预计价格将回落至17.5美分/磅。在2023年之后，价格预计将继续回落，在2025年达到14.5 美分/磅。预计连续几年生产强劲将增加全球库存，给价格带来下行压力。预计2023年全球蔗糖产量边际增长3.4%。全球产量的增长是预计由巴西2.9%的产量增长推动，巴西将保持其全球最大生产国的地位。根据CONAB，有利的天气条件预计将使甘蔗产量同比增长3.1%。然而，由于农民偏爱种植大豆和玉米，预计糖产量的进一步增长将受到收割面积减少的限制。 巴西商品供应总局（Conab）预计2022/23年度巴西全国甘蔗作物产量预计较上年减少1%至5.729亿吨，因生长季期间天气条件恶劣。该国糖产量料减少3%至3,389万吨，而乙醇产量（包括玉米制乙醇）预计将达到303.5 亿公升，同比增加1.6%。此次对于甘蔗和糖产量的预估要分别低于Conab在4月报告中预估的5.96亿吨和4,028 万吨，但乙醇产量要高于上次预估的286.5亿公升。2022/23年度，巴西甘蔗种植面积预计较上年减少2.6%至812 万公顷。 图1：巴西中南部食糖产量（万吨）图2：原油原糖期价走势 数据来源：银河期货、Unica 图3：巴西中南部累积甘蔗压榨量（百万吨）图4：巴西中南部累积糖产量（万吨） 数据来源：银河期货、Unica 图5：巴西中南部累计出糖率（kg/t）图6：巴西中南部双周制糖比（%） 数据来源：银河期货、Unica 图7：巴西中南部库存（万吨）图8：巴西出口（万吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 巴西甘蔗行业协会（Unica）数据显示，8月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗3862.1万吨，同比下降13.73%；产糖263.5万吨，同比下降12.06%；乙醇产量同比下降10.17%，至19.96亿升。糖厂使用46.95%的甘蔗比例产糖，高于上榨季同期的46.89%。UNICA的技术主管认为产量减少主要因不利天气影响到巴拉那州、南马托格罗索州、圣保罗州的压榨。2022/23榨季截至8月16日中南部累计压榨甘蔗3.22亿吨，同比减少8.04%，累计产糖1862.5万吨，同比减少12.83%，累计产乙醇156.76亿公升，同比下降4.8%，平均制糖比例为44.71%，上榨季同期为46.22%，平均甘蔗出糖量（ATR）为每吨135.75千克，低于去年同期的138.52千克。 印度糖业协会根据2022年6月下旬获得的印度甘蔗种植面积卫星图像，预计2022/23榨季印度甘蔗总种植面积约为582.8万公顷，比2021/22榨季甘蔗面积558.3万公顷高出约4%。在不考虑将甘蔗转为生产乙醇的情况下，印度糖业协会(ISMA)预计印度2022/23榨季食糖产量为3999.7万吨，而2021/22榨季产食糖产量预估为3940万吨。但由于会有部分甘蔗转为生产乙醇，印度糖业协会初步预计印度2022/23榨季食糖产量可能小幅度下降至3550万吨，当前2021/22榨季的食糖产量预估为3600万吨。因西部的马哈拉施特拉邦和相邻的卡纳塔克邦产量增幅超预期。到2022财政年度结束时，这一比例将达到10%。根据印度糖厂协会(ISMA)的数据，预计2022/23年度将转向乙醇生产的糖约为450万吨，而2021/22年度为340万吨，2025年有望消耗600万吨糖。2021/22年度预计出口量的1120万吨。在2022/23年度，预计印度政府可能会考虑一项政策，允许分两批出口约800万吨糖。市场人士称，在第一批出口中，可能会分配约500万吨。只有在评估价格形势和供需情况后，才能再增加 250-300万吨。下一年度的消费量预计将在2750万吨左右。 图9：印度糖产量（万吨）图10：印度2022/23榨季的食糖产量预测 数据来源：银河期货、wind资讯 图11：泰国糖产量（万吨）图12：泰国双周糖产量 数据来源：银河期货、wind资讯 图13：CFTC非商业净持仓-原糖收盘价图14：全球食糖供需 数据来源：银河期货、wind资讯 StoneX预计2022/23年度全球食糖供应料过剩330万吨，2021/22年度为短缺10万吨。印度2022/23年度食糖产量料为3650万吨，2021/22年度为3600万吨。泰国2022/23年度食糖产量料为1150万吨，2021/22年度为1010万吨。欧盟加英国2022/23年度食糖产量为1640万吨，而2021/22年度为1740万吨。预计2022/23年度全球糖产量为1.938亿吨，同比增长2.8%，2022/23年度全球糖需求料为1.905亿吨，同比增长1.1%。全球本年度产需形势由短缺转过剩，总体供应偏宽松。不过近期受炎热干燥天气影响，欧洲糖产量下调。巴西甘蔗种植面积受玉米及大豆挤占，加上不利天气影响，本年度糖产量将低于预期。短期主产区糖产量下调提供利好支撑，原糖预计区间震荡。。 二、国内消费旺季不旺 农业农村部本月估计2021/22年度全国食糖产量956万吨、消费量1540万吨，分别比上月调减16万吨和 10万吨。主要原因是受天气和疫情等影响，甘蔗产糖率下降，食糖产量不及预期；当前正处于传统中秋备货阶段，但消费终端恢复仍较为缓慢。7月下旬，广西蔗区以高温晴朗天气为主，桂西北部分地区发生干旱，影响甘蔗正常生长；甜菜长势总体良好。截至2022年7月底，2021/22年制糖期（以下简称本制糖期）全国制糖工业企业生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖956万吨，累计销售食糖677万吨，累计销糖率70.8%。7月食糖销量76万吨，同比及减少26.96万吨，7月新增食糖工业库存279万吨，同比减少13.4万吨。 从进口来看，中国7月份进口食糖28万吨，环比增加14万吨，同比减少15万吨。21/22榨季截至7月底 中国累计进口食糖388万吨，同比减少108万吨。7月份进口糖浆11.43万吨，同比增加5.53万吨。21/22榨季 截至7月底我国累计进口糖浆等三项合计92.63万吨，同比增加26.17万吨。内外价差大幅倒挂，目前本年度累 计进口量同比明显下降，另外进口成本也对国内期价形成一定支撑。目前巴西配额外进口成本仍高达6100-6400 元/吨，较柳州现货价格高出约500-800元/吨，内外价差倒挂，将限制进口。进口明显减少，甜菜糖减产超预期，今年国内供给压力将明显下降，后期不确定性主要来自于疫情对消费的影响。目前来说，今年消费比较疲软，现货明显承压 图15：全国月度食糖产量图16：全国糖销量 数据来源：中国糖业协会 图17：全国新增食糖工业库存图18：食糖分月进口量（万吨） 数据来源：中国糖业协会 图19：糖浆进口量（万吨）图20：中国食糖供需 数据来源：银河期货 三、期货跌至成本附近，关注企稳反弹机会 我们可以看到在白糖减产的年份，国内本身存在供需缺口的情况下，减产将使得当年度供需偏紧，期价有望走高。但受疫情影响，双节前备货旺季不旺，现货反而承压走低，主要还是疫情导致消费场景阶段性缺失，消费明显弱于往年，目前期价也已跌到现货成本线附近，底部支撑较强。国内本身产量下降，进口减少，供需形势明显好转，后期去库存压力将明显下降，一方面期价有成本支撑，另一方面，供需改善将支撑现货价格逐步走高。目前期货价格相对低估，后期现货随着年底消费走好有望逐步企稳走强，势必带动期价上行。短期可以等待期价企稳逐步布局多单，关注消费改善对于现货的拉动作用。 图21：产量-期价关系图22：白糖仓单 数据来源：银河期货、wind资讯 图23：柳州白糖现货价（元/吨）图24：期货9月收盘价（元/吨） 数据来源：银河期货、wind资讯图25：白糖9月基差 图26：15价差 数据来源：银河期货、wind资讯 第三部分行情展望 国际方面，全球本年度产需形势由短缺转过剩，总体供应偏宽松。不过近期受炎热干燥天气影响，欧洲糖产量下调。巴西甘蔗种植面积受玉米及大豆挤占，加上不利天气影响，本年度糖产量将低于预期。短期主产区糖产量下调提供利好支撑，原糖预计区间震荡。 国内方面，内外价差大幅倒挂，将减少进口，目前本年度累计进口量同比明显下降，另外进口成本也对国内期价形成一定支撑，加之本榨季产量大幅下降，供需形势好转。目前期货价格跌至现货成本附近，将受到较强支撑。但国内消费旺季不旺，上涨驱动不足，短期期价预计跟随外盘走势为主。 【交易策略】 1.单边：巴西食糖产量一直低于预期、欧洲减产，但经济形势不利，原糖弱势震荡。国内期货价格跌至现货成本附近，下方有一定支撑，但消费旺季不旺，短期期价预计跟随外盘走势为主。 2.套利：观望。 3.期权:短线买入SR301-C-5600。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司银河农产品 北京：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层 上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn 电话：400-886-7799