单季度业绩创新高，市场布局持续推进

核心观点 单季度业绩创新高，市场布局持续推进 单季度业绩创新高：公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入77.8亿元，同比+93.8%；实现归母净利润8.9亿元，同比+223.0%。单二季度来看，公司实现营业收入46.6亿元，同比+111.6%，环比+49.1%，实现归母净利润5.0亿元，同比 +179.9%，环比+28.9%。二季度毛利率环比微降2.81pct至20.0%，回归历史中枢水平，推测前期低价库存收益已基本消化，且因为费用端的把控，公司二季度净利率仍保持在11%以上。此外，公司上半年计提了接近1个亿的资产减值准备（主要是9964万的应收账款减值）；由于美元升值，公司上半年实现汇兑收益1.5亿，套 保（投资收益和公允价值变动损益）对冲0.84亿，汇兑收益对公司利润贡献极为有限。 市场拓展和全球登记取得进一步成果：公司完成了多个新目标国的调研和目标国本地子公司的设立，尤其在巴西、俄罗斯等国家开展了本土业务（B-C），错位竞争实力进一步提升，且我们认为俄乌冲突导致的空窗（先前部分跨国巨头宣布退出俄罗斯市场）也有望为公司的市场切入带来机会。公司全球登记团队成员规模从2021年的119人增加到现有的149人；今年上半年全球登记费用支出同比增加约2100万；新启动在白俄罗斯、伊朗、卢旺达等国的登记并继续加码已有登记国的更多登记。截止2022年8月18日，公司拥有海外登记4459项，同比21年底增加11%。 中期市场规划进一步升级加码：公司中期目标将于2024年在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，于2025-2029期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。中报对B-C业务拓展目标有了明确的升级，公司新计划于2024年年底前完成在不少于25个新增目标国予以开展（21年报计划不少于16个），数量进一步提升。 盈利预测与投资建议 受益于公司市场快速拓展和海外市场的景气持续，我们上调22-24年润丰股份每股收益为4.89、5.72和6.83元，原22-23年预测为3.43、4.21元。按照可比公司22年26倍市盈率，给予目标价127.14元，并维持买入评级。 风险提示 原材料和产品价格波动风险；登记证获取及渠道开拓进度不及预期；海外经营的不确定性风险。 公司研究|中报点评润丰股份301035.SZ 买入（维持） 股价（2022年09月01日）100.15元目标价格127.14元 行业基础化工 52周最高价/最低价105/43.58元总股本/流通A股（万股）27,618/8,697A股市值（百万元）27,659国家/地区中国 报告发布日期2022年09月02日 1周1月3月12月 绝对表现8.6632.7337.2281.37 相对表现10.5235.5545.19106.08沪深300-1.86-2.82-7.97-24.71 万里扬021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 顾雪莺guxueying@orientsec.com.cn 海外登记不停歇，中国制剂闯世界2022-01-18 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)7,2909,79713,88516,37418,884 同比增长(%)20.0%34.4%41.7%17.9%15.3% 营业利润(百万元)5661,0131,7011,9882,374 同比增长(%)32.9%78.8%68.0%16.9%19.4% 归属母公司净利润(百万元)4388001,3491,5791,888 同比增长(%)29.0%82.7%68.7%17.0%19.6% 每股收益（元）1.582.904.895.726.83 毛利率(%)17.1%19.0%21.3%19.9%19.9%净利率(%)6.0%8.2%9.7%9.6%10.0% 净资产收益率(%)16.7%20.7%24.7%23.6%23.2% 市盈率 63.2 34.6 20.5 17.5 14.7 市净率 9.9 5.6 4.6 3.8 3.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：主要财务数据变动分析表（单位：百万元） 财务指标 2022E 调整前 2023E 2022E 调整后 2023E 2024E 营业收入 11,620 13,974 13,885 16,374 18,884 变动幅度 19.5% 17.2% 营业利润 1,205 1,477 1,701 2,002 2,307 变动幅度 41.2% 35.5% 归属母公司净利润 946 1,162 1,349 1,590 1,834 变动幅度 42.6% 36.8% 每股收益（元） 3.43 4.21 4.89 5.72 6.83 变动幅度 42.6% 35.8% 毛利率(%) 19.4% 19.7% 21.3% 19.9% 19.9% 变动幅度 1.8% 0.2% 净利率(%) 8.1% 8.3% 9.7% 9.6% 10.0% 变动幅度 1.6% 1.3% 数据来源：东方证券研究所 表2：可比公司估值（截至2022/9/1） 公司 每股收益（元） 市盈率 2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E 扬农化工3.946.957.718.5829.2116.5814.9413.43 联化科技0.340.550.911.0063.9639.8023.8921.86 安道麦A0.070.510.620.65155.6220.7216.8416.13 博腾股份0.963.373.043.5361.3517.5319.4316.76 雅本化学0.190.280.370.4563.7242.9632.5126.73 调整后平均63.0126.0220.0518.25 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,414 3,725 5,279 6,225 7,603 营业收入 7,290 9,797 13,885 16,374 18,884 应收票据、账款及款项融资 2,144 2,364 3,317 3,911 4,511 营业成本 6,040 7,938 10,934 13,119 15,119 预付账款 76 77 155 182 210 营业税金及附加 12 13 24 28 32 存货 1,009 1,775 2,445 2,934 3,381 营业费用 177 220 311 289 302 其他 305 525 538 542 545 管理费用及研发费用 442 606 859 917 1,047 流动资产合计 5,948 8,466 11,733 13,794 16,250 财务费用 231 96 22 29 4 长期股权投资 2 2 2 2 2 资产、信用减值损失 43 63 70 41 41 固定资产 924 1,218 1,196 1,174 1,152 公允价值变动收益 118 (84) 16 16 16 在建工程 193 282 428 582 737 投资净收益 86 224 5 5 5 无形资产 120 118 114 110 106 其他 18 11 15 15 15 其他 106 226 224 224 224 营业利润 566 1,013 1,701 1,988 2,374 非流动资产合计 1,346 1,846 1,964 2,092 2,221 营业外收入 10 8 8 8 8 资产总计 7,294 10,312 13,697 15,886 18,471 营业外支出 28 32 22 22 22 短期借款 650 550 1,127 732 550 利润总额 548 989 1,687 1,974 2,360 应付票据及应付账款 3,387 4,249 5,852 7,021 8,092 所得税 83 143 259 303 363 其他 229 372 381 396 410 净利润 465 846 1,427 1,670 1,997 流动负债合计 4,266 5,171 7,360 8,149 9,053 少数股东损益 28 46 78 91 109 长期借款 49 26 26 26 26 归属于母公司净利润 438 800 1,349 1,579 1,888 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.58 2.90 4.89 5.72 6.83 其他 51 72 71 71 71 非流动负债合计 100 97 96 96 96 主要财务比率 负债合计 4,366 5,269 7,456 8,245 9,149 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 126 134 213 304 413 成长能力 实收资本（或股本） 207 276 276 276 276 营业收入 20.0% 34.4% 41.7% 17.9% 15.3% 资本公积 858 2,227 2,227 2,227 2,227 营业利润 32.9% 78.8% 68.0% 16.9% 19.4% 留存收益 1,747 2,397 3,517 4,825 6,397 归属于母公司净利润 29.0% 82.7% 68.7% 17.0% 19.6% 其他 (10) 8 8 8 8 获利能力 股东权益合计 2,928 5,043 6,241 7,641 9,322 毛利率 17.1% 19.0% 21.3% 19.9% 19.9% 负债和股东权益总计 7,294 10,312 13,697 15,886 18,471 净利率 6.0% 8.2% 9.7% 9.6% 10.0% ROE 16.7% 20.7% 24.7% 23.6% 23.2% 现金流量表 ROIC 21.3% 20.4% 22.3% 21.6% 22.0% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 465 846 1,427 1,670 1,997 资产负债率 59.9% 51.1% 54.4% 51.9% 49.5% 折旧摊销 52 16 29 27 27 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 231 96 22 29 4 流动比率 1.39 1.64 1.59 1.69 1.80 投资损失 (86) (224) (5) (5) (5) 速动比率 1.16 1.29 1.26 1.33 1.42 营运资金变动 97 (64) (166) 28 (35) 营运能力 其它 (248) 121 53 25 25 应收账款周转率 3.5 4.1 4.7 4.3 4.3 经营活动现金流 512 791 1,360 1,774 2,013 存货周转率 7.4 5.7 5.2 4.9 4.8 资本支出 (308) (382) (146) (155) (155) 总资产周转率 1.2 1.1 1.2 1.1 1.1 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 77 (198) 15 21 21 每股收益 1.58 2.90 4.89 5.72 6.83 投资活动现金流 (230) (580) (130) (133) (133) 每股经营现金流 2.47 2.86 4.92 6.42 7.