短期业绩承压，经营指标不断优化

2022年08月31日 公司研究●证券研究报告 洪都航空（600316.SH）短期业绩承压，经营指标不断优化 事件:公司发布2022年半年报，报告期内公司实现营业收入20.19亿元，同比减少 24.96%；实现归母净利润0.14亿元，同比减少76.63%；扣非净利润0.13亿元，同比增长13.77%；其中Q2实现营业收入12.95亿元，同比减少39.22%，实现归母净利润0.09亿元，同比减少62.41%。投资要点教练机产品交付减少，公司业绩承压。分产品看，2022H1教练机、其他航空产品、非航产品实现营业收入分别为4.78、15.37、0.05亿元。其中教练机去年同期实现营业收入12.14亿元，同比下降60.6%；其他航空产品去年同期实现营收13.88亿元，同比增加10.7%；非航产品去年同期实现营收0.89亿元，同比减少90.0%。2022H1公司业绩承压主要系本期教练机交付数量减少所致。在存货端，公司上半年存货金额期末金额为41.57亿元，同比增加38.42%，主要为公司本期原材料增加。管理能力持续加强，经营指标不断优化。2022H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.25%/0.96%/0.95%/-0.21%，同比分别-0.00百分点/-0.12百分点/+0.05百分点/-0.16百分点，公司致力于提升各项管理能力。公司对标行业内先进企业，完善修订多项内部管理制度，持续优化改进AOS管理体系，加快客户服务工程支援中心建设，公司治理水平进一步提升，生产管理能力进一步优化。护城河显著，期待盈利能力修复。作为国内教练机科研生产基地，公司是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业。公司几十年专注教练机领域，独立研发制造了初教6、K8、L15等多个型号系列的教练机，积累了丰富的研制生产经验。公司教练机+防务产品业务具备弹性，期待未来盈利能力修复。投资建议：基于今年公司教练机交付较少业绩承压，我们略微下调公司盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为72.77/86.71/98.48亿元，同比增长0.9%/19.1%/13.6%。归母净利润0.45/0.67/0.83亿元，同比增长-70.3%/49.6%/23.3%。对应EPS分别为0.06/0.09/0.12元，下调公司至“增持-A”评级。风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、国际政治因素导致交付拖期风险、原材料价格上涨超预期等。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)5,0697,2147,2778,6719,848YoY(%)14.742.30.919.113.6净利润(百万元)133151456783YoY(%)60.014.2-70.349.623.3 国防军工|航空军工Ⅲ 投资评级增持-A(下调)股价(2022-08-31)24.30元交易数据总市值（百万元）17,425.88流通市值（百万元）17,425.88总股本（百万股）717.11流通股本（百万股）717.1112个月价格区间46.27/21.19一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.982.5-7.21绝对收益-5.98-3.04-26.37 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告 财务报表预测和估值数据汇总 毛利率(%) 3.6 2.7 2.7 2.9 3.0 EPS(摊薄/元) 0.18 0.21 0.06 0.09 0.12 ROE(%) 2.6 2.9 0.9 1.3 1.6 P/E(倍) 131.4 115.1 388.1 259.4 210.3 P/B(倍) 3.4 3.3 3.3 3.3 3.3 净利率(%) 2.6 2.1 0.6 0.8 0.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 7691 15929 9604 22620 14122 营业收入 5069 7214 7277 8671 9848 现金 1186 899 2914 3473 3944 营业成本 4884 7018 7079 8416 9556 应收票据及应收账款 3607 5272 3684 6986 5133 营业税金及附加 1 1 2 2 2 预付账款 136 6690 196 8009 1310 营业费用 14 16 20 22 25 存货 2683 3003 2732 4087 3656 管理费用 70 63 73 87 98 其他流动资产 80 65 78 66 79 研发费用 59 84 73 87 98 非流动资产 1981 1972 1919 2648 2992 财务费用 15 -8 7 11 5 长期投资 310 353 368 386 405 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1125 1295 1250 1745 2026 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 112 99 70 35 -7 投资净收益 0 12 8 9 9 其他非流动资产 435 226 232 482 567 营业利润 149 178 55 81 99 资产总计 9672 17901 11524 25268 17113 营业外收入 3 1 1 1 1 流动负债 3940 12604 6241 19888 11664 营业外支出 1 6 5 5 5 短期借款 0 0 2130 4243 4907 利润总额 150 173 51 77 95 应付票据及应付账款 3646 5386 3725 7107 5193 所得税 17 21 6 9 11 其他流动负债 294 7218 386 8538 1564 税后利润 134 152 45 68 83 非流动负债 602 56 45 102 119 少数股东损益 1 0 0 0 0 长期借款 550 0 -11 46 63 归属母公司净利润 133 151 45 67 83 其他非流动负债 52 56 56 56 56 EBITDA 239 230 150 287 407 负债合计 4542 12660 6286 19990 11783 少数股东权益 18 1 1 2 2 主要财务比率 股本 717 717 717 717 717 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 3147 3147 3147 3147 3147 成长能力 留存收益 1272 1402 1433 1480 1537 营业收入(%) 14.7 42.3 0.9 19.1 13.6 归属母公司股东权益 5113 5240 5237 5277 5328 营业利润(%) 48.2 19.6 -69.2 47.6 21.9 负债和股东权益 9672 17901 11524 25268 17113 归属于母公司净利润(%) 60.0 14.2 -70.3 49.6 23.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 3.6 2.7 2.7 2.9 3.0 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 2.6 2.1 0.6 0.8 0.8 经营活动现金流 -142 221 33 -757 298 ROE(%) 2.6 2.9 0.9 1.3 1.6 净利润 134 152 45 68 83 ROIC(%) 2.4 2.4 0.7 1.6 2.2 折旧摊销 88 85 91 112 145 偿债能力 财务费用 15 -8 7 11 5 资产负债率(%) 47.0 70.7 54.5 79.1 68.9 投资损失 -0 -12 -8 -9 -9 流动比率 2.0 1.3 1.5 1.1 1.2 营运资金变动 -272 48 -103 -938 74 速动比率 1.2 0.5 1.1 0.5 0.8 其他经营现金流 -106 -43 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 902 44 -31 -831 -479 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -126 -551 -116 34 -12 应收账款周转率 1.7 1.6 1.6 1.6 1.6 应付账款周转率 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.18 0.21 0.06 0.09 0.12 P/E 131.4 115.1 388.1 259.4 210.3 每股经营现金流(最新摊薄) -0.20 0.31 0.05 -1.06 0.42 P/B 3.4 3.3 3.3 3.3 3.3 每股净资产(最新摊薄) 7.13 7.31 7.30 7.36 7.43 EV/EBITDA 70.4 71.9 111.1 63.7 45.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。