盈利能力稳步提升，信创+新基建双轮驱动增长

投资要点 事件：公司发布2022年半年度报告，实现营业收入50.2亿元，同比增长11.7%； 实现归母净利润4.8亿元，同比增长37.0%；实现扣非归母净利润3.0亿元，同增长46.1%。单Q2实现营收28.5亿元，同比增长13.2%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长36.3%；实现扣非归母净利润2.5亿元，同比增长49.2%。 主营业务高性能计算机营收高增，盈利能力持续向好。2022H1公司高性能计算机/存储产品/围绕高端计算机的软件开发、系统集成及技术服务分别实现营收42.2/4.4/3.3亿元，在国产替代催化下，高性能计算机同比增长16.7%，营收占比为83.9%。公司持续专注于发展主营业务高性能计算机，整合营销资源和技术能力，提升产品品质。费用和成本端整体管控良好，2022H1公司毛利率为24.0%，同比增长2.26pp；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.2%（+0.12pp）、2.4%（-0.24pp）、-1.1%（+0.53pp），盈利能力持续向好。 数据中心进入“液冷时代”，“东数西算”项目顺利推进。浸没液冷破除制约算力扩张的能耗与成本障碍，将成为“双碳”背景下新型数据中心的标配。目前，多家知名国有银行已采用公司提供的液冷绿色节能数据中心解决方案和产品，部署的液冷服务器已达数万台。上半年，公司承建了“东数西算”成渝枢纽（重庆）先进数据中心建设，凭借公司多年液冷技术积累以及产业链协同能力，项目推进顺利，“东数西算”后续新项目签订值得期待。 海光信息成功上市，看好生态和客户协同效应。公司持股27.96%的海光信息已于8月上市，2022H1，海光信息实现营收25.3亿元，归母净利润4.8亿元，创收增利能力强。海光是国内稀缺的高性能处理器设计厂商，产品兼容市场主流的x86指令集，具有成熟而丰富的应用生态环境，性能达到国际同类型主流高端处理器水平。公司与海光在业务、生态、客户资源等方面协同持续深化，有望充分受益于自主可控浪潮，为公司长期增长奠定基础。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.05元、1.40元、1.82元，归母净利润复合增速达到32.1%。考虑到中科曙光作为海光信息的最大参股股东，有望借助原本产业资源与海光芯片形成良好协同，在行业信创和新基建爆发的浪潮下，有望迎来订单高速增长，故给予2023年24倍PE，对应目标价33.60元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：海光芯片供应链紧缺风险；宏观经济影响新基建增速下滑风险；国产替代推进不及预期风险；行业竞争加剧风险；参股子公司股价波动风险等。 指标/年度 请务必阅读正文后的重要声明部分 1国内高性能计算领导者，产业协同推动长期成长 1993年我国自行研制的第一台基于微处理芯片构成的超级计算机“曙光一号”问世，在操作系统核心代码并行化和多线程技术等方面取得了一系列的突破，同时作为具有市场竞争力的产品，在中国科学院的大力推动下，曙光一号折价2000万人民币知识产权吸引资金，公司前身曙光信息产业有限公司成立。经历20余年发展，公司在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术沉淀和领先的计算优势，拥有完整的IT基础架构产品线；同时公司积极布局智能计算、云计算、大数据的技术研发和产品服务，在全国50十多个城市部署了云计算中心，并不断延伸上下游产业链合作，参股中科星图及海光信息等业内领先企业，打造完备计算产业生态，为数字经济发展、新型基础设施建设、传统产业转型等提供可信的支撑。 图1：公司发展历程 实控人为中科院计算所，产业联盟促进协同创新。公司实际控制人为中科院计算技术研究所，通过北京中科算源间接持有公司18.35%的股权。公司以“中科院先进计算技术创新与产业化联盟”、“中科院智慧城市产业联盟”为基础，联合中科院内各研究所、各院属企业进行协同创新；并且基于中科院体系的交叉学科技术，积极适配国产化行业应用软件，积累大量底层计算硬件与上层行业专用软件的适配经验。 图2：公司主要股东持股比例（截至2022年8月） 重启股权激励计划，彰显长期发展信心。2021年4月29日，公司重启限制性股票激励方案，本次股权激励以每股14.65元向董高管和名核心技术骨干共524人授予限制性股票，授予数量1275万股（占总股本的0.98%）。考核目标为：以2019年净利润为基数，2021-2023年净利润增长率不低于60%、85%、115%，净资产收益率不低于7.5%、8%、8.5%，且上述指标均不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；各年研发费用占营业收入的比例不低于5%，对于研发费用的考核促使公司始终保持高水平研发投入，推动技术创新和产品升级。此次股权激励深度绑定员工利益与公司业绩，提高高级管理人员和核心员工的工作积极性，有利于公司稳定发展。 国家和地方政策持续牵引落地，推进节奏加快。近年来，“自主可控”、“国家创新体系建设”、“国产替代”等成为国家政策关键词，关键技术领域的攻关突破已纳入国际战略层面的重点工作。地方政府积极响应，通过财政补贴、政府背书等形式扶持产业落地，重点打造信创产业集群、培育龙头企业。2018年以来，华为、中兴等事件凸显卡脖子风险，倒逼信创进入“整芯铸魂”的高速发展阶段，国家确立“2+8”安全可控体系，在相关领域逐步试点推广。 表1：近年信创相关政策 党政信创于2020年进入规模化落地元年，现正加速向区县一级下沉渗透；同时，过去的党政信创主要集中在电子公文领域，以桌面产品终端为主；2022年1月国家发改委印发《“十四五”推进国家政务信息化规划》，国产服务器的采购有望成为后续党政信创的主体。 行业信创于2022年正式进入规模化落地阶段，其中电信和金融两大领域已经率先启动：1）三大电信运营商自2020年起在招标中指定国产化标包，根据中国移动目前公布的《2021-2022年第1批PC服务器集采公示》，“鲲鹏+海光”国产服务器渗透率已达到28.8%；根据产业调研，2022年目标国产化率为40%，相较2021年的20%左右，水平提升明显；2）金融信创紧随其后，2021年下半年中国银行发布“国芯服务器选型”项目公示；根据产业调研，2021年金融行业服务器采购国产化率达到12%左右水平，预计2022年目标国产化率为30%左右。 图3：中国移动服务器集采公示 图4：中国银行“国芯服务器选型”公示 海光信息成功上市，看好生态和客户协同效应。公司持股27.96%的海光信息已于8月上市，2022H1，海光信息实现营收25.3亿元，归母净利润4.8亿元，创收增利能力强。海光处理器兼容市场主流的x86指令集，具有成熟而丰富的应用生态环境；多款产品性能达到国际同类型主流高端处理器水平，是国内领先的CPU厂商。从近期公布的移动和电信2021-2022年服务器集采结果来看，海光的占比分别达10.5%和19.2%，其x86架构下优异的性能仍是运营商、金融企业的首选之一。伴随重点行业的国产化率提升，公司充分把握与海光的多元化业务合作机会，整合内部资源，在生态环境和信创客户产生较强的协同效应，为公司长期增长奠定基础。 表2：海光信息主要产品情况 图5：2018-2022H1海光信息营业收入情况 图6：2018-2022H1海光信息归母净利润情况 东数西算规划IDC集群，后续建设拉动服务器采购需求。数据处理需求爆发，我国机架数持续增长。根据中国信通院，我国2019年数据中心机架达到315万架，2020年机架数超过400万架。根据最新的国家发改委高技术司数据，截止目前，我国机架规模已达500万架，算力达到130EFLOPS，CAGR超过32%。2022年2月，国家发改委等部门联合引发文件，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等8地启动建设国家算力枢纽节点，并规划了10个国家数据中心集群，“东数西算”工程正式全面启动，有望带动服务器采购需求。 图7：东数西算布局 图8：2016-2021年中国数据中心机架数 数据中心进入“液冷时代”，“东数西算”项目顺利推进。浸没液冷破除制约算力扩张的能耗与成本障碍，将成为“双碳”背景下新型数据中心的标配。公司新一代公司研发的硅立方浸没液冷技术、Torus网络架构技术实现了计算技术的绿色节能、集约高效和安全可靠，获得市场的广泛认可，为当前数据中心建设的首选方案。目前，多家知名国有银行已采用公司提供的液冷绿色节能数据中心解决方案和产品，部署的液冷服务器已达数万台。上半年，公司承建了“东数西算”成渝枢纽（重庆）先进数据中心建设，凭借公司多年液冷技术积累以及产业链协同能力，项目推进顺利，“东数西算”后续新项目签订值得期待。 图9：曙光新一代硅立方液冷服务器 图10：曙光各地数据中心 从业务结构看，公司业务主要包含高性能计算机（包括服务器和其相关配套产品）、存储产品、以及围绕高端计算机的软件开发、系统集成与技术服务三大类别。公司解决方案涵盖多个下游行业，企业、能源、电信、金融行业是公司传统优势领域，市占率逐步提升。 图11：中科曙光产品矩阵 营收稳步增长，利润结构大幅改善。2017-2021年，公司营收与归母净利润均呈快速增长态势，CAGR分别为15.5%/39.1%。公司积极抓住信创带来的产业机遇，适当降低毛利率低的通用产品销售规模，并积极加大对海光、龙芯等国产CPU服务器的软硬件适配支持，公司利润结构得到大幅改善。2019-2021年公司营收增速仅为个位数，但利润增速仍保持40%左右水平。2022H1公司实现营业收入50.2亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长37.0%。 图12：公司2017-2022H1营业收入及增速情况 图13：公司2017-2022H1扣非归母净利润及增速情况 分业务来看，高端计算机业务表现亮眼。公司业务结构始终保持稳定，其中服务器相关产品维持80%左右比重，存储产品、软件开发及技术服务分别占比10%左右。2022H1公司高性能计算机/存储产品/围绕高端计算机的软件开发、系统集成及技术服务分别实现营收42.2/4.4/3. 3亿元，公司持续专注于发展主营业务高性能计算机，整合营销资源和技术能力，提升产品品质，在国产替代催化下，高性能计算机同比增长16.7%，增速同比有所提升。 图14：公司2017-2022H1分业务收入结构 图15：公司2017-2022H1分业务收入情况（亿元） 从费用率和利润率来看，1）成本端，2022H1公司毛利率为24.0%，同比增长2.26pp，主要由于公司高性能计算机和存储业务逐渐成熟，带动整体盈利能力提升。上半年高性能计算机和存储业务毛利率分别为19.23%和26.09%，分别同比增长3.65pp/3.30pp。2）费用端整体管控良好 ，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.2%（+0.23pp）、2.4%（-0.24pp）、-1.1%（+0.53pp）。 图16：公司2017-2022H1费用率情况 图17：公司2017-2022H1毛利率、净利率情况 持续加大研发投入，产品性能和信创适配成果显著。2022H1公司投入研发费用为4.9亿，研发费用率为9.7%，同比提升1.43pp。公司高度重视研发，在高端计算、国产化部件、操作系统、存储、云计算等领域不断加码研发投入，扩大领先优势，在产品性能和信创适配上取得显著成果：1）高端计算，开发了基于国产处理器的多款服务器、工作站，均通过了国家级实验室的产质量测试；2）国产化部件，完成面向云计算领域和人工智能领域的存储IO模块设计；基于开源BIOS和BMC代码架构，开发支持国产处理器的BIOS启动固件和BMC远程管理固件；3）操作系统，参股企业中科方德最新5.0版本桌面操作系统预装软件中心已上架运维2000款国产软件及开源软件；4）存储，公司自研存储系统性能不断提升，分布式存储系统ParaStor从2009年单套存储系统容量16PB，到2022年单套存储系统300PB，不断突破业内