豆粕期货月报：美豆减产预期降温，9月连粕冲高动能不足

豆粕期货月报 国元期货研究咨询部2022年8月30日 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 姜振飞 电话：010-84555100 邮箱 yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3073825 投资咨询资格号 Z0016238 美豆减产预期降温，9月连粕冲高动能不足 【策略观点】 单边： 9月豆粕交易重点受多方驱动，一方面，美豆进入灌浆期，天气炒作窗口逐渐收窄，ProFarmer巡查数据缓解了美豆新作减产忧虑，USDA9月供需报告继续调低单产概率较高，叠加美联储存在加息预期，大宗商品普遍承压，美豆上方压力较强，另一方面，国内主要油厂豆粕库存锐减至近5年低位，双节对豆粕需求存在进一步提振，支撑豆粕现货端。此外，生猪养殖利润回暖，一定程度上提振豆粕消费端。近期人民币贬值也使得进口成本增加，油厂存在挺价积极性，豆粕基差坚挺，连粕走势相比美豆韧性较强。 预计2301合约运行区间在3600-4000元/吨，重点关注USDA9月报告对美豆单产定调以及国内豆粕成交情况。 套利： （1）油粕比 01合约存在做多机会，目标位在2.7-3。 （2）豆菜粕差 01合约9月存在继续走扩预期，目标位900-1000。 【目录】 一、行情回顾3 二、全球大豆基本面分析4 2.1全球大豆供应——USDA8月报告与PF巡查有所矛盾，减产忧虑升温4 2.2全球大豆需求——美豆榨利反弹、旧作销售收尾，南美大豆出口下滑7 三、国内大豆及豆粕基本面分析9 3.1国内豆粕供应——进口大豆锐减，限电之下豆粕加速去库9 3.2国内豆粕需求——7月饲料产量回落，生猪利润好转，双节降至提振豆粕需求11 四、行情展望13 4.1单边走势提示13 4.2套利机会提示13 一、行情回顾 8月豆粕主力合约以在震荡走高为主，上旬受美豆天气炒作推动，反复试探3800阻力位，但随着USDA8月报告对美豆单产预估达51.9蒲/英亩，超市场预期，美豆回落拖累豆粕走低，下旬随着ProFarmer巡查结果陆续公布，最终结果将新作单产预估在51.7蒲/英亩水平，市场情绪由减产忧虑升温到落地，天气炒作窗口随着新豆收割期临近而继续收窄，美豆继续冲高动能有限，月末豆粕主力回落至3800关口附近，，不过，国内进口大豆到港量持续下滑、油厂限电等持续限制豆粕供 应，而水产养殖旺季叠加生猪利润好转，双节降至提振豆粕下游备货积极性，豆粕库存锐减至5年 低位，于现货端支撑豆粕价格，盘面于3650附近获支撑。 图表12022年8月CBOT大豆&豆粕主力合约走势 数据来源：Wind、国元期货 二、全球大豆基本面分析 2.1全球大豆供应——USDA8月报告与PF巡查有所矛盾，减产忧虑升温 1）USDA8月报告超预期调高单产 13日凌晨，USDA发布8月供需报告，数据显示2022/23年度美国大豆供应和使用变化包括期初库存、产量、出口和结束库存增加。由于2021/22年度出口下降，大豆期初库存增加。2022/23年度大豆产量预计为45.3亿蒲式耳，增加2600万蒲式耳，产量增加超过了收获面积减少的影响。 收获面积预计为8720万英亩，比7月份减少了30万英亩。首次基于调查的大豆单产预测为每英亩 51.9蒲式耳，较上月提高了0.4蒲式耳。2022/23年度大豆供应预计为48亿蒲式耳，较上月增加3600万蒲式耳。由于供应增加，美国大豆出口增加了2,000万蒲式耳，至21.6亿蒲式耳。大豆期末库存预计为2.45亿蒲式耳，增加1500万蒲式耳。 该数据亮点在于超预期调高美豆单产至51.9蒲/英亩，显示了对天气炒作的相对乐观，拉高丰产预期。 2）ProFarmer巡查数据不佳，此前种植面积“暗雷”未爆，新作减产忧虑升温 北美时间8月22日开始，ProFarmer的田间调查数据陆续公布，截至8月27日，主产州数据已公布完全，此前大豆弃种传闻开始坐实，据数据显示，FSA注册的8649万英亩的大豆面积中有 98.7万的弃种，高于去年同期的31.6万英亩，新作减产忧虑开始发酵。美国农业部7月供需报告 显示的美豆种植面积为8830万英亩，大幅小于6月预测的9100万英亩。美国农业部给出的解释是 由于6月在收集美豆种植数据时，部分州受到降雨的影响推迟了播种，使得美豆种植面积大幅下 调，将在8月供需报告中再次更新种植面积。然而，8月公布的美豆种植面积为8800万英亩，环比 减少30万英亩。 具体来看，ProFarmer100多名作物巡查员对俄亥俄州、印第安纳州、伊利诺伊州、南达科他州、内布拉斯加州、爱荷华州和明尼苏达州的近3400块农田进行了抽样调查。估计美国大豆产量 为45.35亿蒲。全国平均单产量为51.7蒲式耳/英亩。其中除爱荷华州和明尼苏达州，其他主要大 豆种植州单产预估均低于去年同期，其中爱荷华州单产预估在60蒲/英亩，伊利诺斯州64蒲/英 亩，内布拉斯加州53蒲/英亩，明尼苏达州52蒲/英亩，印第安纳州59蒲/英亩，俄亥俄州57蒲 /英亩，南达科他州41蒲/英亩。 3）新作优良率持续下滑，天气容错率下调 USDA每周作物生长报告公布，因干燥状况继续对中西部作物带的部分作物产生影响，截至8月21日当周，美国大生长优良率为57%，不及预期以及前一周的58%；去年同期为56%。而在报告公布前，受访的10位分析师平均预期，于中西部地区气温转凉且过去一周出现有利降雨，作物优良率持平于上周。8月是大豆生长的关键月份，届时多数作物结荚。USDA表示，截至8月16日，仍有24%的美国大豆作物仍在经历干旱，大多集中在密西西比河的西部地区。 4）巴西大豆即将进入种植期，拉尼娜现象有延续预期 巴西大豆将于9月中下旬开始新作大豆的种植。初步预测显示，巴西大豆种植面积将增至近 1.06亿英亩，比上一年度增加约4.6%，但种植面积的增长并不意味着产量会随之增加，种植效率和单产同样是新作产量的不确定性因素。 此外，气象学家仍然预测拉尼娜气候活动将持续到今年年底。这将是拉尼娜连续第三年出现，将导致巴西南部降水有限，而在北部降水充足。上一季出现了同样类型的天气模式，导致巴西大豆产量减少了2000多万吨。全球天气市场认为，目前正处于拉尼娜阶段，（厄尔尼诺指数连续3个月小于-0.5，则可确定为发生拉尼娜现象）且有86%的概率拉尼娜将在第四季度继续维持，60%的可能性拉尼娜将由12月持续至明年3月份。 若美豆新作增产不及预期，那么全球大豆供应补充的压力将给到南美，然而在当前的拉尼娜预估之下，不排除今年南美大豆延续去年的历史。 图表2PF巡查数据比较 数据来源：国元期货ProFarmer 图表3USDA报告整理——全球大豆&美豆供需平衡表 图表4美国天气&新豆种植情况 美国新作大豆优良率 80 70 60 6月1日 6月8日 6月13日 6月18日 6月22日 6月26日 6月30日 7月6日 7月10日 7月14日 7月18日 7月22日 7月26日 7月30日 8月3日 8月7日 8月11日 8月15日 8月19日 8月23日 8月27日 8月31日 9月5日 9月9日 9月14日 9月18日 9月22日 9月26日 9月30日 10月4日 10月9日 10月13日 10月17日 50 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年2021年2022年 数据来源：USDA、国元期货 2.2全球大豆需求——美豆榨利反弹、旧作销售收尾，南美大豆出口下滑 榨利反弹，美豆国内压榨连续两月反弹。美国全国油籽加工商协会(NOPA)8月15日发布的月度报告显示，虽然低于市场的预估均值，但美国7月大豆压榨量从九个月最低水准反弹。NOPA会员单位占到美国大豆压榨量的95%左右。NOPA会员单位上月共压榨大豆1.70220亿蒲式耳，较6月的1.64677亿蒲式耳增加3.4%，较2021年7月的1.55105亿蒲式耳增加9.7%。 美豆旧作销售即将进入尾声，后市驱动作用有限。美国农业部(USDA)8月22日消息，美国农业部周一公布的周度出口检验报告显示，截至2022年8月18日当周，美国大豆出口检验量为 686,583吨，此前市场预估为40-87.5万吨，前一周修正为768,328吨，初值为744,571吨。当周， 对中国大陆的大豆出口检验量为359,000吨，占出口检验总量的52.3%。2021年8月19日止当周， 美国大豆出口检验量为240,520吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为55,994,212吨， 上一年度同期为59,013,156吨。 南美大豆出口预期继续下滑，8月出口预期较为悲观。巴西全国谷物出口商协会(ANEC)称，2022年8月份巴西大豆出口量可能达到550万吨，低于一周前估计的573.9万吨，也低于7月份的700.9 万吨。去年8月份的出口量为579万吨。ANEC表示，最悲观的情况下，本月大豆出口量可能只有 480万吨。 目前中国对南美大豆采购减少。Mysteel农产品统计数据显示，截止到8月22日，巴西各港 口大豆对华排船计划总量为154万吨，较上一期（8月15日）减少21.6万吨。发船方面，截止到 8月22日，8月份以来巴西港口对中国已发船总量为284.6万吨，较上一期（8月15日）增加68.9万吨。阿根廷主要港口（含乌拉圭东岸港口）8月以来大豆对中国发船46.6万吨，较前一期（8月12日）增加17.6万吨。排船方面，截止到8月22日，阿根廷主要港口（含乌拉圭东岸港口）对中 国排船量为34.84万吨，较前一期（8月12日）增加13.14万吨。 图表5美豆压榨情况 美豆月度压榨量（单位：千蒲式耳） 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 100,000 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 美豆榨利（分年度） 8 6 2020年2021年2022年 4 2 1月3日 1月14日 1月23日 2月1日 2月12日 2月22日 3月4日 3月15日 3月25日 4月5日 4月15日 4月25日 5月6日 5月18日 5月28日 6月7日 6月17日 6月27日 7月8日 7月17日 7月26日 8月4日 8月13日 8月22日 8月31日 9月9日 9月18日 9月28日 10月7日 10月16日 10月25日 11月3日 11月12日 11月21日 12月2日 12月13日 12月23日 0 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年2021年2022年 数据来源：USDA、国元期货 图表6美豆检验及出口情况 美豆当周出口（单位：吨） 6,000,000 4,000,000 2,000,000 1月1日 1月11日 1月21日 1月31日 2月10日 2月20日 3月2日 3月12日 3月22日 4月1日 4月11日 4月21日 5月1日 5月11日 5月21日 5月31日 6月10日 6月20日 6月30日 7月10日 7月20日 7月30日 8月9日 8月19日 8月29日 9月8日 9月18日 9月28日 10月8日 10月18日 10月28日 11月7日 11月17日 11月27日 12月7日 12月17日 12月27日 0 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年2021年2022年 图表7巴西大豆出口情况 巴西大豆出口（单位：万吨） 2,000 1,500 数据来源：USDA、国元期货 1,000 500 1月31日 2月28日 2月29日 3月31日 4月30日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 10月31日 11月30日 12月31日 0 2014年 2015年 2016年 2017