中报业绩符合预期，“三化”战略打造长期竞争力

公司研究 报机械设备工程机械 告中报业绩符合预期，“三化”战略打造长期竞争力 2022-08-31 公司点评报告 买入/维持三一重工(600031) 昨收盘：15.58 走势比较 12% 0% 21/8/31 21/10/31 21/12/31 22/2/28 22/4/30 22/6/30 太(11%) 平(22%) 洋(33%) 证(44%) 券三一重工沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)8,493/8,493限总市值/流通(百万元)132,325/132,325公12个月最高/最低(元)29.25/14.61司相关研究报告： 证三一重工（600031）《业绩短期承压，券看好公司数字化+电动化+国际化长研期发展》--2022/05/04 究三一重工（600031）《强化研发投入，报看好智能化、电动化、国际化战略告发力》--2021/08/30 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 事件：公司发布2022年半年报，上半年实现收入400.72亿元，同比下降40.63%；实现归母净利润26.34亿元，同比下降73.85%。其中Q2单季度公司实现收入197.74亿元，同比下降41.76%；实现归母净 利润10.44亿元，同比下降76.98%。 受行业下行周期+新冠反复影响，上半年营收、业绩均大幅下滑。分品类来看：1）挖掘机械收入167.38亿元，同比下降35.64%，毛利率为25.1%，同比减少6.81pct；2）混凝土机械收入83.55亿元，同比下降52.80%，毛利率为20.91%，同比减少6.05pct；3）起重机械收入71.46亿元，同比下降49.08%，毛利率为15.67%，同比减少5.67pct；4）桩工机械收入16.65亿元，同比下降53.58%，毛利率为36.82%，同比减少6.20pct；5）路面机械收入13.51亿元，同比下降25.00%，毛利率为27.56%，同比减少2.20pct。净利率方面，公司Q2净利率为5.56%，同比减少8.19pct。费用率方面，Q2销售费用率为7.60%，同 比增加1.79pct；管理费用率为10.62%，同比增加3.98pct。 数智化为公司第一大战略，公司积极推进转型。2022年上半年，公司推进28家灯塔工厂建设，累计已实现18家灯塔工厂建成达产人工成本大幅下降；突破无人下料等九大工艺核心关键技术，2022年上半年实现关键技术突破18项，其中6项属于行业首创；公司在智能驾驶、智能作业、智能服务三大方面取得显著的技术成果，同时积极布局打造用户互动营销生态与场景作业解决方案。 电动化大势所趋，公司引领行业发展。公司电动化产品持续更新迭代，目前拥有电动起重机可售产品12款、电动搅拌车9款、电动自卸车 28款、电动挖掘机9款、电动装载机2款。其中，电动起重机和搅拌车市场份额均为行业第一，电动挖掘机与装载机已实现市场化销售。电动化不仅在国内进展快速，海外市场也已实现突破，上半年，公司首批电动搅拌车通过欧标认证并销往德国，完成电动搅拌车首次出海；同时，向欧洲销售首台80吨电动化履带式起重机。 国际化战略成效显著，销售实现高速增长。2022年上半年，公司实现国际销售收入165.34亿元，同比增长32.87%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入134.88亿元，增长40.2%；国际收入占营业收入比重达41.3%。分品类来看：挖掘机械75.56亿元，同比增长50%；混凝土机械39.63亿元，同比增长9.2%；起重机械23.86亿元，同比减少5%； 桩工机械等其他产品26.29亿元，同比增长107.5%。其中挖掘机械全 中报业绩符合预期，“三化”战略打造长期竞争力 2 公司点评报告P 球市场份额快速提升，海外市场份额接近8%，较2021全年提升1.3个百分点，混凝土泵车双品牌联合市场占有率达40%，履带式起重机海外市场份额突破30%，市场份额居行业第一；搅拌车、混凝土搅拌站出口份额快速提升。 盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为 874.36亿元、964.94亿元、1110.01亿元，归母净利润分别为68.45亿元、93.17亿元和119.83亿元，对应EPS分别为0.81元、1.10元和1.41元，维持“买入”评级。 风险提示：国内工程机械行业出现下滑、海外出口增长不及预期等。 盈利预测和财务指标： 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 106873.39 87435.82 96494.29 111001.2 增长率 6.82% -18.19% 10.36% 15.03% 归属母公司净利润（百万元） 12033.36 6845.14 9316.83 11982.68 增长率 -22.02% -43.12% 36.11% 28.61% 每股收益EPS（元） 1.42 0.81 1.10 1.41 PE 11 20 14 11 PB 2.05 1.92 1.74 1.56 资料来源：wind，太平洋证券 中报业绩符合预期，“三化”战略打造长期竞争力 3 公司点评报告P 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 106873.39 87435.82 96494.29 111001.21 营业成本 78679.82 66270.18 71496.49 81622.11 营业税金及附加 422.27 306.03 318.43 333.00 销售费用 6699.29 5683.33 5789.66 6438.07 管理费用 2770.53 2185.90 2412.36 2775.03 财务费用 -124.52 87.44 96.18 110.62 资产减值损失 -5.41 -25.00 -25.00 -25.00 投资收益 1045.26 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 53.55 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 14748.40 7684.80 10549.02 13557.95 其他非经营损益 -892.47 160.96 93.93 108.73 利润总额 13855.93 7845.76 10642.95 13666.69 所得税 1530.25 1000.62 1326.12 1684.00 净利润 12325.68 6845.14 9316.83 11982.68 少数股东损益 292.32 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 12033.36 6845.14 9316.83 11982.68 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 14811.87 25074.99 34753.81 45403.31 应收和预付款项 23089.97 21974.30 23129.42 26642.35 存货 18462.61 15497.54 16746.84 19169.49 其他流动资产 37354.51 22631.90 23417.75 24715.93 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 投资性房地产 144.89 144.89 144.89 144.89 固定资产和在建工程 20709.54 18933.30 17156.40 15378.82 无形资产和开发支出 4434.59 3779.66 3124.74 2469.81 其他非流动资产 19261.40 19227.89 19227.89 19227.89 资产总计 138556.54 127551.65 137866.52 153292.67 短期借款 5777.99 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 31938.48 29798.97 31917.16 35999.25 长期借款 9602.67 9602.67 9602.67 9602.67 其他负债 26142.28 18401.09 19613.26 22044.56 负债合计 73461.41 57802.73 61044.15 67541.07 股本 8492.59 8493.29 8493.29 8493.29 资本公积 5143.93 5143.23 5143.23 5143.23 留存收益 52426.47 55327.86 62401.30 71330.54 归属母公司股东权益 63690.91 68344.70 75418.14 84347.38 少数股东权益 1404.22 1404.22 1404.22 1404.22 股东权益合计 65095.13 69748.93 76822.37 85751.60 负债和股东权益合计 138556.54 127551.65 137866.52 153292.67 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E EBITDA 16658.20 10246.91 13087.03 16111.07 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 12325.68 6845.14 9316.83 11982.68 折旧与摊销 2034.32 2474.67 2441.83 2442.50 财务费用 -124.52 87.44 96.18 110.62 资产减值损失 -5.41 -25.00 -25.00 -25.00 经营营运资本变动 4344.12 -642.28 329.45 -781.16 其他 -6669.95 379.01 -145.60 89.40 经营活动现金流净额 11904.23 9118.98 12028.38 13823.57 资本支出 -6718.86 -10.00 -10.00 -10.00 其他 -2569.35 11677.26 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -9288.21 11667.26 -10.00 -10.00 短期借款 -1858.42 -5777.99 0.00 0.00 长期借款 5071.10 0.00 0.00 0.00 股权融资 28.59 0.00 0.00 0.00 支付股利 -5057.43 -3943.75 -2243.39 -3053.45 其他 500.79 -801.38 -96.18 -110.62 筹资活动现金流净额 -1315.37 -10523.11 -2339.57 -3164.07 现金流量净额 1284.05 10263.13 9678.81 10649.50 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力销售收入增长率 6.82% -18.19% 10.36% 15.03% 营业利润增长率 -24.59% -47.89% 37.27% 28.52% 净利润增长率 -22.29% -44.46% 36.11% 28.61% EBITDA增长率 -23.39% -38.49% 27.72% 23.11% 获利能力毛利率 26.38% 24.21% 25.91% 26.47% 期间费率 14.83% 15.10% 14.60% 13.90% 净利率 11.53% 7.83% 9.69% 10.83% ROE 18.93% 9.81% 12.13% 13.97% ROA 8.90% 5.37% 6.76% 7.82% ROIC 31.14% 16.79% 25.23% 32.31% EBITDA/销售收入 15.59% 11.72% 13.61% 14.