疫情致国内业绩亏损，海外影院恢复较好

疫情反复造成业绩大幅亏损。2022H1 公司实现营业收入 49.38 亿元，同减 29.79%%，归母净利润-5.81 亿；其中 2022Q2 实现营业收入 14.77 亿，同减 49.28%，归母净利润-6.26 亿。受疫情影响，国内部分影院停业，且电影、剧集无法如期拍摄和上映，对公司业绩造成较大冲击。 公司院线恢复程度优于行业平均，市占率持续提升。2022H1 公司实现票房收入 24.4 亿元（不含服务费），同减 31.3%，观影人次 5672 万，同减38.2%，但低于全国平均水平。2022 年 H1 公司累计市占率 16.5%，同增1.5pct，其中春节档市场份额达 14.6%，创档期份额历史新高。公司下属澳洲院线经营恢复较好，实现票房 5.7 亿元 ，同增 46.2%。 广告、游戏业务实现正增长，海外收入增长 61%。分业务来看，公司实现观影收入 29.78 亿，同减 26.29%，电影制作相关业务收入 9924.6 万，同减 87.83%，电视剧制作及相关业务实现收入 1602.67 万，同减 94.67%，游戏发行及相关业务收入 1.71 亿，同增 2.66%，实现广告收入 6.09 亿，同增 26.54%，实现商品、餐饮销售收入 7.53 亿，同减 3.23%。广告业务增长主要因国外影院的贡献，游戏业务公司获得新版号，老游流水稳定。分地区看，国内收入同减 41%，国外收入同增 60.85%，因境外子公司经营恢复较好。 公司积极降本增效，创新经营模式，关注下半年复苏进程。1）影院提质增效，放缓扩张节奏，推动轻资产转型；2）推动“移动放映”业务，在影院开展剧本杀、脱口秀、相声、音乐会等创新内容；3）会员平台升级，借助抖音平台开展推广促销；4）积极争取税收减免和政府补贴支持，缓解公司经营压力；5）国家电影局近日下发《关于开展 2022 年电影惠民消费季的通知》，8 月至 10 月期间发放共计 1 亿元观影消费券。 风险提示：疫情反复持续冲击；电影内容供给不足；影视项目上映不及预期。 投资建议：一方面公司面对疫情反复冲击，市占率稳步提升，采取多种举措应对行业性困境；另一方面电影行业步入成熟期，行业成长取决于内容供给，建议关注下半年电影内容供给节奏和行业复苏进程。考虑疫情反复、行业持续下行及万达影视业绩可能无法完成业绩承诺，我们下调公司 22 年盈利预测为亏损至-4.49 亿，23-24 年盈利预测基本维持不变为 10.43/13.44 亿，预计公司 22-24 年 EPS 为-0.2/0.47/0.60 元，对应 23-24 年 PE 为 23/18x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 疫情反复造成业绩大幅亏损。2022H1 公司实现营业收入 49.38 亿元，同比减少29.79%%，归母净利润-5.81 亿；其中 2022Q2 实现营业收入 14.77 亿，同减 49.28%，归母净利润-6.26 亿。受疫情影响，国内部分影院停业，且电影、剧集无法如期拍摄和上映，对公司业绩造成冲击。 2022 年上半年，受疫情影响公司国内下属影院最多时约 410 家同时停业，占公司国内影院数量的 51%，平均单店停业约 42 天，且公司影院分布较多的一、二线城市受影响更为严重，导致公司票房收入下滑较大。 广告、游戏业务实现正增长，海外收入增长 61%。分业务来看，公司实现观影收入 29.78 亿，同减 26.29%，电影制作相关业务收入 9924.6 万，同减 87.83%，电视剧制作及相关业务实现收入 1602.67 万，同减 94.67%；游戏发行及相关业务收入 1.71 亿，同增 2.66%，实现广告收入 6.09 亿，同增 26.54%，实现商品、餐饮销售收入 7.53 亿，同减 3.23%。广告业务增长主要因国外影院的贡献，游戏业务公司获得新版号，老游流水稳定。分地区看，国内收入同减 41%，国外收入同增60.85%，因境外子公司经营恢复较好。 图 1：万达电影营业收入及增速 图2：万达电影单季营业收入及增速 图 3：万达电影归母净利润及增速 图4：万达电影单季归母净利润及增速 公司毛利率、净利率双降。2022H1 公司综合毛利为 16.96%，同减 10.19pct，其中 2022Q1 和 Q2 毛利率分别为 25.69%和-3.51%。2022H1 公司净利率为-11.81%，同减 12.74pct。2022H1 公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 6.62%、11.49%和 8.90%，同比-1.84/+3.77/+3.42pct。销售费用率降低主要由于报告期电影宣发减少，管理费用增加主要由于职工薪酬和折旧及摊销费用增加，财务费用增加主要由于贷款利息增加所致。 图 5：万达电影毛利率、净利率变化情况 图6：万达电影项费用率变化情况 公司院线恢复程度优于行业平均，市占率持续提升 1）从全国电影大盘来看，2022H1 全国电影票房 171.8 亿元，较 2021 年同期下降37.7%，观影人次 3.98 亿，较 2021 年同期下降 41.7%。档期方面，2022 年春节档总票房 60.4 亿元，位居影史第二，但随着 3 月疫情走势愈发严峻，清明档、五一档、端午档票房均下滑明显，较上年同期分别下降 85%、82%和 62%，而 3月、4 月、5 月单月票房均不足 10 亿元，创多年新低。 2）从公司电影票房来看，2022H1 公司实现票房收入 24.4 亿元（不含服务费），较 2021 年同期下降 31.3%，观影人次 5672 万，较 2021 年同期下降 38.2%，整体降幅低于全国平均水平。其中 6 月公司实现票房 3.1 亿元，较上年同期增长 6.4%，经营恢复表现好于大盘。2022 年 H1 公司累计市场占有率为 16.5%，较上年同期提高 1.5 个百分点，其中春节档市场份额达 14.6%，创档期份额历史新高。同时，公司下属澳洲院线经营恢复超过预期，实现票房 5.7 亿元，较上年同期增长46.2%，观影人次 799.6 万人，较上年同期增长 63.6%，经营业绩表现较好。 图 7：中国电影票房变化 图8：中国电影观影人次变化 图 9：万达电影票房收入情况 图10：万达电影旗下影院市占率变化 公司积极降本增效，创新经营模式，关注下半年复苏进程 1）影院提质增效，放缓扩张节奏，推动轻资产转型；2）推动“移动放映”业务，在影院开展剧本杀、脱口秀、相声、音乐会等创新内容；3）会员平台升级，借助抖音平台开展推广促销；4）积极争取税收减免和政府补贴支持，缓解公司经营压力；5）国家电影局近日下发了《关于开展 2022 年电影惠民消费季的通知》，8月至 10 月期间发放共计 1 亿元观影消费券。 伴随着暑期档、国庆档、贺岁档等重要档期提振和更多优质影片定档，预计 2022年下半年全国电影票房将继续恢复。 风险提示：疫情冲击致业绩持续亏损；电影内容供给不足；万达影视不及预期。 投资建议：一方面公司面对疫情反复冲击，市占率稳步提升，采取多种举措应对行业性困境；另一方面电影行业步入成熟期，行业成长取决于内容供给，建议关注下半年电影内容供给节奏和行业复苏进程。考虑疫情反复、行业持续下行及万达影视业绩可能无法完成业绩承诺，我们下调公司 22 年盈利预测为亏损至-4.49亿，23-24 年盈利预测基本维持不变为 10.43/13.44 亿，预计公司 22-24 年 EPS为-0.2/0.47/0.60 元，对应 23-24 年 PE 为 23/18x，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明