点评报告：产能持续释放，业绩超出预期

产能持续释放，业绩超出预期 证券研究报告|电气设备 增持(维持) ——当升科技（300073）点评报告 2022年09月01日 报告关键要素: 公司发布2022年半年报，报告期内实现营业收入91.13亿元，同比增 长达204.92%；实现归母净利润9.12亿元，同比增长达104.06%；实现扣非后归母净利润9.74亿元，同比增长达234.49%。业绩表现超预期。 投资要点: 产能持续扩张，增长预期明确：公司目前锂电材料产能2.5万吨，其中 多元材料产能2.36万吨，钴酸锂产能0.14万吨，上半年实现共计产量 2.9万吨，产能利用率达117.22%。目前在建锂电材料产能7万吨，其中多元材料在建产能5万吨，钴酸锂在建产能2万吨。公司加快推进常州当升二期工程5万吨高镍多元材料和江苏当升四期工程2万吨小型锂电正极材料的产能建设，其中常州当升二期工程目前已完成部分车间设备安装及产线调试等相关工作，下半年开始逐步投入使用。 营收超预期，短期盈利能力承压：公司上半年锂电材料业务实现营业收 入90.15亿元，同比增长210.57%，受疫情等因素冲击影响，毛利率为17.52%，同比下滑3.05pct。其中多元材料营业收入达81.29亿元，同比增长245.24%，毛利率18.42%，同比下滑3.02pct，短期盈利能力承压，但长期看公司基本面依然向好。 布局高镍赛道，Ni93批量供货：公司在高镍、超高镍、中镍高电压、 四元材料等领域实现了完整的产品布局，其中高压实、长寿命NCMA高镍产品已持续向国际高端客户供货。公司批量出货于SKon、AESC、LG新能源等全球一线品牌的动力电池企业，Ni90产品已成功向包括欧美著名电池生产商、车企在内的客户出货。Ni93产品通过全球多家主流电池企业的测试，成功导入国际高端电动汽车供应链并实现批量供货。 盈利预测与投资建议：鉴于高镍三元电池行业维持高景气，在建产能相 继落地，公司产品的持续研发迭代，预计公司22-24年实现营业收入201.39/273.43/347.97亿元，归母净利润18.23/23.49/30.71亿元，基于公司在高端三元材料的龙头地位，我们维持增持评级。 风险因素：上游原材料价格波动，新产能投产进度不及预期。 2021A2022E2023E2024E 增长比率(%)1591443627 营业收入(百万元)8257.8720139.1427342.8234797.30 净利润(百万元)1090.981823.472349.413070.80 基础数据 总股本（百万股）506.50 流通A股（百万股）486.19 收盘价（元）78.63 总市值（亿元）398.26 流通A股市值（亿元）382.29 个股相对沪深300指数表现 当升科技沪深300 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 分析师:周春林 执业证书编号：S0270518070001 电话：021-60883486 邮箱：zhoucl@wlzq.com.cn 分析师:黄星 执业证书编号：S0270522070002 电话：13929126885 增长比率(%)183672931 邮箱：huangxing@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)36.5021.8416.9512.97 每股收益(元)2.153.604.646.06 市净率（倍）4.223.532.922.39 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 8258 20139 27343 34797 货币资金4318 7667 9979 13146 %同比增速 159% 144% 36% 27% 交易性金融资产2986 2986 2986 2986 营业成本 6752 17069 22722 28772 应收票据及应收账款2429 5844 8034 10184 毛利 1506 3070 4621 6026 存货1439 3310 4588 5787 ％营业收入 18% 15% 17% 17% 预付款项403 558 838 1130 税金及附加 21 52 70 89 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他流动资产791 269 287 307 销售费用 45 181 219 244 流动资产合计12367 20634 26712 33541 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 170 452 629 766 固定资产1453 1798 2159 2474 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 在建工程152 211 308 381 研发费用 336 644 1203 1566 无形资产161 196 224 254 ％营业收入 4% 3% 4% 5% 商誉23 23 23 23 财务费用 2 -5 74 113 递延所得税资产64 64 64 64 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他非流动资产267 251 235 219 资产减值损失 1 0 0 0 资产总计14487 23177 29725 36956 信用减值损失 102 0 0 0 短期借款0 0 0 0 其他收益 29 124 161 194 应付票据及应付账款4351 10471 14319 18039 投资收益 85 276 219 244 预收账款1 24 19 27 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债134 290 424 527 公允价值变动收益 92 0 0 0 应付职工薪酬178 504 678 839 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费59 131 186 235 营业利润 1241 2145 2806 3686 其他流动负债26 195 153 209 ％营业收入 15% 11% 10% 11% 流动负债合计4749 11616 15779 19876 营业外收支 8 0 0 0 长期借款0 0 0 0 利润总额 1249 2145 2806 3686 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 15% 11% 10% 11% 递延所得税负债20 20 20 20 所得税费用 158 322 421 553 其他非流动负债269 269 269 269 净利润 1091 1823 2385 3133 负债合计5039 11905 16069 20166 ％营业收入 13% 9% 9% 9% 归属于母公司的所有者权益9448 11272 13621 16692 归属于母公司的净利润 1091 1823 2349 3071 少数股东权益0 0 36 98 %同比增速 183% 67% 29% 31% 股东权益9448 11272 13657 16790 少数股东损益 0 0 36 63 负债及股东权益14487 23177 29725 36956 EPS（元/股） 2.15 3.60 4.64 6.06 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额761 3741 2871 3686 投资93 2 2 2 基本指标 资本性支出-618 -670 -779 -764 2021A 2022E 2023E 2024E 其他-2184 276 219 244 EPS 2.15 3.60 4.64 6.06 投资活动现金流净额-2709 -393 -559 -518 BVPS 18.65 22.25 26.89 32.96 债权融资0 0 0 0 PE 36.50 21.84 16.95 12.97 股权融资4624 0 0 0 PEG 0.20 0.33 0.59 0.42 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 4.22 3.53 2.92 2.39 筹资成本-75 0 0 0 EV/EBITDA 33.16 16.20 10.64 7.17 其他-13 0 0 0 ROE 12% 16% 17% 18% 筹资活动现金流净额4537 0 0 0 ROIC 10% 13% 16% 17% 现金净流量2568 3349 2312 3168 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场