资产配置专题报告：从中报看行业利润的变化与投资启示

中信期货研究|资产配置专题报告 从中报看行业利润的变化与投资启示 2022-09-01 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 十年国债期货指数 沪深300股指期货指数商品指数 报告要点 从2022年中报数据来看，A股上市公司整体盈利增速水平偏弱，且上下游分化明显，上游周期板块盈利效应明显，而中下游行业盈利普遍较弱。从盈利和资本开支的角度看，重点关注ROE和资本开支增速“双正”的行业，如：稀有金属、化学原料、煤炭、专用材料、电源设备、云服务、航空航天、发电及电网、黑色家电、家居等。 125260 240 120 220 摘要：从2022年中报数据来看，A股上市公司整体盈利增速水平偏弱，且上下游分化明显， 归母净利润同比增速排名前三的行业分别为：煤炭、有色金属和电力设备及新能源行业。整体来看，上游周期板块盈利效应显著；消费板块增速受疫情拖累明显，仅家电（12.54%）、食品饮料（12.15%）和医药（7.63%）增速为正；成长板块整体环比增速有所提升，电力设备及新能源（48.01%）、通信（22.91%）和国防军工（9.91%）行业保持高景气度；大金融板块受房地产拖累明显，仅银行同比增速为正。 少部分A股行业ROE保持稳定且资本开支环比增长，这在二季度国内疫情封控和海外地缘冲突、经济衰退预期的影响之下实属难得。这些行业主要分布在周期、成长以及部分消费板块中的高景气度行业，主要包括：稀有金属、化学原料、煤炭、专用材料、电源设备、云服务、航空航天、发电及电网、黑色家电、家居等。 展望下半年，一方面，上游大宗商品价格承压，价格下行的概率增大；另一方面，在国内整体需求不足的背景下，稳增长政策进一步发力，货币水平预计仍然会维持宽松状态。我们预计上游周期板块的盈利增速在下半年或会减缓，而中下游行业的盈利水平很大程度上取决于稳增长政策的落实以及个人和企业信贷需求的恢复，整体A股市场盈利水平的恢复仍任重道远。短期建议关注政策刺激密集型行业，如：电力设备及新能源、家电行业等；长期建议关注资本开支保持高速增长的高景气细分行业，如：半导体、生物医药、新能源动力系统、元器件、发电及电网、专用材料、仪器仪表等行业。 风险点：政策力度不及预期、地缘政治恶化 115 110 105 2021-072021-102022-012022-042022-07 资产配置研究团队 研究员：姜婧 021-60812990 从业资格号：F3018552投资咨询号：Z0013315 200 180 160 140 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、从中报看行业利润的变化与投资启示3 （一）整体盈利偏弱，上下游利润分化3 （二）从盈利与投资共振看行业景气度的持续性7 二、行业配置建议9 免责声明10 图目录 图表1：半年报显示，上游周期行业保持利润高增长4 图表2：周期和大金融板块细分行业的盈利与投资5 图表3：消费和成长板块细分行业的盈利与投资6 图表4：周期板块在半年报中的环比变化，ROE（横轴）与资本开支占营业收入比重（纵轴）7 图表5：大金融板块在半年报中的环比变化，ROE（横轴）与资本开支占营业收入比重（纵轴）8 图表6：消费板块在半年报中的环比变化，ROE（横轴）与资本开支占营业收入比重（纵轴）8 图表7：成长板块在半年报中的环比变化，ROE（横轴）与资本开支占营业收入比重（纵轴）9 一、从中报看行业利润的变化与投资启示 （一）整体盈利偏弱，上下游利润分化 A股2022年中报已披露完毕，整体来看盈利增速水平偏弱，且上下游分化明显，归母净利润同比增速排名前三的行业分别为：煤炭、有色金属和电力设备及新能源行业。整体来看，上游周期板块盈利效应显著，消费板块增速受疫情拖累明显，成长板块整体环比增速有所提升，大金融板块受房地产拖累。 上游周期板块盈利效应显著。具体来看，中信一级行业中排名前2的行业均位于周期板块，分别为煤炭和有色金属行业。受俄乌冲突以及能源涨价的影响，能源和贵金属行业同比增速维持高位，板块内增速前4的一级行业分别为煤炭、有色金属、石油石化和基础化工，同比增速分别为97.24%、91.78%、43.51%和36.70%；二级行业中，稀有金属、贵金属、煤炭开采洗选、农用化工和石油开采行业同比增速均在80%以上。受制于疫情和房地产，周期板块中部分地产和交通相关的行业盈利增速有所放缓，同比增速最小的三个行业分别为钢铁、交通运输和建材，分别录得-49.45%、-22.24%和-21.47%。 消费板块整体盈利较弱，尤其是消费者服务。具体来看，板块内仅家电 （12.54%）、食品饮料（12.15%）和医药（7.63%）增速为正，其中食品饮料和医药的环比增速已经放缓，家电主要受益于“家电下乡”、“绿色家电”等政策刺激，环比增速仍维持向上趋势。消费者服务行业受政策和疫情影响较大，同比仅录得 -69.61%，明显拖累消费板块，其中：教育、酒店及餐饮、旅游及休闲行业均承压。 成长方面，成长板块盈利环比增速整体有所提升，电力设备及新能源 （48.01%）、通信（22.91%）和国防军工（9.91%）行业保持高景气度，尤其在通信设备制造（92.05%）、其他电子零组件（82.69%）、电源设备（76.23%）、兵器兵装（60.75%）等领域利润增幅较大；半导体、新能源动力系统、电信运营和元器件行业资本开支占营业收入比重同比增速维持高位，未来或仍维持高景气；计算机（-39.75%）和传媒行业（-27.99%）行业盈利增速表现不佳。 大金融板块中受房地产行业拖累明显，仅银行同比增速为正。房地产行业二季度同比增速录得-64.59%，较一季度环比恶化，其中后端服务（-94.75%）表现弱于开发和运营（-64.20%）；银行同比增速录得7.54%，其中区域性银行（14.67%）表现更优，但整体环比相较于一季度有所下降。非银方面，保险（-15.15%）优于证券（-28.58%）。 图表1：半年报显示，上游周期行业保持利润高增长 板块行业 归母净利润增速 2022Q2同比（整体法）2022Q2同比（中位数法）近3个季度环 最新值） 有色金属基础化工石油石化钢铁 煤炭 周期农林牧渔* 电力及公用事业交通运输 机械建筑建材汽车家电 食品饮料 纺织服装 消费 消费者服务 商贸零售医药 轻工制造 电力设备及新能国防军工 电子 成长 通信 计 大 91.78 36.70 43.51 -49.45 97.24 - -15.25 -22.24 -20.54 6.23 -21.47 -21. 19.49 6.65 -8.37 -35 资料来源：Wind中信期货研究所 注：*基期数为负值，同比数值应参考中位数法 图表2：周期和大金融板块细分行业的盈利与投资 板块 中信一级行业 中信二级行业 归母净利润增速同比 单季度.净资产收益率ROE 研发费用 资本性支出占营业收入比重(%) 2022Q2（整体法） 2022Q2（中位数法） 2022Q2（中位数法） 近一年走势（右侧为最新值） 2022Q2同比（中位数法） 2022Q2同比（整体法） 近两年走势（右侧为最新 周期 有色金属 工业金属 36.11 5.33 3.05 20.83 1.80 贵金属 108.75 8.26 2.29 23.05 5.63 稀有金属 164.43 49.42 3.58 58.17 7.29 基础化工 化学纤维 -35.91 -37.46 2.37 13.38 8.51 化学原料 41.42 18.59 4.26 28.90 7.54 农用化工 90.13 33.87 5.95 36.26 7.21 其他化学制品Ⅱ 33.58 14.63 2.75 22.01 12.10 塑料及制品 -3.21 -14.92 1.65 6.35 12.50 橡胶及制品 -42.54 -18.80 1.48 -4.25 10.54 石油石化 石油化工 -5.73 -18.85 1.95 16.34 5.88 石油开采Ⅱ 82.91 116.98 5.17 10.30 7.44 油服工程 21.83 20.37 2.18 8.19 3.18 钢铁 普钢 -62.44 -67.79 0.93 4.57 3.94 其他钢铁 18.62 -14.14 3.30 20.54 1.84 特材 3.97 6.15 2.59 24.61 3.05 煤炭 煤炭化工 -9.99 -47.94 2.14 14.62 4.38 煤炭开采洗选 104.98 101.67 6.56 48.47 4.84 农林牧渔 畜牧业* - -83.82 0.19 16.99 10.36 林业 -89.96 -17.61 0.10 1.85 3.86 农产品加工Ⅱ -16.54 -24.71 1.18 -1.42 4.29 渔业 -8.41 -62.60 1.09 124.84 3.32 种植业 6.95 13.88 0.24 29.71 4.94 电力及公用事业 发电及电网 -17.54 -2.40 1.71 27.11 15.24 环保及公用事业 -9.64 -11.27 1.91 8.00 11.55 交通运输 公路铁路 -26.93 -10.46 1.76 -5.97 14.48 航空机场* - 14.92 -9 .02 -1.76 12.20 航运港口 50.74 7.59 2.30 8.84 6.68 物流 49.20 5.35 2.21 7.80 1.72 机械 工程机械Ⅱ -55.19 -31.59 1.75 13.50 4.93 金属制品Ⅱ -44.63 -37.30 1.28 9.06 5.83 通用设备 -5.28 -13.81 2.03 12.05 7.75 仪器仪表Ⅱ -12.38 -9.71 2.14 19.88 13.76 运输设备 -23.91 -22.48 1.52 5.97 2.49 专用机械 15.75 5.43 1.92 13.57 7.68 建筑 建筑设计及服务Ⅱ -37.40 -21.31 1.61 1.01 4.38 建筑施工 10.21 7.25 1.95 8.06 3.25 建筑装修Ⅱ -106.65 -37.52 0.71 -10.44 1.75 建材 结构材料 -24.97 -29.97 3.03 14.69 16.28 专用材料Ⅱ 30.32 1.33 1.80 21.05 17.22 装饰材料 -53.50 -47.34 0.70 4.24 10.47 资料来源：Wind中信期货研究所 注：*基期数为负值，同比数值应参考中位数法 图表3：消费和成长板块细分行业的盈利与投资 板块 中信一级行业 中信二级行业 归母净利润增速同比 单季度.净资产收益率ROE 研发费用 资本性支出占营业收入比重(%) 2022Q2（整体法） 2022Q2（中位数法） 2022Q2（中位数法） 近一年走势（右侧为最新值） 2022Q2同比（中位数法） 2022Q2同比（整体法） 近两年走势（右侧为最新 消费 汽车 乘用车Ⅱ -9.19 20.28 0.50 6.88 8.14 摩托车及其他Ⅱ 43.67 20.32 3.91 45.92 3.39 汽车零部件Ⅱ -16.67 -25.72 1.40 9.10 7.65 汽车销售及服务Ⅱ -49.44 -24.25 1.30 14.53 1.61 商用车 -67.15 -21.51 1.09 0.55 3.42 家电 白色家电Ⅱ 14.95 6.57 3.32 5.59 2.22 厨房电器Ⅱ -11.23 -8.46 4.82 18.08 5.78 黑色家电Ⅱ 18.29 52.82 1.78 7.46 3.844.08 小家电Ⅱ 14.58 7.77 2.76 5.67 照明电工及其