产能扩张稳步推进，新型技术放量在即

2022年08月31日 证券研究报告|公司研究|财报点评 投资评级 增持 首次评级 基础数据(2022-08-30)所属行业 电力设备|光伏设备 股价(元) 52.80 总市值(百万元) 400,311.74 流通市值(百万元) 400,119.55 总股本(百万股) 7,581.66 流通股本(百万股) 7,578.02 股价表现 隆基绿能（601012.SH） 产能扩张稳步推进，新型技术放量在即 投资要点 公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营收504.17亿元，同比增长43.64%；归母净利64.81亿元，同比增长29.79%；扣非归母净利64.05亿元，同比增长30.58%。单季度来看，22Q2公司实现营收318.22亿元，同比增长65.36%；归母净利38.17亿元，同比增长53.23%；扣非归母净利37.58亿元，同比增长51.27%。 隆基绿能电力设备沪深300 硅片、组件双龙头，产销持续放量。公司凭借前瞻性的战略规划和高效的执行 能力，成为全球硅片和组件双龙头，市场份额稳居行业第一梯队。2022H1，公司实现单晶硅片出货量39.62GW，同比增长3.28%，其中对外销售20.15GW，自用19.47GW；实现单晶组件出货量18.02GW，同比增长5.94%，其中对外销售17.70GW，自用0.32GW。在上游硅料供应十分紧张情况下，公司硅片、组件产销持续放量，巩固行业龙头地位。 加大光伏主赛道研发投入，电池效率屡创新高。公司不断加强新技术的研发投入，储备多种新型电池组件技术。截至2022年6月30日，公司累计获得各类已授权专利1,808项，22H1研发投入36.70亿元，占营业收入7.28%，并在三条不同的技术路线上实现了电池效率的突破，创造了新的世界纪录。公司研发的P-HJT电池效率（25.47%）、无铟HJT电池效率（25.40%）及HJT电池效率 （26.50%）均为世界顶尖。 有序推动先进产能建设，提升公司竞争实力。公司正加快推进鄂尔多斯年产46GW单晶硅棒和切片项目、西咸乐叶年产15GW高效单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目。同时公司最新公告，预计投资25亿推进芜湖年产10GW单晶组件项目，将进一步扩大高效单晶组件产能，提升公司规模优势和市场竞争力。 投资建议：首次覆盖，给予增持评级。光伏发电行业高度景气，全球新增装机规模迭创新高，公司受益于下游旺盛需求和产能扩张，盈利能力稳步提升。特别是未来硅料价格有望下降，前期受产业链价格高企所抑制需求有望释放，公司作为产品领先、成本优势显著的光伏一体化龙头企业，具有较高配置价值。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为135.04/178.06/208.30亿元，对应PE分别为29.6/22.5/19.2倍，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：产业政策不及预期，行业竞争加剧等。 13% 3% -7% -17% -27% -37% 21-0821-1122-0322-0522-08 1M3M12M 相对收益-11.9%-32.0%-30.4% 绝对收益-14.1%-30.8%-45.7% 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 朱志强分析师 资格证书：S0380517030001 联系邮箱：zhuzq@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-127 相关报告 《行业月报-产业链价格上行，把握结构性机会》 2022-08-04 《行业投资策略-新能源电力需求强劲，关注风光配置机会》2022-07-08 《行业月报-电力设备-行业月报-6月月报：国家发文促新能源发展，产业链价格仍处高位》 2022-06-02 《行业专题-电力设备2021年及2022Q1业绩综述：行业景气向好，关注产业链利润重分配》2022-05-16 财务数据与估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 54583.2 80932.3 120324.1 152228.8 180338.8 增长率（%） 65.9 48.3 48.7 26.5 18.5 归母净利润（百万元） 8552.4 9085.9 13503.8 17805.5 20829.5 增长率（%） 62.0 6.2 48.6 31.9 17.0 EPS（元/股） 1.1 1.2 1.8 2.3 2.7 市盈率（P/E） 46.8 44.1 29.6 22.5 19.2 市净率（P/B） 11.4 8.4 6.7 5.2 4.1 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 财务报表与财务指标 资产负债表(百万元） 利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 58,952 104,279 116,935 161,001 营业收入 80,932 120,324 152,229 180,339 现金 29,172 46,990 63,302 82,676 营业成本 64,590 99,041 124,587 147,924 应收票据及应收账款 8,278 21,130 16,039 28,005 税金及附加 418 621 786 931 预付款项 4,867 7,462 9,387 11,145 销售费用 1,790 2,661 3,367 3,989 存货 14,098 25,081 24,204 34,312 管理费勇 1,811 2,692 3,406 4,035 其他流动资产 849 849 849 849 研发费用 854 1,270 1,607 1,904 非流动资产 38,783 44,763 50,619 56,336 财务费用 906 51 66 95 长期投资 4,404 7,352 10,299 13,247 资产减值损失 -1,241 -396 -413 -443 固定资产 24,875 24,892 24,779 24,537 信用减值损失 -48 -48 -50 -55 在建工程 2,562 2,724 2,886 3,049 公允价值变动收益 262 0 0 0 无形资产 448 298 154 0 投资净收益 800 1,189 1,504 1,782 其他非流动资产 539 539 539 539 其他收益 347 516 653 773 资产总计 97,735 149,042 167,554 217,337 营业利润 10,656 15,208 20,052 23,458 流动负债 42,504 75,601 76,231 105,112 营业外收入 31 0 0 0 短期借款 3,232 4,047 4,863 5,679 营业外支出 454 0 0 0 应付票据及应付账款 21,711 45,536 39,057 61,381 利润总额 10,232 15,208 20,052 23,458 预收账款 0 0 0 0 所得税 1,159 1,722 2,270 2,656 其他流动负债 549 549 549 549 税后利润 9,074 13,486 17,782 20,802 非流动负债 7,644 13,776 13,876 13,976 少数股东损益 -12 -18 -24 -28 长期借款 1,661 1,281 1,381 1,481 归属母公司净利润 9,086 13,504 17,805 20,830 其他非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 14,980 17,144 21,849 25,185 负债合计 50,148 89,377 90,107 119,088 少数股东权益 139 121 98 70 主要财务比率 股本 5,413 7,578 7,578 7,578 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 13,859 11,694 11,694 11,694 成长能力 留存收益 28,623 40,719 58,525 79,354 营业收入(%) 48.27 48.67 26.52 18.47 归属母公司股东权益 47,448 59,544 77,350 98,179 营业利润(%) 6.87 42.72 31.86 16.98 负债和股东权益总计 97,735 149,042 167,554 217,337 归母净利润(%)获利能力 6.24 48.62 31.86 16.98 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 20.19 17.69 18.16 17.97 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 11.23 11.22 11.70 11.55 经营活动现金流 12,323 20,098 22,950 25,792 ROE(%) 19.15 22.68 23.02 21.22 净利润 9,074 13,486 17,782 20,802 ROIC(%) 18.15 17.20 18.09 17.15 折旧摊销 3,460 2,542 2,671 2,800 偿债能力 财务费用 802 51 66 95 资产负债率(%) 51.31 59.97 53.78 54.79 投资损失 -800 -1,189 -1,504 -1,782 流动比率 1.39 1.38 1.53 1.53 营运资本变动 -1,283 4,724 3,421 3,318 速动比率 0.90 0.92 1.06 1.07 其他经营现金流 204 3,107 2,759 1,999 营运能力 投资活动现金流 -7,141 -7,769 -7,487 -7,239 总资产周转率 0.87 0.98 0.96 0.94 筹资活动现金流 -2,088 5,490 850 821 应收账款周转率 10.70 10.70 10.70 10.70 每股指标(元) 应付账款周转率估值比率 6.04 6.04 6.04 6.04 每股收益(最新摊薄) 1.20 1.78 2.35 2.75 P/E 44.06 29.64 22.48 19.22 每股经营现金流(最新摊薄) 1.63 2.65 3.03 3.40 P/B 8.44 6.72 5.18 4.08 每股净资产(最新摊薄) 6.26 7.85 10.20 12.95 EV/EBITDA 25.36 21.52 16.18 13.31 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 分析师声明：本研究报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确的反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级标准： 行业投资评级：自报告发布日后的12个月内，以行业指数的涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议 的评级标准为： 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 同步大市：相对沪深300指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。 股票投资评级：自报告发布日后的12个月内，以公司股价涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的 评级标准为： 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上； 增持：相对沪深