营收利润双增，投资收敛聚焦

营收利润双增，未来业绩有保障 公司公布2022年半年报，上半年实现营业收入1108.47亿（YoY+23.10%），实现归母净利润108.26亿（YoY+5.11%）。截至上半年底，公司预收房款为4312.13亿，能覆盖2021年全年营收的1.51倍，未来业绩持续增长有保障。 受行业整体利润率下行趋势影响，公司毛利率和归母净利润率分别为25.55%和9.77%，较去年同期回落6.95pct和1.68pct。归母净利润率降幅小于毛利率，一方面得益于公司成本管控良好，三费费用率较去年同期下降0.84p Ct 至5.96%；另一方面，少数股东损益在净利润中占比下降2.42pct至27.46%。 销售排名提升，深耕效果显现 2022年上半年，公司合计实现签约金额2102.21亿（YoY-26.29%），签约面积1307.31万㎡（YoY-21.78%），销售均价16080元/㎡（YoY+3.70%）。公司销售下降主要受行业景气度下行拖累，从克而瑞榜单来看，公司全口径销售额排名由2021年的第4名上升至上半年的第2名，行业龙头地位不断巩固。 公司核心城市重要性不断提升，38个核心城市销售贡献为79%，同比提升2pct。受益于深耕战略，公司在22个城市销售排名第一，46个城市排名前三。 投资聚焦核心城市，拓展质量提高 公司保持投资定力，上半年新拓展37个项目，新增计容建筑面积为412万m（YoY-75%）,拓展面积占销售面积的31.52%；拿地金额为607亿（YoY-37%），拿地平均楼面价为14 733元/㎡。 公司顺应行业环境变化收敛拿地的同时，优化资源布局。上半年，公司在一二线城市及38个核心城市拓展金额占比分别为85%和90%，较去年提升16pct及14pct。此外，从结构来看，公司新增住宅货量占比94%，较去年同期提升8p Ct ，产品结构得到优化。 在手现金充足，融资成本持续下降 公司现金充足，债务结构合理。上半年实现销售回款1995亿，回笼率94.9%；在手货币资金1571亿，占总资产的11%。从债务结构来看，一年内到期的债务占有息负债的21%，短期偿债压力较小。截至2022年上半年，公司剔预后资产负债率为66.45%、净负债率为64.14%、现金短债比1.41倍，三道红线稳居绿档。 得益于安全的财务水平，公司融资渠道通畅。上半年公司发行公司债65亿、中期票据75亿，平均融资成本仅3.09%。截至2022年上半年，公司综合融资成本位4.32%，较2021年末下降14bp，融资优势显著。 盈利预测与投资建议 受益于行业竞争格局持续优化，公司作为龙头央企的拿地及供货优势不断加强；叠加央企背书下消费者信任度较高，公司市占率有望进一步提升。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2022年至2024年实现营业收入3236亿、3635亿及4031亿，同比增长13.6%、12.3%及10.9%，实现归属母公司净利润286亿、304亿及327亿，同比增长4.4%、6.5%及7.4%。公司当前股价对应2022年业绩为7.2倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：融资环境收紧超预期、房地产调控政策收紧超预期、双集中出让规则变更、引用数据滞后或不及时。 图表1：公司盈利预测表