策略点评：在顺风处等风来

策略点评 在顺风处等风来 2022年08月31日 上证50相对中证1000，处于类似4月底的“黄金坑”位置。我们在8月 7日发布的周报中曾提示上证50的机会，原因在于4月底以来中证1000不断上涨，上证50却从7月初开始回落，估值已回到4月底水平，如果认为上证50的定价基本正确，那么投资者认为中国经济即将面临比4月疫情更严重的考验，而在宏观经济出现了类似场景的4月，最高景气的赛道依然面对未来增长的担忧，中证1000的下跌幅度依然巨大；而如果认为上述担忧是杞人忧天，且当下 分析师牟一凌 一系列稳定措施正在出现成效，那么以上证50为代表的和中国经济最为紧密相 执业证书：S0100521120002 关的领域，再次迎来了类似4月底的“黄金坑”机会。自8月15日开始，上证50开始跑赢中证1000，今日上证50同样大幅跑赢中证1000，涨跌幅分别为1.29%与-3.24%。由于中国是一个做多为主的市场，当下对经济的景气预期处 邮箱：mouyiling@mszq.com分析师王况炜执业证书：S0100522040002邮箱：wangkuangwei@mszq.com 于悲观的底部区间时，其实能做的就是在10月16日以前相信经济具备边际修复的力量。我们也在此前的周报中多次提到国内房地产风险化解的积极信号，从 相关研究 市场表现来看，食品饮料、银行、消费者服务在今日的领涨，或许说明了部分投 1.A股策略点评：观点没有变化-2022/08/30 资者对国内需求（以及出行链）的恢复抱以乐观态度。 2.行业信息跟踪（2022.08.22-2022.08.28）： 旧能源相对新能源，处于更“顺风”的位置。昨日，我们发布了策略点评《观点没有变化》，核心是为了说明引发新旧能源板块大幅回撤的原因其实并未改变两大板块原有的逻辑。对旧能源而言，供给缺乏、供需紧平衡、短期内难以被替 粮食安全板块业绩显著改善，资源国汇率大多走弱-2022/08/303.策略专题研究：资金跟踪系列之三十七：通向“老能源+”之路-2022/08/29 代是其底层逻辑；对新能源而言，政策支持、资本涌入、空间广阔则是它的标签。 4.A股策略周报20220828：不要犹豫，拥抱 当市场对能源矛盾的缓解有所预期时，我们需要看到的是：旧能源是以刚性供给 “旧能源+”-2022/08/28 的状态，等待需求的回暖；而对于部分产能快速释放的新能源领域，则需要更强 5.A股策略点评：别再犹豫-2022/08/24 的需求假设。当然，欧洲的能源危机是否真的缓解还需要进一步的观察，今日北溪-1管道进入检修期，即将停气三天，也许正好能对欧洲的能源进行压力测试。 注重周期股的产能价值。我们所说的“真正的周期”，是指投资者开始认同 大宗商品生产商的长期产能价值，如果对长期没有乐观假设或是不做假设，仅仅因短时间的供需矛盾而定价，那么这一矛盾会反映在商品的“暴涨暴跌”上。我们观察到的是，煤炭已经经历过了前期商品价格波动率加大的阶段，走势相对平稳，原油虽然波动相对大一些但波动区间在收窄，而两者的这一特征都更有利于股票投资者去认知生产商基于此商品价格的盈利水平，从而对公司的产能价值做出长期的判断和定价；但天然气则不同，由于其在欧洲能源结构中的重要地位、欧洲对其的不可自控、欧洲与天然气主要供给国家之间的多重矛盾，它的供需表现为一条快速摇摆的曲线，这使得以天然气价格为锚的资产，其价值的估计也将随之剧烈波动。同理还有欧洲开始提出的电价管控，我们在昨日的点评中提到，不论是使用限价的手段还是补贴的手段，电价的下移将促使我们重新去评估部分新能源项目的替代效应，虽然落到公司层面的影响还需要观察，但无疑会加大这些板块的不确定性。 观点不变，在顺风处等风来。（1）继续看好上证50跑赢中证1000；（2） “旧能源+”组合：作为传统能源本身的油、动力煤，兼具能源网络基础建设需求与“能源”载体属性的工业金属（铝、铜），解决能源转换的电力企业，解决老能源空间错配的油运，此外，在能源矛盾带来的货币冲击下看好黄金。（3）对中国需求预期修复可以关注：房地产、白酒、纯碱。（4）成长领域关注通胀下的解决路径：国防军工、元宇宙。 风险提示：海外超预期衰退，能源供给端出现超预期释放。 策略点评 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026