橡胶周报：需求弱势，胶价反弹动能受限

期货研究报告|橡胶周报2022-08-28 需求弱势，胶价反弹动能受限 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 联系人裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内需求改善缓慢以及海外需求下行担忧导致现货价格近期持续回落，对于盘面短期产生压力。但因国内原料价格持续升水盘面价格导致盘面价格受支撑，使得胶价延续低位震荡格局。 核心观点 ■市场分析 上周国内原料价格弱稳为主，仍受降雨天气影响，产�有限，原料下行趋势放缓。泰国原料呈现分歧，主要是产区降雨导致胶水价格小幅回升，而杯胶在现货价格走弱下 �现进一步下移，使得胶水与杯胶价差在前期低位水平下有所回升，包括胶水与烟片价差也小幅修复。上游加工厂标胶生产利润进一步压缩，但烟片生产利润仍处于高位。国内外浓乳价格小幅企稳，但仍处于同比高位且表现�韧性。 上周国内现货价格延续前期下行走势，且混合胶价下行趋势更为明显，或主要因国内现实需求差以及海外需求回落，市场情绪的转弱也对现货市场产生抑制。全乳胶近期表现相对强势，回落幅度相对较小。RU主力合约负基差持续缩窄而全乳与混合胶价差继续拉大。近期全乳与混合胶价差以及全乳与3L价差均反映�全乳价格更高，替换角度来看将不利于后期全乳胶去库。 8月季节性淡季叠加国内经济低迷，国内下游轮胎厂开工率低迷以及成品库存高企格局并没有改善，国内需求延续弱势格局。轮胎胶为主的现货价格走弱或也说明海外需求回落负反馈开始�现。 国内需求改善缓慢以及海外需求下行担忧导致现货价格近期持续回落，对于盘面短期产生压力。但因国内原料价格持续升水盘面价格导致盘面价格受支撑，使得胶价延续低位震荡格局。后期来看，供应继续回升，海内外原料价格偏高下，仍有回落空间。需求端则需看到国内下游轮胎厂成品库存实质性去化，才有原料采购动能。因此，在当前供需矛盾不突�下，仍不改中期宽松格局，除非后期看到明显的需求改善。短期建议暂时观望。 ■策略 中性 ■风险 国内原料快速回升，进口量大幅攀升以及需求继续示弱等。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原料价格及价差：原料走势现分歧4 现货价格及价差：现货延续回落6 库存：总量延续小幅增加，结构分化9 下游需求：延续弱势10 图表 图1:云南胶水丨单位：元/吨4 图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨4 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤4 图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤4 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤5 图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤5 图7:STR20加工利润丨单位：美元/吨5 图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨5 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨5 图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨5 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨6 图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤6 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨6 图14:混合胶季节性丨单位：元/吨6 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨7 图16:泰标-印标丨单位：美元/吨7 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨7 图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨7 图19:3L-混合胶丨单位：元/吨7 图20:烟片-全乳胶丨单位：元/吨7 图21:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨8 图22:9710胶-全乳胶丨单位：元/吨8 图23:泰混-9710胶丨单位：元/吨8 图24:RU-混合胶丨单位：元/吨8 图25:RU基差丨单位：元/吨8 图26:NR基差丨单位：元/吨8 图27:NR盘面进口盈亏丨单位：元/吨9 图28:RU盘面进口盈亏丨单位：元/吨9 图29:上期所RU库存丨单位：吨9 图30:上期所NR库存丨单位：吨9 图31:青岛港口库存丨单位：吨10 图32:青岛一般贸易库存丨单位：吨10 图33:全钢胎开工率丨单位：%10 图34:半钢胎开工率丨单位：%10 图35:全钢胎成品库存丨单位：万条11 图36:半钢胎成品库存丨单位：万条11 图37:轮胎�口丨单位：万条11 图38:汽车产量丨单位：辆11 图39:汽车销量丨单位：辆11 图40:重卡销量丨单位：辆11 图41:美国汽车销量丨单位：辆12 图42:日本汽车销量丨单位：辆12 图43:泰国手套�货量丨单位：万条12 图44:泰国手套库存丨单位：万条12 原料价格及价差：原料走势现分歧 上周国内原料价格弱稳为主，仍受降雨天气影响，产�有限，原料下行趋势有放缓。泰国原料呈现�一定的分歧，主要是产区降雨导致胶水价格小幅回升，而杯胶在现货价格走弱下�现进一步的下移，使得胶水与杯胶价差在前期低位水平下有所回升，包括胶水与烟片的价差也小幅修复。均反映�胶水的抗跌以及轮胎胶为主的成品价格走弱带动的杯胶价格松动。上游加工厂标胶生产利润进一步压缩，但烟片生产利润仍处于高位。国内外浓乳价格小幅企稳，但仍处于同比高位且表现�一定的韧性，或因国内受降雨影响，原料产�速率放缓以及下游需求存韧性。国内云南与海南的胶水价差稳定为主，主要因上周国内原料价格变化不大。 2018 2021 2019 2022 2020 图1:云南胶水丨单位：元/吨图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨 16000 14000 12000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 10000 8000 6000 4000 3/274/275/276/277/278/279/2710/2711/27 -5003/274/275/276/277/278/279/2710/2711/27 -1000 -1500 -2000 -2500 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤 2018 2021 2019 2022 2020 2018 2021 2019 2022 2020 8055 7050 6045 40 50 35 4030 3025 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 35 30 25 20 15 10 5 0 2018 2021 2019 2022 2020 -51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤 20 15 10 5 0 -5 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:STR20加工利润丨单位：美元/吨图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨 2000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 600 500 400 300 200 100 0 201820192020 20212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -500 -1000 -1500 -1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 -300 -400 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 2000 2018 2021 2019 2022 2020 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -5004月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -7000 -8000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70 2018 2021 2019 2022 2020 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 现货价格及价差：现货延续回落 上周国内现货价格延续前期的下行走势，且混合胶价格的下行趋势更为明显，或主要因国内现实需求差以及海外需求回落，市场情绪的转弱也对现货市场产生抑制。全乳胶近期表现相对强势，回落幅度相对较小。RU主力合约负基差持续缩窄而全乳与混合胶的价差继续拉大。随着国内3L进口胶的回升，近期全乳与3L的价差重新回升，后期预计还有回升空间。内外盘价差来看，RU及NR的进口窗口都是关闭的，反映国内价格处于偏低水平。基差来看，NR一直处于现货小幅升水的状态，RU基差则处于近五年同期低位，反映全乳现货相对坚挺，重点关注国内后期胶水的产�。泰标与印标的价差仍反映内弱外强的格局暂时还没有扭转。近期全乳与混合胶的价差以及全乳与3L的价差均反映�全乳价格更高，替换角度来看将不利于后期全乳胶的去库。 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨图14:混合胶季节性丨单位：元/吨 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 2000 1800 1600 1400 1200 1000 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨图16:泰标-印标丨单位：美元/吨 2018 2021 2019 2022 2020 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 150 100 50 0 -50 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -100 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 1000 500 0 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -1500 -500 -1000 数据