固定收益周报：T2212合约有单边做多的优势

固定收益周报 T2212合约有单边做多的优势 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 投资要点： 研究助理 国债期货核心观点： 证券研究报告|固定收益周报 2022年08月30日 相关研究 1《. 9月转债配置观点及十大转债推 方向策略：近期债市小幅回调，多头止盈情绪升温，后续来看，考虑到经济还未明显企稳，利率很难脱离底部区间而拐头向上，整体债市还将继续保持震荡偏强的思路，建议赚取相对收益的投资者继续保持进攻思路，但久期也不宜过高。当前T2212合约的基差水平在0.7元附近，如果债市不下跌，做多国债期货在未来3个月左右可能会有0.5%左右的超额收益，显著高于当前长期利率债的净carry。因此，建议继续进攻的投资者可以保持国债期货 荐》，2022.8.29 2.《一种新的骑乘比较思路》， 2022.8.28 的多头头寸。 期现策略：目前考虑到T2212合约价格偏低，10年国开-2212合约利差依然处于偏低水 3《. 关注短端机会，注意长端波动》， 平，当前可以考虑继续做阔这一利差。 2022.8.23 4《. 立足防御配置，寻找错杀标的》， 跨期策略：考虑到2209合约即将交割，2303合约的流动性也不佳，因此建议投资者暂时 2022.8.22 不参与跨期价差交易。 曲线策略：近期，由于资金利率上行带动短端调整较多，如果短期资金利率继续回归宽松，收益率曲线有阶段性走陡的可能性；如果资金利率继续小幅收敛，收益率曲线将继续变平。考虑到此前资金面的收敛是阶段性现象，因此短期收益率曲线变平的现象特征将会减弱。但确实后续收益率曲线变平的赔率较大，可以优先考虑中短端曲线的变平交易，如果组合久期较高，则只能选择中长端，但性价比也不错。 在国债期货上，由于资金重回宽松，收益率曲线有所变陡，考虑到国债期货的短期限并不短，2年期位置的性价比也不错，因此可以尝试参与做陡国债期货曲线，但需要注意资金利率的波动情况。而长期来看，做平赔率不低，等待曲线再度陡峭化后，可以继续参与做平交易。 从整体国债期货方面，将所有持仓按照5年期维度进行整合。前3大多头为中金期货、永安期货和上海东证。中金期货、永安期货和上海东证持仓均比较稳定。 前3大空头为银河期货、招商期货和华西期货。其中招商期货净空单增仓明显，本周增加空头仓位4225手，华西期货持仓比较稳定，银河期货净空单有所增加。 风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.国债期货周观点：T2212合约有单边做多的优势4 1.1.方向性策略5 1.2.期现套利策略6 1.2.1.IRR策略6 1.2.2.基差策略7 1.3.跨期策略9 1.4.跨品种策略10 1.5.国债期货投资者行为12 2.利率互换周观点14 2.1.方向性策略14 2.2.回购养券+IRS15 2.3.期差（Spread）交易15 2.4.基差（Basis）交易16 3.风险提示16 信息披露17 图表目录 图1：2212合约基差走势图（根据中债估值测算，单位：元）5 图2：国债期货多空比（单位：元）5 图3：2212合约IRR走势图（根据中债估值测算）6 图4：国债期货主连合约基差走势图（单位：元）8 图5：国债期货与10年国开的利差比较（单位：bp）9 图6：国债期货与30年国债的利差比较（单位：bp）9 图7：TS、TF和T合约跨期价差（近-远）走势图（单位：元）9 图8：国债期现货期限利差（10-5Y）走势图（单位：bp）10 图9：国债期现货期限利差（10-2Y）走势图（单位：bp）11 图10：蝶式策略跟踪指标走势图（BP）11 图11：2年期国债期货的前3大多头持仓（单位：手，元）12 图12：2年期国债期货的前3大空头持仓（单位：手，元）12 图13：5年期国债期货的前3大多头持仓（单位：手，元）13 图14：5年期国债期货的前3大空头持仓（单位：手，元）13 图15：10年期国债期货的前3大多头持仓（单位：手，元）13 图16：10年期国债期货的前3大空头持仓（单位：手，元）13 图17：国债期货的前3大多头持仓（TF为基准，单位：手，元）13 图18：国债期货的前3大空头持仓（TF为基准，单位：手，元）13 图19：5年国开债与互换利率利差走势图（单位：%）15 图20：利率互换利差（IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y）走势图（单位：%）15 图21：Shibor3M与Repo互换利差走势图（单位：bp）16 表1：IRR周回顾（2212合约，根据中介成交情况测算）6 表2：过去一周基差策略回顾（2022/08/22-2022/08/26，元）7 表3：国债期货与可交割券（CTD券）的利差比较7 表4：国债期货与可交割券（CTD券）的价格比较8 表5：国债期货与10年国开、30年国债的比较8 表6：国债期货跨期价差估值情况9 表7：国债期货跨品种策略回顾（单位：元）10 表8：国债期货与国债的曲线比较10 1.国债期货周观点：T2212合约有单边做多的优势 核心观点： 1.方向策略：近期债市小幅回调，多头止盈情绪升温，后续来看，考虑到经济还未明显企稳，利率很难脱离底部区间而拐头向上，整体债市还将继续保持震荡偏强的思路，建议赚取相对收益的投资者继续保持进攻思路，但久期也不宜过高。当前T2212合约的基差水平在0.7元附近，如果债市不下跌，做多国债期货在未来3个月左右可能会有0.5%左右的超额收益，显著高于当前长期利率债的净carry。因此，建议继续进攻的投资者可以保持国债期货的多头头寸。 2.期现策略：目前考虑到T2212合约价格偏低，10年国开-2212合约利差依然处于偏低水平，当前可以考虑继续做阔这一利差。 3.跨期策略：考虑到2209合约即将交割，2303合约的流动性也不佳，因此建议投资者暂时不参与跨期价差交易。 4.曲线策略：近期，由于资金利率上行带动短端调整较多，如果短期资金利率继续回归宽松，收益率曲线有阶段性走陡的可能性；如果资金利率继续小幅收敛，收益率曲线将继续变平。考虑到此前资金面的收敛是阶段性现象，因此短期收益率曲线变平的现象特征将会减弱。但确实后续收益率曲线变平的赔率较大，可以优先考虑中短端曲线的变平交易，如果组合久期较高，则只能选择中长端，但性价比也不错。 在国债期货上，由于资金重回宽松，收益率曲线有所变陡，考虑到国债期货的短期限并不短，2年期位置的性价比也不错，因此可以尝试参与做陡国债期货曲线，但需要注意资金利率的波动情况。而长期来看，做平赔率不低，等待曲线再度陡峭化后，可以继续参与做平交易。 5.国债期货投资者行为： （1）2年期方面，前3大多头为国投安信、宏源期货和平安期货。其中平安期货净多单减仓明显，本周减小多头仓位2090手，国投安信和宏源期货持仓比较稳定。 前3大空头为海通期货、华西期货和上海东证。其中上海东证净空单减仓明 显，本周减少空头仓位3132手，华西期货和海通期货持仓比较稳定。 （2）5年期方面，前3大多头为上海东证、中金期货和永安期货。其中上海东证净多单增仓明显，本周增加多头仓位4503手，永安期货净多单有所增加，中金期货持仓比较稳定。 前3大空头为国投安信、海通期货和银河期货。其中国投安信净空单增仓明 显，本周增加空头仓位2017手，海通期货持仓比较稳定，银河期货净空单有所增加。 （3）10年期方面，前3大多头为中金期货、中信期货和华泰期货。其中中信期货净多单减仓明显，本周减小多头仓位1366手，中金期货和华泰期货持仓比较稳定。 前3大空头为银河期货、招商期货和建信期货。其中招商期货净空单增仓明 显，本周增加空头仓位2704手，其中银河期货净空单减仓明显，本周减少空头仓 位1297手，建信期货净空单有所增加。 （4）从整体国债期货方面，将所有持仓按照5年期维度进行整合。前3大多头为中金期货、永安期货和上海东证。中金期货、永安期货和上海东证持仓均比较稳定。 前3大空头为银河期货、招商期货和华西期货。其中招商期货净空单增仓明 显，本周增加空头仓位4225手，华西期货持仓比较稳定，银河期货净空单有所增加。 1.1.方向性策略 过去一周，国债期货有所回调。TS2212累计下跌0.11元，对应收益率上行约6.3BP；TF2212累计下跌0.24元，对应收益率上行约5.5BP；T2212累计下跌0.22元，对应收益率上行约2.9BP。现券方面，2年期（220013.IB）、5年期 （220002.IB）和10年期（220003.IB）利率分别变动约4.7BP、6.5BP和5.6BP。国债期货整体表现优于现券。 近期债市小幅回调，多头止盈情绪升温，后续来看，考虑到经济还未明显企稳，利率很难脱离底部区间而拐头向上，整体债市还将继续保持震荡偏强的思路，建议赚取相对收益的投资者继续保持进攻思路，但久期也不宜过高。当前T2212合约的基差水平在0.7元附近，如果债市不下跌，做多国债期货在未来3个月左右可能会有0.5%左右的超额收益，显著高于当前长期利率债的净carry。因此，建议继续进攻的投资者可以保持国债期货的多头头寸。 图1：2212合约基差走势图（根据中债估值测算，单位：元） 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：国债期货多空比（单位：元） 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.期现套利策略 1.2.1.IRR策略 过去一周，国债期货表现弱于现券，其IRR水平有所下降。目前，2、5和10年期活跃CTD券220013.IB、220002.IB和220003.IB所对应的IRR水平分别为1.36%、1.08%和-0.2%。考虑到IRR水平适中，当前暂不建议投资者参与IRR策略。 图3：2212合约IRR走势图（根据中债估值测算） 资料来源：Wind，德邦研究所 表1：IRR周回顾（2212合约，根据中介成交情况测算） 2022/8/22 2022/8/23 2022/8/24 2022/8/25 2022/8/26 190013.IB 0.71% 0.56% 0.54% 0.48% 0.45% 2年可交割券 210012.IB220004.IB 1.00%0.43% 0.91%0.27% 0.95%0.44% 0.77%0.41% 0.84%0.32% 220013.IB 1.55% 1.43% 1.47% 1.44% 1.36% 5年可交割券 200008.IB 0.32% 0.41% 0.54% 0.52% 0.50% 2000002.IB -- -- 0.62% -- -- 220002.IB 1.10% 0.96% 1.03% 0.99% 1.08% 220007.IB 0.67% 0.54% 0.67% 0.65% 0.74% 220016.IB 0.36% 0.06% 0.22% 0.22% 0.31% 200006.IB 0.23% 0.04% 0.29% 0.21% 0.41% 2000004.IB 0.54% 0.36% 0.61% 0.24% 0.00% 200016.IB -0.42% -0.49% -0.30% -0.55% -0.23% 210009.IB 0.18% -0.05% 0.16% 0.12% 0.32% 10年可交割210017.IB -0.16% -0.32% -0.01% 0.14% 0.41% 220003.IB -0.85% -0.95% -0.71% -0.68% -0.20% 220010.IB -2.33% -2.50% -2.28% -2.32% -2.06% 220012.IB -0.48% -0.54% -0.30% -0.51% -0.13% 220017.IB -3.59% -3.69% -3.27% -3.15% -2.86%