Q2扣非业绩超预期，绑定李宁等优质客户，订单向好效率提升

22Q2收入14.72亿同增19.9%，扣非净利1.08亿同增164.8% 22H1收入28.45亿同增24.81%；Q2为14.72亿同增19.93%，Q1为13.73亿同增30.50%。增长主要系海外市场恢复疫情前状态，订单较为充足。 22H1归母净利1.96亿，同增12.22%；其中Q2为1.34亿，同增2.06%，Q1为0.62亿同增43.41%。22H1扣非归母净利1.78亿，同增111.72%；其中Q2为1.08亿，同增164.79%（2021年全年扣非归母净利润为1.59亿元），Q1为0.70亿，同增61.81%。增长主要系22H1海外疫情影响几乎消除，产能逐渐释放，订单情况良好，海运、原材料上涨等不利因素影响减弱。 分产品看，22H1针织服装对外销售收入12.52亿，占总44.0%；梭织服装10.17亿，占总35.8%；针织面料2.08亿，占总7.3%；梭织面料2.31亿，占总8.1%；纱线1.35亿，占总4.8%。 不利因素影响减弱，盈利能力环比改善显著 22H1毛利率19.09%，同比增长2.05pct，其中Q2毛利率20.42%环比Q1（17.67%）增长2.75pct。分产品看，22H1针织服装毛利率11.26%，梭织服装为13.14%，针织面料为13.46%，梭织布为14.39%，纱线为14.16%。 22H1公司净利率7.06%，同比减少0.78pct；其中Q2净利率9.31%环比Q1（4.66%）增长4.65pct。22H1扣非净利率6.27%，同增2.57%，Q2为7.34%环比Q1（5.12%）增长2.23pct。 22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.52%（-0.51pct）、4.96%（-0.64pct）、1.16%（-0.15pct）、0.79%（-1.4pct）。 我们持续看好公司把握行业需求发挥自身优势有望开启高速成长：相较去年海运受阻、原材料涨价等外部不利因素逐渐消化，海外产能逐渐释放； 受益疫后下游消费需求恢复回暖，订单趋势向好；优质供应链凭借生产稳定性、交期服务品质等优势提升中国制造品牌力；同时行业中小企业退出、新进入者减少，供给端集中度持续提升。 上调盈利预测，维持买入评级。盛泰集团是一家具备核心生产技术的主要服务于国内外知名品牌的纺织服装行业跨国公司，公司全面覆盖纺纱、面料、染整、印绣花和成衣裁剪与缝纫五大工序，产能主要分布于中国、越南、柬埔寨以及斯里兰卡，是纺织服装行业中集研发、设计、生产、销售、服务于一体的全产业链跨国企业。考虑海运、成本上涨等不利因素逐步消化，公司产能逐步释放，我们上调盈利预测，预计公司2022-24年EPS分别为0.77、0.97、1.21元/股，PE分别为16、13、10x。 风险提示：全球贸易政策变动；全球宏观经济波动；倚重少数客户；疫情反复；原材料价格波动；扩产进展不达预期；海运持续受阻等风险。 财务数据和估值 1.22Q2收入14.72亿同增19.93%，扣非净利1.08亿同增164.79% 公司发布中期报告，22H1收入28.45亿同增24.81%；其中Q2为14.72亿，同增19.93%，Q1为13.73亿，同增30.50%。增长主要系海外市场恢复疫情前状态，订单较为充足。 图1：18Q2-22Q2收入（亿元）及同比增速 图2：20Q1-22Q2收入（亿元）及同比增速 22H1归母净利1.96亿，同增12.22%；其中Q2为1.34亿，同增2.06%，Q1为0.62亿同增43.41%。 22H1扣非归母净利1.78亿，同增111.72%；其中Q2为1.08亿，同增164.79%（2021年全年扣非归母净利润为1.59亿元），Q1为0.70亿，同增61.81%。增长主要系22H1海外疫情影响几乎已消除，海外产能逐渐释放，订单情况良好，海运、原材料上涨等不利因素影响减弱。 图3：21Q1-22Q2归母净利润（亿元）及同比增速 图4：21Q1-22Q2扣非归母净利润（亿元）及同比增速 分产品看，22H1针织服装对外销售收入12.52亿，占总44.0%；梭织服装10.17亿，占总35.8%；针织面料2.08亿，占总7.3%；梭织面料2.31亿，占总8.1%；纱线1.35亿，占总4.8%。 图5：22H1公司分产品对外收入（亿元）及占比示意 2.不利因素影响减弱，盈利能力环比改善显著 22H1毛利率19.09%，同比增长2.05pct，其中Q2毛利率20.42%环比Q1（17.67%）增长2.75pct。 分产品看，22H1针织服装毛利率11.26%，梭织服装为13.14%，针织面料为13.46%，梭织布为14.39%，纱线为14.16%。 22H1公司净利率7.06%，同比减少0.78pct；其中Q2净利率9.31%环比Q1（4.66%）增长4.65pct。22H1扣非净利率6.27%，同增2.57%，Q2为7.34%环比Q1（5.12%）增长2.23pct。 图5：21Q2、22Q2公司毛利率、归母净利率、扣非归母净利率 22H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.61%（-0.42pct）、4.75%（-0.54pct）、1.12%（-0.28pct）、1.43%（-0.66pct），其中财务费用减少主要系汇兑收益增长；22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.52%（-0.51pct）、4.96%（-0.64pct）、1.16%（-0.15pct）、0.79%（-1.4pct）。 图6：21Q2、22Q2公司各项费率 3.前景展望 疫情期间平稳过渡，智能化及扩产为持续增长奠基。公司利用公司海内外完整产业布局优势，积极应对海内外疫情对公司生产订单不利影响，基本实现平稳过渡；继续深化落实智能化改造，全面推广国内外所有制衣厂SPS系统建设和升级改造，加大公司面料自动化、智能化改造力度；各项扩产项目按计划落实，公司河南、越南、柬埔寨等生产基地建设状况良好，为长期业务增长奠定基础。 我们持续看好公司把握行业需求发挥自身优势有望开启高速成长：相较去年海运受阻、原材料涨价等外部不利因素逐渐消化，海外产能逐渐释放；受益疫后下游消费需求恢复回暖，订单趋势向好；优质供应链凭借生产稳定性、交期服务品质等优势提升中国制造品牌力； 同时环境不利因素下行业中小企业或有清出、新进入者减少，供给端集中度有望持续提升。 具体来看： 1、全球化布局优势，公司全球化布局有效地节省人工开支，增强盈利能力，而技术密集型工序留在中国本部开展。服务高端服装品牌需要生产商具备综合竞争能力，其中高端面料和快速组织生产是两个关键方面。全球成衣代工行业集中度虽然较低，但高端面料技术集中度较高，主要集中在中国和意大利，公司高端面料研发生产集中浙江嵊州生产基地，依托于中国境内纺织面料领域技术优势开展研发和生产。 此外组织生产响应速度是成衣代工核心竞争力之一，中国工厂响应速度较高，但人力成本也较高，东南亚人力成本较低，但组织生产响应速度、人员工作精细度等虽近年来快速提升但仍与中国存在一定差异；公司目前在自动化成衣生产方面持续投入研发力量，并已在公司湖南和越南生产基地实验高度自动化生产模式。 2、大客户优势，公司所覆盖的客户包含各大国际知名服装品牌，重要客户包括Ralph Lauren、优衣库、Lacoste、Calvin Klein、Tommy Hilfiger、雅戈尔、斐乐、李宁、Hugo Boss、Burberry、玛莎百货（Marks & Spencer）、Nordstrom百货等，均为行业头部服装品牌或零售商。 公司与主要客户合作关系较为深厚，与部分主要客户形成互相依赖深度合作格局。其中公司是Lacoste2018年最佳供应商；公司作为安踏主要供应商，2021年荣获特别贡献度奖； 公司与拉夫劳伦品牌合作已达数十年，系拉夫劳伦品牌的重要战略供应商；公司与优衣库合作规模较大并直接对公司近年来业绩产生显著正向促进；2019年公司与李宁品牌开展合作并成立了合资公司，并因公司在2021年全年准时交货率达到100%荣获其唯一一项“年度电商支持奖”。 3、领先技术优势，公司自成立以来十分注重研发能力的提升，在面料研发、工艺、生产等方面取得多项研究成果，目前拥有多项发明专利。公司通过自有的各项工艺技术优势，生产之面料在抗皱、透气、保暖、轻薄等特性上具有一定优势。该些面料的优质特性，令公司受到全球各大品牌服饰的青睐，极大提升公司产品质量及销售数量。 4、生产体系智能化优势，基于国内人力成本的不断上升，公司不断引进先进的生产设备，并开发相关配套系统用于取代不必要的人力劳动，提升自动化效率，降低生产成本。同时由于目前国际各大知名服装品牌为控制自身库存，对订单批量、下单周期和交货及时性的要求提高，使得供应商“产能充足、配套完善”尤为重要，特别是在“订单快速反应”的要求，正日益成为国际品牌选择供应商的重要因素。 4.盈利预测 上调盈利预测，维持买入评级。盛泰集团是一家具备核心生产技术的主要服务于国内外知名品牌的纺织服装行业跨国公司，公司全面覆盖纺纱、面料、染整、印绣花和成衣裁剪与缝纫五大工序，产能主要分布于中国、越南、柬埔寨以及斯里兰卡，是纺织服装行业中集研发、设计、生产、销售、服务于一体的全产业链跨国企业。考虑海运、成本上涨等不利因素逐步消化，公司产能逐步释放，我们上调盈利预测，预计公司2022-24年EPS分别为0.77、0.97、1.21元/股，PE分别为16、13、10x。 5.风险提示 全球贸易政策变动；全球宏观经济波动；倚重少数客户；疫情反复；原材料价格波动；扩产进展不达预期；海运持续受阻等风险。