上半年业绩同比增长，长期布局助力龙头成长

H1业绩同比增长，2季度营收环比增长。公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入165.34亿元，同比增长42.38%；实现归母净利润45.10亿元，同比增长18.64%。2022年2季度，公司实现营业收入84.18亿元，同比增加27.38%，环比增加3.73%；实现归母净利润20.81亿元，同比下滑6.49%，环比下滑16.19%。上半年公司业绩保持增长趋势，1季度受国际原油价格上涨影响，部分化工产品维持高景气度，产品价格维持高位； 2季度受国内疫情影响，大宗化工品下游需求较弱，部分产品价差出现调整，公司净利润环比1季度略有下滑，单季度营收环比上行。上半年产品价格方面，同比2021年显著上涨，己二酸和DMF（二甲基酰胺）产品价格上限涨幅分别为30.46%和77.03%。醋酸价格短期受供给端收缩影响回升至5400元/吨，较2021年高位水平有明显下滑。公司己内酰胺价格受2季度原油价格下滑影响而有所回调，上半年整体维持在11330-13360元/吨水平。原料价格方面，上半年公司原料煤采购价格为805-1270元/吨，较2021年下半年高点明显回落。原料纯苯价格在6460-8850元吨之间，丙烯采购价格在6240-8210元/吨之间，预计随着能源价格下行，公司原料价格将有所回落。 在建项目充足，煤化工龙头长期成长。公司目前在建项目包括：高端溶剂项目：规划60万吨碳酸二甲酯（DMC），其中30万吨外售，30万吨碳酸甲乙酯（EMC）、5万吨碳酸二乙酯（DEC）；尼龙66高端新材料项目：规划8万吨尼龙66，己二酸20万吨（外售14.8万吨）、副产二元酸1.35万吨。公司其他在建项目包括酰胺及尼龙新材料项目中的20万吨尼龙6产能、荆州园区气体动力平台和合成气综合利用项目等。2025年期间公司规划项目充足，规划和建设进度良好，预计到2025年，公司产能规模有望实现翻倍，经营范围从传统煤化工向下游新能源、新材料规模化延伸，具备长期成长性。 风险提示：产品价格大幅波动的风险；新建产能投放不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的风险；能耗和低碳政策收紧的风险。 投资建议：长期成长性的煤化工龙头，维持“买入”评级。公司电解液溶剂开发进展快速，持续向新能源上游原材料发展，拓展覆盖尼龙及可降解塑料等新材料领域，其他规划建设项目充足。预计22-24年归母净利润为86.63/93.03/99.79亿元，对应EPS为4.09/4.41/4.73元，对应当前股价PE为8.1/7.5/7.0X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 H1业绩同比增长，2季度营收环比增长。公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入165.34亿元，同比增长42.38%；实现归母净利润45.10亿元，同比增长18.64%。2022年2季度，公司实现营业收入84.18亿元，同比增加27.38%，环比增加3.73%；实现归母净利润20.81亿元，同比下滑6.49%，环比下滑16.19%。上半年公司业绩保持增长趋势，1季度受国际原油价格上涨影响，部分化工产品维持高景气度，产品价格维持高位；2季度受国内疫情影响，大宗化工品下游需求较弱，部分产品价差出现调整，公司净利润环比1季度略有下滑，单季度营收环比上行。 图1：2018年-2022H1营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：2017年-2022H1归母净利润及增速（单位：亿元、%） 主要产品价格同比大幅上涨。上半年公司肥料/有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生品/多元醇的产量分别为139.14/29.37/28.76/29.35/33.59万吨，产销率分别为89.30%/100.65%/62.76%/99.32%/101.49%。除部分产品需求偏弱影响，公司主营产品产销率均维持高位。报告期内，产品价格方面，公司产品价格同比2021年显著上涨，己二酸和DMF（二甲基酰胺）产品价格上限涨幅分别为30.46%和77.03%。上半年醋酸的价格短期受供给端收缩影响回升至5400元/吨，价格较2021年高位水平有明显下滑。公司己内酰胺价格受2季度原油价格下滑影响而有所回调，上半年整体维持在11330-13360元/吨水平。原料价格方面，上半年公司原料煤采购价格为805-1270元/吨，较2021年下半年高点明显回落，但同比2021年上半年仍有大幅上涨。受原油价格维持高位影响，原料纯苯价格在6460-8850元吨之间，丙烯采购价格在6240-8210元/吨之间，预计随着能源价格下行，公司原料价格将有所回落。 表1：公司主要产品和原料价格 2022年上半年，由于疫情影响，公司大部分主营产品价差呈现年初稳定，2季度显著下滑的趋势。尿素价格及价差受春耕需求提振的带动有大幅上行，而后随着化肥进入需求淡季，价格与价差显著回落。DMF（二甲基酰胺）价差在1季度维持高位，2季度随着需求回落而持续下行。2季度醋酸行业国内外装置检修，醋酸价格短期上涨至6000元/吨左右，由于行业需求较弱，目前价格和价差均维持较低水平。己内酰胺行业由于新投产项目众多，行业开工率下滑，2季度行业价差环比有所修复。截止2022年8月30日，尿素/三聚氰胺/DMF/醋酸/己二酸/己内酰胺/正丁醇/辛醇的价格分别较年初下滑28.84%/119.62%/44.17%/58.10%/12.11%/37.33%/35.49%/20.80%。随着国内疫情缓解和国内经济复苏向上的趋势，公司主营产品价差预计将逐渐回升。 图3：尿素价格与价差（元/吨，元/吨） 图4：三聚氰胺价格与价差（元/吨，元/吨） 图5：DMF价格与价差（元/吨，元/吨） 图6：醋酸价格与价差（元/吨，元/吨） 图7：己二酸价格与价差（元/吨，元/吨） 图8：己内酰胺价格与价差（元/吨，元/吨） 图9：正丁醇价格与价差（元/吨，元/吨） 图10：辛醇价格与价差（元/吨，元/吨） 2022年年初，随着碳酸二甲酯（DMC）产能重启叠加下游采购量减少，产品价格快速下滑。2季度末开始随着电解液需求的增长和PC装置投产，拉动碳酸二甲酯整体需求好转，电池级碳酸二甲酯（DMC）价格从5700元/吨快速上涨，截止2022年8月30日，电池级碳酸二甲酯（DMC）价格达到8000元/吨。考虑到下半年的电解液需求高增长，浙石化、海南华盛两套合计40万吨PC装置投产，将拉动16万吨工业级DMC需求，而溶剂新产能预计2022年末投产，看好DMC价格在三季度延续上行趋势。 图11：碳酸二甲酯（DMC）价格与价差（元/吨，元/吨） 在建项目充足，煤化工龙头长期成长。公司目前在建项目包括：高端溶剂项目和尼龙66高端新材料项目。公司拟投资10.31亿元建设高端溶剂项目，项目规划60万吨碳酸二甲酯（DMC），其中30万吨外售，30万吨碳酸甲乙酯（EMC）、5万吨碳酸二乙酯（DEC）。加大在新能源电解液方面产能规模，公司电解液产能合计将达到百万吨级。预计建成后年均可实现营收45.45亿元，利润7.01亿元。公司拟投资30.78亿元建设尼龙66高端新材料项目，项目规划8万吨尼龙66，己二酸20万吨（外售14.8万吨）、副产二元酸1.35万吨。预计建成后可实现年均营收33.56亿元、利润5.34亿元。公司其他在建项目包括酰胺及尼龙新材料项目中的20万吨尼龙6产能、荆州园区气体动力平台和合成气综合利用项目等。2025年期间公司规划项目充足，规划和建设进度良好，预计到2025年，公司产能规模有望实现翻倍，经营范围从传统煤化工向下游新能源、新材料规模化延伸，具备长期成长性。 表2：公司投产项目及计划建设项目 投资建议：长期成长性的煤化工龙头，维持“买入”评级。公司电解液溶剂开发进展快速，持续向新能源上游原材料发展，拓展覆盖尼龙及可降解塑料等新材料领域，其他规划建设项目充足。我们认为，公司产业发展多样化，具备长期成长性 。 预计22-24年归母净利润为86.63/93.03/99.79亿元 ， 对应EPS为4.09/4.41/4.73元，对应当前股价PE为8.1/7.5/7.0X，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明