2022年中报点评：业绩超预期，钠电布局领先行业

振华新材（688707）2022年中报点评 / 业绩超预期，钠电布局领先行业 挖掘价值投资成长 2022年08月31日 / 【投资要点】 公司发布2022年中报，上半年实现营业收入54.40亿元，同比增长161.09%；实现归属于母公司所有者的净利润6.66亿元，同比增长340.92%；2022Q1/2022Q2分别实现营业收入25.79/28.61亿元，实现归属于母公司所有者的净利润3.42/3.24亿元。 下游需求旺盛，公司产能释放，产品结构优化，带动盈利端增长高于收入端。报告期内，下游动力电池市场快速增长，客户对正极材料需求旺盛，且公司义龙二期产能释放，公司销量实现增长。成本端，报告期内，公司产能利用率处于相对高位，规模效应释放带动生产制造环节降本增效，上游原材料市场价格高企，公司前期原材料端采购布局得当，原材料成本控制有效。产品端，公司高镍、中高镍低钴产品开始大批量供货，改善公司盈利能力，报告期内公司高镍8系产品销售收入为18.34亿元，占NCM三元材料整体销售收入比例为35.45%。 重视研发，强化技术优势。报告期内，公司研发投入1.38亿元，同比增长212.2%（2021H1为0.44亿元）。截至2022年6月30日，公司累计获得发明专利15项、实用新型专利1项、软件著作权4项。目前公司在研项目共计8项，集中在单晶高镍材料开发、单晶无钴材料开发、电池及材料回收等领域。公司不断充实研发团队，强化技术优势。 单晶材料领军人，充分受益三元正极单晶化趋势。大单晶基于结构的稳定，所以高温、高电压下稳定性好，具有优异的循环性能和安全性能。公司围绕一次颗粒大单晶技术在中镍低钴/无钴、高镍、超高镍进行产品布局，充分受益三元正极行业单晶化趋势。根据鑫椤资讯，2022年1-4月公司单晶三元市场份额占比为20%。公司义龙二期2万吨产能均投向单晶方向，2022年6月，公司拟募资不超60亿元用于义龙三期10万吨高镍产能，仍以大单晶技术体系为基础，预计2025年分阶段投产。 钠电正极材料布局领先行业，放量在即。目前公司钠电正极材料研发取得实质性突破，报告期内，公司钠电正极材料已向客户小批量出货。公司的钠离子正极材料具有高压实密度、高容量、低PH值和低游离钠等特性，能有效提升钠电池能量密度、稳定性及一致性。公司已建成的年产5万吨锂电正极生产线同时可调整兼容钠电正极生产，定增扩产的10万吨义龙三期正极产线也可兼容钠正极，公司有望把握钠电池行业发展契机，提升公司盈利能力。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：郭娜 电话：021-23586475 相对指数表现 71.04% 51.66% 32.28% 12.90% -6.48% -25.86% 8/3010/3012/302/284/306/30 振华新材沪深300 基本数据 总市值（百万元)24981.52 流通市值（百万元)4410.95 52周最高/最低（元）83.83/34.06 52周最高/最低（PE）160.50/26.34 52周最高/最低（PB）19.15/6.66 52周涨幅（%）20.65 52周换手率（%）1229.18 相关研究 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 随着公司在中高镍及高镍一次颗粒大单晶三元正极材料、钠离子电池正极材料领域新产品开发及应用的不断完善，公司将在行业内长期保持较强竞争力。因此，我们预计，2022/2023/2024年，公司实现营业收入分别145.10/203.97/234.79亿元，归母净利润分别为10.50/15.09/17.15亿元，对应EPS分别为2.37/3.41/3.87元，对应PE分别为24/16/14倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5514.90 14509.69 20396.56 23478.96 增长率(%) 432.07% 163.10% 40.57% 15.11% EBITDA（百万元） 654.14 1431.48 1937.76 2162.68 归属母公司净利润（百万元） 412.58 1049.61 1508.63 1715.46 增长率(%) 343.34% 154.40% 43.73% 13.71% EPS(元/股) 1.12 2.37 3.41 3.87 市盈率（P/E） 45.07 23.68 16.48 14.49 市净率（P/B） 7.62 3.46 2.90 2.45 EV/EBITDA 34.83 16.44 11.86 10.47 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新能源汽车销量不及预期； 原材料价格大幅波动 钠离子电池产业化进度不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1470.993588.323953.304664.33 存货 1519.822690.013234.824166.83 流动资产应收及预付 非流动资产 2058.432514.002409.802261.90 固定资产 1767.131799.631748.751649.23 无形资产 101.20100.30 99.50 98.70 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 6952.1912535.1714383.9016590.07 短期借款 520.80545.80557.80582.80 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1347.961392.971402.161427.29 长期借款 579.57879.57679.571029.57 其他非流动负债 23.53 23.53 23.53 23.53 实收资本 442.93575.82575.82575.82 留存收益 357.051295.782679.254259.56 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 4893.76 1153.69 749.26 35.12 50.81 104.17 3421.67 1552.91 603.10 0.00 4024.77 2127.42 2927.42 10021.17 2063.91 1678.93 43.22 468.19 102.67 4443.91 2505.14 903.10 0.00 5347.01 5316.55 7188.16 11974.11 2583.16 2202.83 50.32 406.46 104.77 5109.18 3149.22 703.10 0.00 5812.28 5316.55 8571.62 14328.16 3007.89 2489.12 56.42 353.99 103.57 5385.04 3374.95 1053.10 0.00 6438.13 5316.55 10151.93 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益6952.19 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 12535.17 14383.90 16590.07 营业成本 4710.2412593.5017699.5020422.10 销售费用 17.95 65.29 83.63104.01 研发费用 149.44394.66556.83639.80 资产减值损失 13.10 2.15 3.16 4.15 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 8.63 21.76-12.24 21.13 其他收益 9.57 17.41 22.44 32.87 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.74 1.72 1.56 1.65 利润总额 463.831188.011725.331974.51 净利润 412.581049.611508.631715.46 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 412.581049.611508.631715.46 少数股东损益 EBITDA 5514.90 17.29 70.43 77.87 0.00 0.00 462.13 0.03 51.25 0.00 654.14 14509.69 58.04 226.35 26.87 0.00 0.15 1186.44 0.15 138.40 0.00 1431.48 20396.56 83.63 322.27 -60.51 0.00 0.41 1725.00 1.23 216.70 0.00 1937.76 23478.96 91.57 375.66 -70.08 0.00 0.23 1974.28 1.42 259.06 0.00 2162.68 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 95.81 -643.77 955.46 697.42 净利润 412.58 1049.61 1508.63 1715.46 折旧摊销 122.77 242.23 264.60 284.00 营运资金变动 -559.92 -2000.84 -921.69 -1378.18 其它 120.38 65.23 103.92 76.14 投资活动现金流 -297.36 -684.32 -181.90 -124.50 资本支出 -297.86 -699.48 -160.46 -140.74 投资变动 0.00 -8.10 -7.10 -6.10 其他 0.50 23.26 -14.34 22.33 筹资活动现金流 1552.88 3445.42 -408.58 138.11 银行借款 845.00 325.00 -188.00 375.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1251.55 3322.01 0.00 0.00 其他 -543.67 -201.59 -220.58 -236.89 现金净增加额 1351.33 2117.33 364.98 711.03 期初现金余额 69.01 1420.34 3537.66 3902.65 期末现金余额主要财务比率 1420.34 3537.66 3902.65 4613.67 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 432.07% 163.10% 40.57% 15.11% 营业利润增长 326.46% 156.73% 45.39% 14.45% 归属母公司净利润增长 343.34% 154.40% 43.73% 13.71% 获利能力（%）毛利率 14.59% 13.21% 13.22% 13.02% 净利率 7.48% 7.23% 7.40% 7.31% ROE 14.09% 14.60% 17.60% 16.90% ROIC 9.71% 11.11% 13.74% 12.95% 偿债能力资产负债率（%） 57.89% 42.66% 40.41% 38.81% 净负债比率 16.11% - - - 流动比率 1.43 2.26 2.34 2.66 速动比率 0.94 1.58 1.65 1.82 营运能力总资产周转率 0.79 1.16 1.42 1.42 应收账款周转率 5.72 8.85 9.61 9.61 存货周转率 3.63 5.39 6.31 5.63 每股指标（元）每股收益 1.12 2.37 3.41 3.87 每股经营现金流 0.22 -1.45 2.16 1.57 每股净资产 6.61 16.23 19.35 22.92 估值比率P/E 45.07 23.68 16.48 14.49 P/B 7.62 3.46 2.9