海外加速复苏，拟发GDR于瑞交所上市

锦江酒店（600754.SH） 海外加速复苏，拟发GDR于瑞交所上市 事件：2022H1实现营业收入50.42亿元/同比-4.18%，归母净利润-1.17亿元/去年同期为464.84万元，扣非归母净利润-2.47亿元/去年同期为- 1.33亿元，其中Q2实现营业收入27.21亿元/同比-8.18%，归母净利润 205.02万元/去年同期为1.87亿元，扣非归母净利润-2963.23万元/去年同期为2819.95万元。其中卢浮集团归母亏损2100万欧元，维也纳酒店贡献归母净利润1.39亿元。 境外恢复强劲，成本费用良好控制。1）2022H1，酒店板块实现收入49.46 亿元/同比-3.78%，境内实现营业收入34.65亿元/同比-19.53%，实现归 母净利润301万元；境外实现营业收入2.10亿欧元/同比+94.29%，归母净利润-2441万欧元/同比减亏1978万欧元。酒店板块实现归属于业务分部亏损1.69亿元/亏损增加7264万元。食品及餐饮业务合并实现营业收 入9692万元/同比-20.79%，归属于分部净利润7626万元/同比-56.26%。 证券研究报告|半年报点评 2022年09月01日 买入（维持） 股票信息 行业酒店餐饮 前次评级买入 8月30日收盘价(元)59.40 总市值(百万元)63,560.62 总股本(百万股)1,070.04 其中自由流通股(%)85.42 30日日均成交量(百万股)4.52 股价走势 2）2022Q2，公司酒店板块实现收入26.82亿元/同比-7.68%，其中境内酒店收入17.73亿元/同比-27.99%，境外酒店营收9.09亿元/同比 +105.30%；餐饮板块业务收入为0.38亿元/同比-33.2%。卢浮集团归母净利润290万欧元，海外市场扭亏。3）2022H1公司成本管控良好，酒店板块营运成本为40.40亿元/同比-2.84%，租金及人员成本有效控制。 销售费用3.32亿元/同比-4.19%，管理费用6.99亿元/+1.55%，对应 46% 34% 23% 11% 0% -11% -23% -34% 锦江酒店沪深300 销售费用率和管理费用率与21H1基本持平。 2022Q2扰动下展店表现稳健，中端拓店领先。1）2022Q2，公司新开酒店352(Q1新开232家)，开业退出酒店133家（Q1退出88家）/开业转筹建酒店1家，净增加酒店218家，截至2022Q2共开业酒店10975家。 2）截至2022H1，公司Pipeline酒店数为4803家，其中境内4715家、境外88家，储备店支撑长期门店扩张。3）中端品牌强势拓店，经济型继 续有所调整。2022Q2，中端酒店净开业237家，经济型酒店净减少2家门店。分品牌来看，经济型酒店中7天/锦江之星调整，分别净关店19/29家，中端品牌中维也纳为主力品牌、净开店107家，希岸/麗枫/喆啡/欢朋分别净增加门店23/20/16/12家。 境内扰动，境外延续复苏。1）境内：有所扰动但结构升级下价格稳健。Q2多地疫情散发，4月境内酒店BlendedRevPAR下降至2019年同期的54.35%，后随疫情控制恢复，6月迅速恢复至2019年88.00%。整体来 看，2022Q2，锦江境内BlendedRevPAR111.68元/同比-29.90%、恢复至2019年69.78%，ADR220.4元/同比-0.09%，OCC50.74%/同比- 21.68pct。其中经济型酒店RevPAR81.96元/同比-24.77%，恢复至2019年69.30%；中高端酒店RevPAR127.53元/同比-33.4%，恢复至2019年61.55%，2）境外：复苏趋势加速。4月境外酒店BlendedRevPAR恢复至2019年同期88.52%，而5/6月已经恢复至2019年同期水平。整体来看，2022Q2，锦江境外BlendedRevPAR为38.46欧元/同比+98.45%、恢复至2019年同期97.75%，ADR60.89欧元/同比+18.51%，OCC63.16%/同比+25.44pct。 拟瑞交所上市，品牌优化、会员推进。1）公司拟发行GDR并申请在瑞交所挂牌上市，发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过2亿股，募资拟用于拓展及升级主营业务，进行战略收购等。预计此举将进一 步推进公司全球化战略。2）2022年6月公司发布最新品牌矩阵，将39 个品牌分为轨道/赛道/轻发展品牌，发展优势品牌、布局战略性品牌。3） 2021-082021-122022-052022-08 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 研究助理毕筱璟 执业证书编号：S0680121030013邮箱：bixiaojing@gszq.com 相关研究 1、《锦江酒店（600754.SH）：境内稳步扩张，境外继续恢复》2022-04-30 2、《锦江酒店（600754.SH）：拓店强势，积极整合，酒店龙头再出发》2022-04-01 请仔细阅读本报告末页声明 加快推动数字化转型，会员人数稳步增长，截至2022H1，公司有效会员数达到18.21亿人。 投资建议：展望下半年来看，公司预计全年新开门店数量为1200家，新 增签约酒店数量2200家，预计下半年实现营业收入60-65亿元，同比+0- 8%，其中境内收入同比下降10-1%，境外收入同比+30-37%。长期来看，公司作为酒店行业龙头，当下积极整合求变，短期紧抓机遇积极扩张；中长期顺应行业轻资产、中高端、下沉市场趋势积极布局。规模扩张同时效率持续优化，龙头地位持续稳固。预计公司2022-2024年归母净利润为1.76/17.92/23.07亿元，EPS为0.16/1.67/2.16元，维持公司目标价69元，维持“买入”评级。 风险提示：1）消费需求整体疲软或疫情再次小规模爆发；2）市场竞争加剧；3）扩张不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,898 11,339 11,528 14,610 16,195 增长率yoy（%） -34.4 14.6 1.8 26.7 10.8 归母净利润（百万元） 110 101 176 1,792 2,307 增长率yoy（%） -89.9 -8.7 74.7 919.4 28.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.1 0.1 0.16 1.67 2.16 净资产收益率（%） 1.8 1.7 2.1 10.1 11.3 P/E（倍） 533.0 583.8 334 33 25 P/B（倍） 4.6 3.5 3.5 3.2 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月30日收盘价 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9418 9600 8519 8298 8964 营业收入 9898 11339 11528 14610 16195 现金 6793 6433 5912 4862 6619 营业成本 7350 7458 8795 9256 9859 应收票据及应收账款 1076 1552 754 1681 478 营业税金及附加 115 124 127 127 127 其他应收款 630 718 638 531 586 营业费用 675 887 781 961 1063 预付账款 220 108 404 218 443 管理费用 2296 2321 1615 1900 2104 存货 73 77 102 307 130 研发费用 26 18 0 0 0 其他流动资产 626 712 709 699 707 财务费用 359 540 154 168 255 非流动资产 29218 38663 37679 37976 37148 资产减值损失 -70 -2 2 2 2 长期投资 657 637 620 602 586 其他收益 455 410 0 0 0 固定资产 5863 5125 5172 5969 6124 公允价值变动收益 70 -57 0 0 0 无形资产 7212 6708 6517 6326 6136 投资净收益 814 224 230 240 350 其他非流动资产 15487 26193 25371 25078 24302 资产处置收益 -21 21 0 0 0 资产总计 38637 48263 46199 46274 46112 营业利润 278 577 284 2437 3135 流动负债 7817 12262 12958 13615 14012 营业外收入 73 58 200 200 200 短期借款 1016 869 869 869 869 营业外支出 47 31 37 37 37 应付票据及应付账款 1787 1073 4888 4746 5530 利润总额 304 605 447 2600 3298 其他流动负债 5014 10320 7202 8000 7613 所得税 64 305 74 611 794 非流动负债 17114 18665 15531 12961 9898 净利润 240 299 373 1989 2504 长期借款 14540 7994 4861 2290 -772 少数股东损益 130 199 197 197 197 其他非流动负债 2573 10671 10671 10671 10671 归属母公司净利润 110 101 176 1792 2307 负债合计 24931 30927 28490 26576 23911 EBITDA 2424 2116 1555 3704 4385 少数股东权益 997 725 922 1118 1315 EPS（元） 0.10 0.09 0.16 1.67 2.16 股本 958 1070 1070 1070 1070 资本公积 7866 12571 12571 12571 12571 主要财务比率 留存收益 3896 2979 3206 4489 6210 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 12710 16612 16787 18579 20886 成长能力 负债和股东权益 38637 48263 46199 46274 46112 营业收入(%) -34.4 14.6 1.8 26.7 10.8 营业利润(%) -84.3 107.9 -50.9 759.0 28.6 归属于母公司净利润(%) -89.9 -8.7 74.7 919.4 28.7 获利能力毛利率(%) 25.7 34.2 23.7 36.6 39.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 1.1 0.9 1.5 12.3 14.2 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 1.8 1.7 2.1 10.1 11.3 经营活动现金流 152 2069 6442 2793 5079 ROIC(%) 3.0 1.2 1.3 6.0 7.5 净利润 240 299 373 1989 2504 偿债能力 折旧摊销 1303 1124 1029 1095 1181 资产负债率(%) 64.5 64.1 61.7 57.4 51.9 财务费用 359 540 154 168 255 净负债比率(%) 73.6 102.7 64.0 50.1 22.7 投资损失 -814 -224 -230 -240 -350 流动比率 1.2 0.8 0.7 0.6 0.6 营运资金变动 -604 -975 5117 -219 1489 速动比率 1.1 0.7 0.6 0