公司半年报分析：业绩持续高增长，积极布局投入中

分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com021-50586737 业绩持续高增长，积极布局投入中 ——中科创达(300496)公司半年报分析 证券研究报告-公司深度分析买入(首次) 市场数据(2022-08-30) 收盘价(元)126.00 一年内最高/最低(元)161.88/78.10 投资要点： 发布日期：2022年08月31日 沪深300指数4,075.79 市净率(倍)9.92 流通市值(亿元)419.83 基础数据(2022-06-30) 每股净资产(元)12.71 每股经营现金流(元)0.16 毛利率(%)43.41 净资产收益率_摊薄(%)7.26 资产负债率(%)26.51 总股本/流通股(万股)42,578.10/33,319.77B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 中科创达沪深300 31% 21% 11% 2% -8% -18% -272%021.08 -37% 2021.12 2022.04 2022.08 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司发布2022年中报业绩：上半年收入24.77亿元，同比增长46.17%；归母净 利润3.93亿元，同比增长41.69%；扣非净利润3.63亿元，同比增长41.83%。 2022Q2公司收入增速46.50%，净利润增速41.90%，毛利率45.15%，较上年同期提升了5.95pct，较上季度提升了3.75pct。同时从细分数据可以看到，在产品、区域两大维度上，公司在各个细分品类中都是毛利率上涨的。 物联网业务即将成为公司最大的收入来源。智能软件业务收入 9.10亿元，同比增长24.86%，逆周期属性明显；智能汽车业务收入7.43亿元，同比增长50.86%，自动驾驶控制域子公司获得高通投资；智能物联网业务收入8.21亿元，同比增长75.29%。 加大新领域投入，研发费用高速增长。2022H1公司销售费用、管理费用、研发费用分别增长44.28%、34.55%、99.88%。为了在物联网、智能网联汽车领域抢占更多先机，公司积极发起了31亿元的定增项目，同时在募投完成之前也已经开始了积极的投入。 原材料备货和合同履约成本的快速增长，带来了存货增长和经营性现金流下滑，实则是后续业绩高增长的积极信号。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。IT领域软件定义趋势日趋明显，公司所处的产业链环节正顺应了这样发展的大趋势，从而具有较强的逆周期属性。从公司布局的业务领域来看，物联网和智能网联汽车将成为手机之后新的行业发展趋势，公司作为一家具有国际视野的企业，将手机领域的研发优势持续延伸到这些领 域，并获得了持续高增长。不考虑本次定增的因素，预计22-24年公司EPS分别为2.08元、2.90元、4.11元，按8月30日收盘价126.00元计算，对应PE为60.46倍、43.51倍、30.66倍。 风险提示：疫情加重影响下游景气度；公司新业务进展不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,628 4,127 5,984 8,229 11,283 增长比率（%） 43.8 57.0 45.0 37.5 37.1 净利润(百万元) 443 647 887 1,233 1,750 增长比率（%） 86.6 46.0 37.1 38.9 41.9 每股收益(元) 1.04 1.52 2.08 2.90 4.11 市盈率(倍) 121.0 82.9 60.5 43.5 30.7 资料来源：Wind，中原证券 内容目录 1.季度数据：业绩高速增长，毛利率逐季回升3 2.分行业数据：智能物联网即将成为公司最大的收入来源3 2.1.智能软件：已经展现出较强的增长持续性和明显的逆周期属性5 2.2.智能网联汽车：智能座舱全球领先，向自动驾驶和驾舱一体进军6 2.3.物联网：通过云边端全面构筑业务护城河8 3.分产品：所有产品类别毛利率上升，软件和硬件增速回落明显10 4.分区域：中国区域占比持续增大，各区域毛利率都有明显提升11 5.费用情况：公司仍然在积极进行研发投入12 6.现金流：收现比良好，存货增长释放了积极的信号14 7.同行对比17 8.投资建议17 9.风险提示17 图表目录 图1：2019Q1-2022Q2公司单季度收入及净利润增长情况3 图2：2019Q1-2022Q2公司单季度盈利情况3 图3：2014-2022H1公司分行业收入及增速4 图4：2022H1公司分行业收入结构4 图5：2021年公司分行业收入结构4 图6：2014-2021年全球智能手机出货量及其增速、苹果手机（IOS系统）占比情况5 图7：2014-2022H1公司智能软件业务收入及增速5 图8：2018-2022H1公司来自不同下游厂商的收入及增速6 图9：汽车电子电气架构的演进趋势7 图10：2007.4-2022.7中国乘用车及新能源汽车零售销量8 图11：公司物联网产品矩阵8 图12：2020-2025年中国边缘计算服务器市场规模及预测9 图13：2017-2024年全球各类型机器人销售额及增速9 图14：全球（AR/VR）市场出货量及预测10 图15：2022H1公司分产品收入结构11 图16：2014-2022H1公司分产品收入及增速11 图17：2012-2022H2公司分产品收入的毛利率水平11 图18：2011-2022H2公司分区域收入占比12 图19：2012-2022H2公司分区域收入的毛利率水平12 图20：2018-2022H1公司三大费用增速13 图21：2011-2022H1公司研发投入及增速13 图22：2011-2021公司员工数量及增速14 图23：2019Q4-2022Q2公司应收账款及应付账款（百万元）15 图24：2011-2022H1公司经营性现金流情况（百万元）15 图25：2011-2022H1公司收现比情况（百万元）16 图26：2019-2022H1公司存货构成情况（百万元）16 表1：公司上市后资本运作情况6 表2：公司历次融资项目及投入金额（万元）14 表3：智能网联汽车行业厂商2022半年报业绩增速对比17 公司发布了2022年中报业绩：上半年公司收入24.77亿元，同比增长46.17%；公司归母净利润3.93亿元，同比增长41.69%；公司扣非净利润3.63亿元，同比增长41.83%。 1.季度数据：业绩高速增长，毛利率逐季回升 2022Q2公司收入13.24亿元，同比增长46.50%，较Q1提升了0.69个百分点；净利润 2.37亿元，同比增长41.90%，较Q1提升0.54个百分点；扣非净利润2.16亿元，同比增长 35.06%，较Q1下滑了18.06个百分点。 图1：2019Q1-2022Q2公司单季度收入及净利润增长情况 资料来源：公司公告，中原证券 2022Q2公司毛利率45.15%，较上年同期提升了5.95个百分点，较上季度提升了3.75 个百分点。 图2：2019Q1-2022Q2公司单季度盈利情况 资料来源：公司公告，中原证券 2.分行业数据：智能物联网即将成为公司最大的收入来源 从三大行业的收入情况来看： （1）智能软件业务：收入9.10亿元，同比增长24.86%，较上年同期下滑了5.35个百 分点。其中来自终端厂商的收入6.65亿元，同比增37.15%；来自芯片厂商的收入2.33亿元，同比增长5.78%。 （2）智能汽车业务：收入7.43亿元，同比增长50.86%，较上年同期下滑了19.20个百 分点。其中软件开发、技术服务收入6.36亿元，软件许可等收入1.07亿元，同比增长 42.35%。 （3）智能物联网业务：收入8.21亿元，同比增长75.29%较上年同期下滑了61.94个百分点，是三大业务中增长最快的子类。 图3：2014-2022H1公司分行业收入及增速 资料来源：公司公告，中原证券 从分行业收入结构来看，目前公司有36.72%的收入来自智能软件，是最大的一块收入来源，其次为智能物联网业务，占比33.14%，智能网联汽车收入占比30%，基本与2021年持平。按照这样的发展趋势，智能物联网业务有望在2022年超过智能软件业务，成为公司第一大收入来源。同时，考虑到公司物联网业务还处于高增速水平，该业务占比的提升，将对公司整体收入增速起到积极的拉动作用。 图4：2022H1公司分行业收入结构图5：2021年公司分行业收入结构 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 2.1.智能软件：已经展现出较强的增长持续性和明显的逆周期属性 从全球市场来看，智能手机出货量在2016年见顶。5G推出后，也没有如预期之中带动智能手机出货量的大幅提升。同时，由于华为受到美国制裁出现芯片断供，苹果手机销量占比持续提升，导致非IOS系统智能手机占比的减少。 图6：2014-2021年全球智能手机出货量及其增速、苹果手机（IOS系统）占比情况 资料来源：IDC，中原证券 然而我们也注意到在全球智能手机市场景气度下滑的过程中，公司的智能软件业务收入仍在持续提升，并且近年来还有增速加快的趋势（2021年公司智能软件业务增速高达40.33%）。 图7：2014-2022H1公司智能软件业务收入及增速 资料来源：公司公告，中原证券 随着摩尔定律的失效和手机芯片制程提升的放缓，手机厂商更加关注在软件层面对手机性能的提升，以节省更多的硬件投入，给了公司更大的业务发挥空间，也带来了公司手机业务收入的持续提升。 图8：2018-2022H1公司来自不同下游厂商的收入及增速 资料来源：公司公告，中原证券 2.2.智能网联汽车：智能座舱全球领先，向自动驾驶和驾舱一体进军 在发展的过程中，公司借助外部收购和内生性生长的两种方式并进，先后收购了做汽车前装娱乐系统的慧驰科技、爱普新思，汽车用户界面设计的芬兰企业RightwareOy，做嵌入式图像和及三级视觉产品解决方案的保加利亚企业MMSolutionsEAD，自动泊车技术供应商辅易航等，加快了客户覆盖度和能力补足，产生了显著的协同效应。 表1：公司上市后资本运作情况 标的 投入（亿元） 完成后持股比例 披露日期 主要产品及业务 业绩承诺 慧驰科技、爱普新思 1.026 100% 2015.4.9 汽车前装市场信息娱乐系统研发的独立设计和销售 2016-2020年扣非净利润不低于600、1000、1500、2000、2400万元 RightwareOy 4.7559 100% 2016.12.20 汽车用户界面设计工具和嵌入式图新引擎软件产品 2016-2018年，收入目标上限700、1405.3、2345.8万欧元，营业利润目标上限-40、241.8、331.4万欧元 PointMobile -0.0907 （美元） 0% 2017.12.27 出售27.89%的股权 MMSolutionsEAD 0.31（欧元） 100% 2017.12.4 手机、物联网和汽车的嵌入式图像和计算机视觉产品解决方案 BlackSesame -0.1044 （美元） 0.44% 2019.12.31 出售3%的股权 辅易航 35.86% 2020.12.9 自动泊车技术提供商 0.2093 51.48% 2021.1.5 畅行智驾 1.9 95%* 2021.11.3 自动驾驶控制域软硬件一体化平台 新成立的子公司 资料来源：公司公告，中原证券（*当前持股比例65.05%） 公司从2013年开始入局智能网联汽车领域，目前已经在智能座舱领域全球领先，提供包括汽车信息娱乐系统、智能仪表盘、集成驾驶舱、音频解决方案、自动化测试工具、车辆总线解决方案等一系列产品，并开始积极进行