2022年半年报点评：浮法玻璃价格筑底，多元布局蓄力成长

公司发布2022年半年报：22H1实现营收64.92亿元，同比-4.26%，归母净利10.79亿元，同比-50.92%，扣非归母净利10.02亿元，同比-53.45%。其中，22Q2实现营收34.29亿元，同比-11.11%，归母净利5.57亿元，同比-58.09%，扣非归母净利5.18亿元，同比-60.38%。22H1公司毛利率30.4%，同比-22.68pct，较20年同期+0.9pct，净利率16.67%，同比-15.68pct，较20年同期+3.45pct，其中Q2毛利率26.82%，同比-27.3pct，较20年同期-0.35pct。 浮法玻璃原片业务：22H1公司优质浮法玻璃原片营收58.73亿元，同比减少10.69%。上半年疫情反复影响叠加房地产行业持续低迷，浮法玻璃销量、售价同比下降。 销量方面，22H1公司生产各种优质浮法玻璃原片5953万重箱，同比减少75万重箱； 销售各种优质浮法玻璃原片5507万重箱，同比减少589万重箱。价格方面，22H1公司浮法玻璃原片价格为95.2元/重箱，同比-1.14%。成本方面，22Q2全国重质纯碱市场价同比+50.6%，环比+10%，中国LNG出厂价同比+104.6%，环比+9.7%。价格下降叠加成本上涨、销量下滑，上半年原片盈利能力承压。 节能建筑玻璃业务：22H1公司节能建筑玻璃营收11.89亿元，同比增长40.88%。 《建筑节能与可再生能源利用通用规范》于2022年4月开始实施，要求所有建筑外墙玻璃必须使用低能耗中空玻璃，伴随执行力度加强，未来市场潜力有望释放。上半年需求压力大导致节能玻璃市场竞争加剧，但由于原片价格走低，企业端盈利能力有所提升。 产能方面：公司拥有25条浮法产线（截至8月25日，全国在产258条，日熔量17.13万吨），2条光伏玻璃生产线（截至8月25日，全国在产产线333条，日熔量合计6.4万吨），2条高铝电子玻璃生产线，1条中性硼硅药用玻璃生产线，以及在建4条光伏压延玻璃生产线，1条中性硼硅药用玻璃生产线，正在筹建的包括4条光伏玻璃生产线、2条高性能电子玻璃生产线、2条中性硼硅药用玻璃生产线，以及11条镀膜玻璃生产线。 多元化业务布局：持续推进光伏、电子、药用玻璃产能扩张。光伏玻璃方面，在建重点光伏项目包括：郴州二线，漳州光伏一线、二线，宁海一线、二线；此外，推进厂房屋顶光伏电站建设，提升自发电水平，优化公司能源使用结构；筹备建设马来西亚沙巴州、云南昭通等地光伏高透材料产线及配套砂矿项目。电子玻璃方面，公司已建成醴陵电子超高铝电子玻璃一线项目，二线项目在建中。药用玻璃方面，在建湖南药玻中性硼硅药用玻璃生产线（二期）。 管理费用、财务费用下降明显：22H1管理费用同比下降34.74%，主因上半年相应业绩奖励计提减少；财务费用同比下降110.02%，主因提升资金使用效率，同时贷款成本降低、汇兑损失同比减少，报告期利息收入6836.27万元，去年同期为2232.59万元，汇兑收益618.63万元，去年同期汇兑损失2646.74万元；销售费用同比+15.6%，主因光伏玻璃加工片、节能玻璃公建产品等销量增加；研发费用下降21.93%，主因集中于项目改进、完善与应用，阶段性研发投入减少所致。22H1经营活动产生的现金流量净额为5.86亿元，同比-75.37%，主因营收及盈利下降。 投资建议：①政策支持保交房加快，有利竣工回暖、浮法玻璃需求回补；②多元化布局光伏、电子、药用玻璃，蓄力成长；③纯碱伴随投产预期，价格有望走低，玻璃成本压力缓解。我们预计2022-2024归母净利分别为28.04、32.38、37.68，8月30日股价对应PE分别为11x、9x、8x，维持“推荐”评级。 风险提示：竣工需求不及预期；原材料、燃料价格波动；产能投产不及预期；疫情的负面影响。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）